意見(jiàn)領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動(dòng)蕩

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 諸建芳、吳宇晨

　　核心觀點(diǎn)

　　自3月27日政治局會(huì)議之后，一攬子宏觀政策正在加速落地，貨幣政策加力，財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策也在陸續(xù)加快出臺(tái)。基于目前的政策可能組合，我們上調(diào)全年社融增速預(yù)測(cè)至12.6%左右，預(yù)計(jì)近期還將看到更多托底經(jīng)濟(jì)的政策出臺(tái)，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)盡快回到合理運(yùn)行區(qū)間。

　　事項(xiàng)

　　2020年3月31日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，同時(shí)部署強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持，要求加大對(duì)困難群體相關(guān)補(bǔ)助政策力度。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　正文

　　財(cái)政政策：專項(xiàng)債繼續(xù)提前下達(dá)，新增額度力爭(zhēng)二季度發(fā)行完畢。此次會(huì)議超預(yù)期提出在前期已下達(dá)一部分今年專項(xiàng)債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的專項(xiàng)債，并且督促各地要抓緊發(fā)行，力爭(zhēng)二季度發(fā)行完畢。根據(jù)2018年十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第七次會(huì)議的授權(quán)，2019年以后年度國(guó)務(wù)院可以在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增限額（包括一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額）。經(jīng)過(guò)2019年11月27日和2020年2月11日兩次下發(fā)提前額度，今年內(nèi)新增額度已有1.29萬(wàn)億，達(dá)到了2019年新增專項(xiàng)債額度的60%。繼續(xù)提前下達(dá)額度從流程上來(lái)說(shuō)還需要人大再次授權(quán)，因此一定程度也能看出財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)的決心和緊迫性。另外，截止3月31日，我國(guó)專項(xiàng)債已經(jīng)發(fā)行了10971.8億，剩余的提前額度即將用完。考慮到兩會(huì)仍未召開(kāi)，為了保證項(xiàng)目的落地開(kāi)工，專項(xiàng)債繼續(xù)提前下發(fā)額度還是必要的。根據(jù)會(huì)議精神，預(yù)計(jì)要提前下發(fā)整個(gè)二季度的發(fā)行額度。參考2019年，二季度專項(xiàng)債新增額度在全年的占比約為33.8%，因此如果全年專項(xiàng)債額度在3.5萬(wàn)億左右，預(yù)計(jì)二季度專項(xiàng)債新增額度為1.2-1.5萬(wàn)億左右。目前前期下發(fā)的提前額度還剩余1928.2億元會(huì)在二季度使用，因此粗略估計(jì)二季度需要提前下發(fā)的專項(xiàng)債額度約為1-1.3萬(wàn)億。如果政策方面希望項(xiàng)目盡快在二季度落地為項(xiàng)目活動(dòng)開(kāi)展留有充足的時(shí)間，也不排除二季度提前下發(fā)的額度會(huì)更高。

　　金融支持：從總量到結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增加再貸款、再貼現(xiàn)額度1萬(wàn)億元，并實(shí)施對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)，中小微企業(yè)成為政策支持的重心。為幫助近期受疫情影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大的中小微企業(yè)，國(guó)常會(huì)部署了進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)普惠性金融支持措施，在2月以來(lái)已經(jīng)部署的針對(duì)新冠疫情沖擊而制定的貨幣政策以外（表1），在數(shù)量層面還新增了五類政策：1）增加面向中小銀行的再貸款再貼現(xiàn)額度1萬(wàn)億元；2）進(jìn)一步實(shí)施對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)，加大對(duì)小微企業(yè)提供貸款，支持?jǐn)U大對(duì)涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放；3）支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行3000億元小微金融債券，全部用于發(fā)放小微貸款；4）引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬(wàn)億元，為民營(yíng)和中小微企業(yè)低成本融資拓寬渠道；5）鼓勵(lì)發(fā)展訂單、倉(cāng)單、應(yīng)收賬款融資等供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，促進(jìn)中小微企業(yè)全年應(yīng)收賬款融資8000億元。整體來(lái)看，此次結(jié)構(gòu)化的流動(dòng)性支持規(guī)模是超出市場(chǎng)預(yù)期的，但操作上更體現(xiàn)了政策的定向傾斜，不但包含了傳統(tǒng)再貸款和再貼現(xiàn)所面向的小微、涉農(nóng)企業(yè)，還專門提及了對(duì)近期受海外疫情影響較大的外貿(mào)企業(yè)的定向支持，將短期經(jīng)濟(jì)壓力加大階段中最薄弱的中小微企業(yè)作為了政策傾斜的核心。

　　流動(dòng)性支持進(jìn)一步加大，上調(diào)全年社融增速預(yù)測(cè)至12.6%左右。從現(xiàn)階段的政策組合來(lái)看，我們認(rèn)為地方專項(xiàng)債規(guī)模的擴(kuò)大（或上升至3.5萬(wàn)億左右）、特別國(guó)債的后續(xù)推出（總規(guī)模預(yù)計(jì)約1萬(wàn)億左右）、公司信用類債券凈融資的多增（按在去年新增規(guī)模上多增1萬(wàn)億估算）、再貸款、再貼現(xiàn)額度的加大投放（2月以來(lái)共投放累計(jì)2.5萬(wàn)億的額度）均可能對(duì)2020年的社會(huì)融資規(guī)模凈增量產(chǎn)生積極的影響。我們大致作了估算，在直接融資、政府融資均有明顯增長(zhǎng)的預(yù)期下，疊合銀行信貸的配套支持以及政策性金融的進(jìn)一步加碼，社融增速可能會(huì)從今年2月的10.7%明顯上升，到年末可能達(dá)到12.6%左右的水平，將上升約2個(gè)百分點(diǎn)，全年貨幣政策均將保持在相對(duì)寬松的狀態(tài)，為確保實(shí)現(xiàn)全面小康的目標(biāo)護(hù)航，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的加快恢復(fù)及保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)業(yè)政策：汽車消費(fèi)政策將成為消費(fèi)政策的重點(diǎn)。此次會(huì)議又進(jìn)一步提出針對(duì)汽車消費(fèi)的鼓勵(lì)政策。主要包括三個(gè)方面：1）將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)2年；2）中央財(cái)政采取以獎(jiǎng)代補(bǔ)，支持京津冀等重點(diǎn)地區(qū)淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)柴油貨車；3）對(duì)二手車經(jīng)銷企業(yè)銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%征收增值稅。在疫情發(fā)生前，考慮到2020年本身經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，工信部也提出新能源補(bǔ)貼退坡政策要更加平緩，所以市場(chǎng)對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼政策延期有一定的預(yù)期，只是此次會(huì)議明確了延長(zhǎng)的期限。另外鼓勵(lì)淘汰京津冀等重點(diǎn)地區(qū)國(guó)三及以下的柴油貨車，考慮到貨車保有量較小，預(yù)計(jì)政策帶來(lái)的新增消費(fèi)規(guī)模比較有限，但具有針對(duì)性，利好貨車銷售。最后，對(duì)于二手車經(jīng)銷商企業(yè)增值稅從之前的2%下調(diào)到0.5%，預(yù)計(jì)對(duì)二手車銷售提振也比較有限，但有利于規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展，利好經(jīng)營(yíng)規(guī)范的經(jīng)銷商。除了以上的汽車消費(fèi)政策之外，近期我們也能夠看到很多城市紛紛出臺(tái)了鼓勵(lì)汽車消費(fèi)的政策，我們預(yù)計(jì)后續(xù)還能見(jiàn)到更多城市的汽車消費(fèi)政策出臺(tái)。我們?cè)?月27日發(fā)布的報(bào)告《宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：鼓勵(lì)汽車消費(fèi)政策將由點(diǎn)及面》中對(duì)汽車消費(fèi)政策帶來(lái)的汽車消費(fèi)增長(zhǎng)空間進(jìn)行了詳細(xì)的測(cè)算。總體來(lái)看，我們對(duì)2020年全年汽車消費(fèi)并不悲觀。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)