文/新浪財經意見領袖專欄作家 王漢鋒
我們認為，中國目前依然處于快速城鎮化、提高發展質量、促進平衡發展的關鍵時期，政策紓困可能會傾向那些體量足夠大、符合解決中國發展不平衡不充分矛盾方向的領域。后續海外疫情進展及中國政策將成為影響市場的兩大核心因素。中國相比外圍市場，政策余地更為充足。政策紓困更加積極有助于修復悲觀預期、對沖疫情沖擊，同時綜合考慮當前市場估值水平，對市場前景不宜悲觀。如果政策逐步出臺，歷史上A股對政策更敏感，港股短期可能仍受制于海外市場波動，中線兩者走勢差異可能不大。行業上，我們建議關注對政策敏感的內需板塊（城鎮化升級相關內需產業鏈、新基建、部分供給及需求均在國內的消費及服務），建議根據風險偏好及投資期限長短配置四大方向：低估值、純內需、高質量、高股息。
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“政策紓困”思路漸顯。
隨著海外疫情加速升級，我們近期簡評中提示“政策進入觀察窗口期”。上周五政治局會議強調“經濟形勢正在發生新的重大變化”，要“抓緊研究積極應對的一攬子宏觀政策措施”，這意味著政策可能即將發生重要變化，當前到二季度都是政策紓困窗口期。
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“一攬子政策”可能有哪些方向？
中金宏觀組在3月2日提示過疫情在海外蔓延可能導致中國面臨類似2008年金融危機中外需被按下暫停鍵的風險，并預判政策需要積極應對。
我們認為，中國目前依然處于快速城鎮化、提高發展質量、促進平衡發展的關鍵時期，政策紓困可能會傾向那些體量足夠大、符合解決中國發展不平衡不充分矛盾方向的領域。以促進民生及消費相關內需、保護中小企業以促進穩就業等為主要目標，加速大都市圈升級提效，提升中小城市城鎮化的水平及質量，加大新基建、保障性安居工程力度及升級城際及城內基礎設施，加大對湖北特別是武漢地區的疫后建設的支持，力?！胺鲐毠詰稹眲倮瓤赡艹蔀橹饕c，方式上主要靠創新財政政策、輔以貨幣政策保持流動性合理充裕、引導資金成本降低，并保持產業政策的靈活、前瞻。我們估計政策力度可能也會隨著國際國內形勢而動態調整。
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當前“一攬子政策”可能與2008年有哪些不同？
我們預計相比2008年的政策，本輪一攬子政策更加注重“紓困”，更加注重保護民生及中小企業，應對方式可能更加注重財政政策創新，更加注重避免金融體系過度杠桿，避免短期政策帶來長期過剩產能，更加注重可持續內需潛力挖掘，更加注重短期紓困與長期調結構相結合。
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2008年底政策如何讓市場見底？
隨著信貸擴張、地產放松及財政政策加碼，A股及香港中資股在2008年11月初即見底。A股在見底后頭三個月里逐級走高，而港股則隨海外市場仍經歷了二次探底的過程，因此從政策加碼到2019年三月中旬，A股大幅跑贏港股。此后兩地市場都逐級走高，直到7月底/8月初央行有收緊流動性信號開始出現調整。
在初步的反彈中，周期性板塊大幅領先，如建材、電氣設備、機械、原材料等，隨著反彈深入周期繼續領漲，而消費板塊也開始補漲；在反彈初期中小市值（如中證500指數）相對領先，大市值板塊如銀行大幅落后，到后期才補漲。
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中國市場后續如何演化？
海外疫情仍較為重要，政策成為關鍵變量，市場中期前景不宜悲觀。隨著A股及港股市場估值在前期達到歷史區間相對低位，后續海外疫情進展及中國政策將成為影響市場的兩大核心因素。中國相比外圍市場，政策余地更為充足。政策紓困更加積極有助于修復悲觀預期、對沖疫情沖擊，同時綜合考慮當前市場估值水平，對市場前景不宜悲觀。
如果政策逐步出臺，歷史上A股對政策更敏感，港股短期可能仍受制于海外市場波動，中線兩者走勢差異可能不大。
行業上，我們建議關注對政策敏感的內需板塊（城鎮化升級相關內需產業鏈、新基建、部分供給及需求均在國內的消費及服務，具體相關企業梳理請參見中金發布的正式報告），建議根據風險偏好及投資期限長短配置四大方向：低估值、純內需、高質量、高股息。后續仍需要密切關注海外疫情發展，特別是中國政策出臺時間點及具體舉措等因素。
(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機構從事市場和經濟研究。)
責任編輯：張緣成
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