意見領(lǐng)袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 諸建芳 吳宇晨

　　貨幣政策的“雙降”在月末落地，此次OMO降息是央行層面進(jìn)一步逆周期“加碼”的舉措，是落實(shí)政治局會議精神的行動體現(xiàn)，預(yù)計(jì)4月MLF和LPR利率將迎來等幅下降，幫助企業(yè)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵時(shí)期進(jìn)一步減輕融資成本壓力。后續(xù)存款基準(zhǔn)利率的調(diào)降仍然可期，4月或還可期待進(jìn)一步的降準(zhǔn)操作。

　　事項(xiàng)

　　2020年3月30日，央行發(fā)布公開市場業(yè)務(wù)交易公告，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，中國人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了500億元逆回購操作，中標(biāo)利率2.20%，較上一次操作利率下降了20個(gè)基點(diǎn)。對此，我們點(diǎn)評如下：

　　正文

　　▌  OMO降息時(shí)點(diǎn)在G20會議、政治局會議之后，是全球央行同步抗擊疫情的一個(gè)措施和信號，也是落實(shí)政治局會議精神下央行層面的進(jìn)一步“降成本”舉措。在過去的兩周時(shí)間當(dāng)中，盡管我國國內(nèi)的新冠疫情已經(jīng)得到較好的管控，但海外疫情擴(kuò)散顯著，全球確診人數(shù)超70萬人，全球主要經(jīng)濟(jì)體均受到不同程度的沖擊，也對我國的外貿(mào)出口行業(yè)形成了較大不利影響。因此全球主要經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)導(dǎo)人在3月26日召開了G20的視頻會議，我國政治局會議也在之后召開，對下一階段的逆周期政策進(jìn)行了部署，我們認(rèn)為此次OMO利率的降息也是央行層面進(jìn)一步逆周期政策的落地。我們此前提示，今年的一季度和二季度將是貨幣政策的集中窗口期。此次公開市場操作利率的下降也是在3月16日普惠金融定向降準(zhǔn)落地后，體現(xiàn)了應(yīng)對疫情沖擊下政策在“量”和“價(jià)”兩個(gè)層面的呵護(hù)。

　　▌  預(yù)計(jì)OMO-MLF-LPR利率的聯(lián)動將在4月體現(xiàn)，4月LPR有望下降至3.85%水平。由于近期貨幣市場資金利率已處于極其寬松的狀態(tài)，因此我們認(rèn)為OMO利率的下降更多是為了指引MLF利率的下降，進(jìn)而通過LPR報(bào)價(jià)模型引導(dǎo)至實(shí)體融資利率端。從歷史上來看，MLF利率通常跟隨OMO利率而調(diào)整，因此此次OMO利率20個(gè)基點(diǎn)的下降，預(yù)計(jì)也將對應(yīng)MLF利率在4月的等幅調(diào)降，即下降至2.95%左右水平。對應(yīng)到LPR的報(bào)價(jià)模型，我們預(yù)計(jì)一年期的銀行加點(diǎn)端幅度將保持不變，因此一年期LPR利率有望在4月下降至3.85%左右水平，而5年期LPR可能下降10個(gè)基點(diǎn)左右，至4.65%左右水平。

　　▌  存款基準(zhǔn)利率降不降？下降概率進(jìn)一步增加，二季度為主要觀察窗口。由于本次OMO利率已先于存款基準(zhǔn)利率下降，而LPR利率下降為大概率情形，因此，從凈息差角度，短期銀行或?qū)⒊袚?dān)一定的成本壓力。盡管從時(shí)點(diǎn)上看，由于新發(fā)放貸款利率對銀行貸款收益率影響相對遲緩，但拉長來看，若OMO/MLF利率今年下降30個(gè)基點(diǎn)，那存款基準(zhǔn)利率大概率會有15個(gè)基點(diǎn)左右的降幅，否則對銀行體系而言的沖擊會相對過大，我們認(rèn)為二季度有望迎來存款基準(zhǔn)利率的下降。

　　▌  貨幣政策節(jié)奏展望：重申主要貨幣政策觀察窗口在Q1和Q2的判斷，二季度是存款基準(zhǔn)利率調(diào)降的窗口期，維持LPR利率有望降至3.7%-3.8%水平的判斷。而預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率還有100個(gè)基點(diǎn)左右的下降空間。后續(xù)來看，我們認(rèn)為二季度是實(shí)體需求回暖、CPI通脹壓力下行而PPI仍處低位的時(shí)間窗口，是一個(gè)較好的利率調(diào)降時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)存款基準(zhǔn)利率有望在這一窗口下調(diào)10-15個(gè)基點(diǎn)，以幫助實(shí)體融資成本的進(jìn)一步下行，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一年期LPR利率在4月有望降至3.85%，而后續(xù)仍有1-2次下降空間，有望降至3.7-3.8%左右水平。另一方面，數(shù)量層面的寬松政策也不會缺席，預(yù)計(jì)準(zhǔn)備金率將還有兩次共100個(gè)基點(diǎn)左右的下降，若特別國債發(fā)行規(guī)模超預(yù)期，則有可能下降150個(gè)基點(diǎn)，最早4月下旬將迎來準(zhǔn)備金率的下調(diào)，而下一次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)或在6-7月期間，幫助保持融資環(huán)境的合意水平。

　　本文節(jié)選自中信證券研究部已于2020年3月30日發(fā)布的報(bào)告《2020年3月30日央行OMO降息點(diǎn)評：OMO利率下降20個(gè)基點(diǎn)，將推動4月LPR利率明顯下降》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等）請?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。

　　(本文作者介紹：中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)