文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專欄作家 陳錦興

　　總的來說，恒指的估值并不昂貴，約15倍，而明年企業(yè)盈利增長(zhǎng)會(huì)隨經(jīng)濟(jì)反彈，港股并無股災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)樂觀的投資心態(tài)料可支持恒指全年實(shí)現(xiàn)15-20%的升幅。

　　2020年過去，新冠疫情仍在變化，病毒變種，傳染力更強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又再陷入兩難之局。疫苗的突破曾經(jīng)為市場(chǎng)帶來興奮，不過理性地看，疫苗接種只是整個(gè)抗疫周期的其中一步，離全面成功之路尚遠(yuǎn)。即便抗疫艱難，經(jīng)濟(jì)低沉，投資市場(chǎng)也視若無睹，傳統(tǒng)智慧在退場(chǎng)，新投資邏輯在崛起，樂觀思維續(xù)在2021年蔓延。

　　疫情全球大流行，科技成為大贏家，以股市指數(shù)而論，就更明顯不過，滬深300指數(shù)、韓國(guó)、臺(tái)灣加權(quán)及納指，去年升幅約30%，科技股占指數(shù)比重愈高，表現(xiàn)就愈好。疫情下普遍有一種無助感，相反科技卻帶來突破、激發(fā)樂觀，推動(dòng)投資的熱情。還有，疫情也帶來更激進(jìn)的量寬、更大規(guī)模的財(cái)政救助，做就經(jīng)濟(jì)不振及進(jìn)取投資并行的獨(dú)特現(xiàn)象。

　　今天，港股也有更多新的投資邏輯、新秩序。沒有收入沒有盈利的生物醫(yī)藥股已被大眾接受，即使對(duì)她們中大部份的股份理解有限；科網(wǎng)股及內(nèi)需股的估值已愈來愈沒有天花板，美團(tuán)（3690）、比亞迪（1211）、明源云門（909）、農(nóng)夫山泉（9633）及思摩爾（6969）等領(lǐng)袖股的估值，已到達(dá)超高水平，預(yù)測(cè)市盈率動(dòng)輒超過80倍，好像未來只會(huì)見到強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，無需擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，這是樂觀主導(dǎo)，傳統(tǒng)智慧退場(chǎng)的奇特現(xiàn)象。

　　過去，過度樂觀會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤，如2000年科網(wǎng)、2008年金融海蟰及2015年A股大時(shí)代。然而，2020年的樂觀是建基于已有的基礎(chǔ)之上，如網(wǎng)絡(luò)科技的全方位應(yīng)用，包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、新能源科技等范籌。這種樂觀是對(duì)一種趨勢(shì)的信心、顛覆能力的預(yù)期，而對(duì)股市的支撐可以超長(zhǎng)期，如2009年后至今納指，或投資者對(duì)亞馬遜、騰訊的長(zhǎng)期追捧。今年以來，恒指加重了很多科技元素，未來將會(huì)滲入更多樂觀的成份，有機(jī)會(huì)擺脫估值長(zhǎng)期低迷的循環(huán)。

　　2021年會(huì)是投資環(huán)境更為清晰的一年，超低息及量寬環(huán)境不變，財(cái)政刺激亦不會(huì)缺席。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然對(duì)股市非常有利。還有，拜登時(shí)代的美國(guó)政治操作，預(yù)期與特朗普政府有顯著的不同，新政府強(qiáng)調(diào)專業(yè)、理性及合作，中美關(guān)系有望走出谷底，即使未能回到從前，這種轉(zhuǎn)變最終也對(duì)兩國(guó)都有利。

　　2021年也不能只看樂觀的一面，股市過熱、板塊及個(gè)股過度擁擠，就會(huì)自然地出現(xiàn)波動(dòng)及大型調(diào)整，加上政策推動(dòng)與監(jiān)管的變數(shù)，港股走勢(shì)難免起起伏伏。但總的來說，恒指的估值并不昂貴，約15倍，而明年企業(yè)盈利增長(zhǎng)會(huì)隨經(jīng)濟(jì)反彈，港股并無股災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)樂觀的投資心態(tài)料可支持恒指全年實(shí)現(xiàn)15-20%的升幅。

　　(本文作者介紹：畢業(yè)于香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，具20年股市分析經(jīng)驗(yàn)，深明股市中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。此外，曾擔(dān)任一家本地精品投行的首席分析師，專門研究本地的中小型股?，F(xiàn)任英皇證券(香港)有限公司研究總監(jiān)，不時(shí)在香港的電臺(tái)、電視及報(bào)章雜志評(píng)論港股。)