2020丨全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖并肩遠(yuǎn)望、篤定前行

 新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)手世界頂尖智庫報(bào)業(yè)辛迪加為您帶來全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖聚焦2020！

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 肯尼斯·羅格夫（國(guó)際貨幣基金組織原首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)及公共政策學(xué)教授）

　　很多人認(rèn)為負(fù)利率對(duì)于央行來說遙不可及，但現(xiàn)在或許是時(shí)候重新思考這一看法了。目前在美國(guó)，得到財(cái)政部支持的美聯(lián)儲(chǔ)很可能要為經(jīng)濟(jì)中幾乎所有私人、州和城市的信貸托底。而許多其他國(guó)家的政府感到有必要采取類似的措施。這場(chǎng)百年一遇的危機(jī)要求政府大規(guī)模出手干預(yù)，但這是否意味著必須放棄市場(chǎng)化的分配機(jī)制？

　　如果人們認(rèn)定近期的市場(chǎng)壓力僅僅是短期流動(dòng)性短缺，而且很快就能被疫情后的強(qiáng)勁持續(xù)復(fù)蘇所緩解，那么全面?zhèn)鶆?wù)擔(dān)保就是一個(gè)極好的工具。但如果快速復(fù)蘇無法實(shí)現(xiàn)呢？倘若美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)正如某些人所懷疑的那樣，必須花費(fèi)數(shù)年才能恢復(fù)到2019年水平，我們又該怎么辦？如果情況果真如此，則各行各業(yè)都不一定能全盤堅(jiān)持下去，各州和地方政府也難以繼續(xù)維持其償付能力。

　　而對(duì)此有一個(gè)更好的選項(xiàng)，則是采取一條完全不同的路徑。財(cái)富將以災(zāi)難性的規(guī)模被摧毀，政策制定者需要找到一種方法來確保債權(quán)人也需承擔(dān)一部分沖擊，而這一過程必將引發(fā)持續(xù)數(shù)年的談判和訴訟。對(duì)于那些破產(chǎn)律師和政治游說者來說這將是一場(chǎng)大餐，其中一部分將來自向納稅人施壓，要求他們履行救助擔(dān)保。這樣的場(chǎng)景將及其混亂。

　　現(xiàn)在讓我們?cè)囅胍幌拢缆?lián)儲(chǔ)可能會(huì)將整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的大部分短期利率推至接近或低于零的水平，而不是僅僅通過擔(dān)保來支撐市場(chǎng)。歐洲和日本都已低調(diào)邁入了負(fù)利率區(qū)域。假設(shè)各國(guó)央行采取進(jìn)一步措施，將短期政策利率下調(diào)至-3%或更低的水平，以抵制當(dāng)前政府債務(wù)進(jìn)一步膨脹的狀況。

　　首先，就像過去正利率的好日子一樣，負(fù)利率將使許多公司、州和城市免于違約。如果操作得當(dāng)，負(fù)利率將起到與正常貨幣政策類似的作用，刺激總需求并增加就業(yè)。那么在對(duì)所有一切實(shí)施債務(wù)重組手術(shù)之前，嘗試一定程度的正常貨幣刺激難道不好嗎？

　　為了使深度負(fù)利率變得切實(shí)可行，我們需要采取多項(xiàng)重要步驟。而其中一項(xiàng)尚未有任何央行（包括歐洲央行）采取的最重要措施就是防止金融企業(yè)、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司大規(guī)模囤積現(xiàn)金。各種監(jiān)管措施的結(jié)合，對(duì)央行大規(guī)模重新存現(xiàn)費(fèi)用，以及逐步淘汰大面額鈔票，都應(yīng)該起到作用。

　　這種操作可算不上什么高精尖科技。隨著大規(guī)模的現(xiàn)金囤積行為被取締，將負(fù)利率傳導(dǎo)給銀行儲(chǔ)戶的問題也會(huì)被消除。即便不去阻止高風(fēng)險(xiǎn)高費(fèi)率的批發(fā)式囤積，歐洲銀行也越來越有能力將負(fù)利率轉(zhuǎn)嫁給大型儲(chǔ)戶。而且政府在完全保護(hù)小儲(chǔ)戶免受負(fù)利率影響方面也不會(huì)花費(fèi)太多。同理，只要給足時(shí)間和做足規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)就很簡(jiǎn)單。

　　雖然負(fù)利率激起了鋪天蓋地的反對(duì)之聲。但正如我在2016年出版的《貨幣的過去、現(xiàn)在和未來》一書中所討論的，大多數(shù)反對(duì)聲音要么不得要領(lǐng)，要么易于解決。我還解釋了為何不應(yīng)將量化寬松和直升機(jī)撒錢之類的“替代性貨幣工具”視為財(cái)政政策的形式。雖然財(cái)政應(yīng)對(duì)是必要的，但貨幣政策也是非常必要的。因?yàn)橹挥泻笳卟拍芙鉀Q貫穿整個(gè)經(jīng)濟(jì)的信貸問題。在通脹和實(shí)際利率擺脫一蹶不振狀況之前，只有有效的深度負(fù)利率政策才能發(fā)揮作用。

　　而先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)利率政策也將給新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體帶來巨大福音，它們因大宗商品價(jià)格下跌、資本外逃，高負(fù)債和弱勢(shì)匯率而遭受重?fù)簟ｋm然在利率為負(fù)的情況下許多國(guó)家也依然需要延期償付債務(wù)，但是美元匯率走弱，全球增長(zhǎng)走強(qiáng)以及資本外逃減少將對(duì)其有所幫助，尤其是在規(guī)模更大的新興市場(chǎng)。

　　但不幸的是，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行其2019年政策工具審查時(shí)，關(guān)于如何實(shí)施深度負(fù)利率的討論實(shí)際上被擱置一旁，其全部精力都被放在了抗擊疫情上。那些有影響力的銀行業(yè)游說者也憎恨負(fù)利率，即使只要執(zhí)行得當(dāng)就不會(huì)損害銀行利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界也許承擔(dān)部分責(zé)任，因?yàn)樗麄兌急荒切┐_實(shí)存在一個(gè)零利率限制的經(jīng)濟(jì)體所產(chǎn)生的有趣反直覺結(jié)果所迷惑了。

　　深度負(fù)利率的緊急實(shí)施并無法解決當(dāng)前的所有問題，但是采取這么一項(xiàng)政策將成為一個(gè)起點(diǎn)。正如日漸揭示的那樣，均衡實(shí)際利率可能在未來幾年內(nèi)被設(shè)定在一個(gè)低于以往的水平，那么各大央行和政府就該對(duì)這個(gè)想法進(jìn)行長(zhǎng)期、細(xì)致且緊急的思考了。

　　(本文作者介紹：國(guó)際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)及公共政策學(xué)教授)