文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 梁紅

　　財(cái)政和貨幣政策過(guò)快收緊的結(jié)果，往往與“降杠桿”的長(zhǎng)期目標(biāo)事與愿違。

梁紅：財(cái)政和貨幣政策不宜過(guò)快收緊

　　一季度的經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，同時(shí)伴隨外需不確定性增加，投資者對(duì)下半年增長(zhǎng)前景的疑慮有所升溫。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在以下幾個(gè)方面不盡如人意：

　　三月金融與財(cái)政數(shù)據(jù)顯示，財(cái)政與貨幣政策收緊幅度均超出預(yù)期。更值得注意的是，中央財(cái)政的擴(kuò)張力度下降也為貨幣發(fā)行帶來(lái)一定壓力。

　　三月份生產(chǎn)、投資與工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)總體偏弱。

　　一季度來(lái)基建增速下滑較快。

　　另一方面，一季度數(shù)據(jù)仍有一些“亮點(diǎn)”。然而，在外需環(huán)境不確定性上升及貨幣財(cái)政政策較快“退出寬松”的背景下，市場(chǎng)人士擔(dān)心這些“亮點(diǎn)”可能也會(huì)逐漸“黯淡”。雖然隨著節(jié)后季節(jié)性及天氣影響的消退、以及PPP項(xiàng)目庫(kù)清理告一段落，一些偏離“趨勢(shì)”較多的數(shù)據(jù)可能環(huán)比有所改善。同時(shí)，年初至今出口、消費(fèi)、及地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)好于預(yù)期，然而，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)的預(yù)期仍較為悲觀。

　　值得重申的是，財(cái)政和貨幣政策過(guò)快收緊的結(jié)果，往往與“降杠桿”的長(zhǎng)期目標(biāo)事與愿違。我們認(rèn)為，周期調(diào)節(jié)層面，貨幣和財(cái)政政策均有一些“穩(wěn)預(yù)期”的政策空間。9天前的政治局會(huì)議明確提出要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策取向不變，保持貨幣政策穩(wěn)健中性，注重“引導(dǎo)預(yù)期”。同時(shí)，會(huì)議重提降低融資成本。我們看來(lái)，周期調(diào)節(jié)方面，貨幣和財(cái)政政策均有“穩(wěn)預(yù)期”的回旋余地——

　　貨幣政策有進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間，同時(shí)在非標(biāo)回表壓力下可能考慮適當(dāng)加大貸款額度。

　　財(cái)政政策有加大支出并消減“盈余”的空間。財(cái)政盈余的有效盤活也有助于貨幣供應(yīng)的企穩(wěn)回升。

　　中期看，可持續(xù)“擴(kuò)大內(nèi)需”的空間仍在減稅降費(fèi)、鼓勵(lì)民間制造業(yè)投資、改善收入分配并促進(jìn)消費(fèi)，以及提高民生等方面。9天前的政治局會(huì)議在一年后重提擴(kuò)大總需求、并明確以“內(nèi)需”為切入口。我們認(rèn)為，本次“擴(kuò)大內(nèi)需”的舉措可能避開(kāi)之前偏重基建及商業(yè)地產(chǎn)投資的路徑，致力于更“可持續(xù)”的內(nèi)需增長(zhǎng)。

　　往前看，我們會(huì)密切觀察貨幣及財(cái)政政策的變化及其執(zhí)行力度以預(yù)判其對(duì)需求增長(zhǎng)的影響，同時(shí)，我們將繼續(xù)以調(diào)整后的社會(huì)融資總量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的變化作為觀察短期總需求變化最有效的領(lǐng)先指標(biāo)。雖然近期的政策表述顯示，政策目標(biāo)將更注重調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長(zhǎng)間的平衡。但是，具體的政策“微調(diào)”的執(zhí)行細(xì)則、擴(kuò)大“內(nèi)需”的實(shí)質(zhì)舉措，及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的時(shí)滯仍有待觀察。

　　(本文作者介紹：中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)