文/意見領袖專欄作家 薛洪言

　　4月24日以來，A股開啟新一輪上行周期，一舉突破盤整兩個月的平臺，站上3100點。這輪行情中，房地產漲幅斷層式第一，建筑材料等地產鏈板塊漲幅靠前。

　　以124個申萬二級行業來看，4月24日至5月22日，房地產服務（55.23%）、房地產開發（27.15）、裝修建材（20%）、保險（15%）、動物保健、家居用品等板塊領漲，除動物保健受益于豬周期回暖外，其他領漲板塊都不同程度上受益于地產觸底邏輯。

　　其中，保險板塊表現如此之好，背后有何邏輯呢？后續是否還有更大上漲空間？

　　2020年以來，A股保險板塊與房地產開發板塊走勢高度一致：波動過程高度正相關，累計跌幅也差不多，均在45%左右。地產，何以對保險板塊有如此明顯的影響呢？

　　從直接影響看，保險公司在資產端持有大量地產股。雖然持倉占比不高，但每當地產板塊風險發酵時，保險板塊總會躺槍跟跌。

　　說到保險持倉地產，市場總會拿中國平安舉例子。據財報數據，2020年末，中國平安持有華夏幸福、旭輝、中國金茂、上海怡濱置業等地產公司股權賬面價值合計498.57億元，在其長期股權投資科目中占比達22.63%。除直接持股外，旗下資管公司、信托公司也持有大量的地產類資產。

　　事后看，保險公司大量持有地產股權讓保險股投資者捶胸頓足，其實，這都是后視鏡里的“后見之明”。2021年之前，房地產經歷過長達二十多年的牛市，對于講究長期配置的保險公司來說，配置地產類資產是理性選擇，也取得很好的歷史回報。只是盈虧同源，當地產周期突然下行時，小散戶可以一天之內清倉，第二大股東是跑不掉的，保險公司只能硬抗。

　　地產對保險股的影響遠不止此，間接影響要大得多。

　　我國居民家庭近70%的財富配置在房產上，房價下行導致居民財富縮水，直接影響居民購買保單的積極性。此外，地產下行拖累經濟增長，間接影響就業穩定性、收入增速、消費者信心等，也對保單銷售產生負面影響。而經濟下行導致長端利率下降，保險公司歷史保險合同利差收窄甚至產生利差損，合同價值大幅縮水，帶來巨大的準備金計提壓力。

　　以上種種，使得地產下行對保險公司基本面產生重要拖累，反之，地產一旦企穩，也會對保險公司構成重大利好。

　　一輪持續的行情，還離不開基本面的加持。從基本面的角度看，我國保險公司保費收入增速已于2022年1月觸底，2023年顯著上臺階。年度層面，2020-2023年，保費收入增速分別為6.13%、-0.79%、4.58%和9.13%；2024年1-3月，保費收入同比增長10.73%，繼續保持向好態勢。

　　邏輯上，保費增速反轉應該帶來股價反轉，實際上，保險板塊一直在反復磨底，并未出現反轉行情，原因就在于投資端（地產和長端利率下行）的拖累。過去幾年，地產下行，疊加長端利率下行，壽險公司投資端壞消息不斷，負債端的觸底反轉，支撐股價止跌就不錯了。

　　當前，地產預期觸底，長端利率也終于出現止跌跡象。5月17日，財政部發行第一期超長期特別國債400億元，票面利率2.57%，符合市場預期。接下來，剩余額度會陸續發行完畢，一方面，可以滿足保險資金對長端資產的需求，另一方面，債券供給增加有望驅動長端利率企穩。

　　至此，保險板塊有望迎來投資端和負債端共振，大概率會迎來一輪持續的上漲行情。

　　4月15日至5月22日，保險指數累計上漲21.87%；個股層面，中國太保、新華保險、中國人壽、中國平安漲幅靠前，均超過20%。

　　受益于新會計準則下更穩健的利潤表，中國太保成為本輪保險板塊上漲龍頭。2024Q1，中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險歸母凈利潤增速分別為1.14%、-4.28%、-9.34%和-28.55%，中國太保表現最優。2024年4月，壽險公司保費增速為：人保壽險23.6%、太保壽險12.3%、中國人壽11.6%、中國平安6.3%和新華保險-11.6%，中國太保同樣表現不錯。

　　接下來，隨著地產行情向地產鏈擴散，保險板塊，可能要起飛了！

　　附注：A股代表性保險公司簡介

　　1、中國平安：全牌照金融龍頭，壽險和產險均位居國內第二。近年來，積極布局醫療養老生態，致力于成為國際領先的綜合金融、醫療養老服務提供商，借助旗下平安壽險、平安產險、平安養老險、平安健康險、平安銀行、平安信托、平安證券、平安資產管理及平安融資租賃等子公司經營金融業務，借助汽車之家、陸金所控股、金融壹賬通、平安健康等成員公司經營科技業務，向客戶提供多種金融產品和服務。2018-2023年，營業收入年復合增長-1.33%。2023年，公司實現歸母營運利潤1179.89 億元（凈利潤856.65億元），其中，壽險與健康險業務1060.83億元、銀行業務269.25億元、財產險業務89.58億元、資產管理虧損207.47億元。

　　2、中國人壽：國內壽險龍頭，壽險業務國內第一。2023年末，公司投資規模5.67萬億元（中國平安為4.72萬億元），居行業首位，其中，權益類資產占比19.37%。作為A股較為純粹的壽險標的，且自由流通市值很小（僅為490億左右，中國平安約4200億，中國太保約1000億），在歷次投資端驅動的保險板塊行情中，中國人壽彈性更好。2018-2023年，營業收入年復合增長5.43%；2023年，歸母凈利潤211.1億元。

　　3、中國太保：國內保險龍頭，壽險和產險均位居國內第三。公司專注保險主業，通過太保壽險、太保產險、太平洋安信農險、太平洋健康險為客戶提供各類保險業務；通過太保資產、長江養老、太保資本、國聯安基金等開展各類資產管理業務。2018-2023年，公司營業收入年復合增長-1.78%；2023年，歸母營運利潤355.18億元（凈利潤272.57億元），其中，壽險營運利潤272.57億元，財產險凈利潤65.75億元。

　　【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】

　　(本文作者介紹：星圖金融研究院副院長，碩士生導師。)