文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家  王澤基

　　正如顛覆膠卷行業并非行業巨頭富士膠卷，而是蘋果手機，顛覆零售行業的并非該行業巨頭沃爾瑪，而是亞馬遜、阿里巴巴等互聯網企業。根據熊彼特（Schumpeter）的創造性破壞理論（Creative Destruction），現有的巨頭終將消亡，取而代之的，往往是業務模式全然不同的新王者。

　　全球資產管理行業從未停息的“價格戰”近來接近頂峰——第四大資管巨頭富達基金（Fidelity）8月初宣布在美國推出兩只“零收費”指數型基金產品，除了零管理費之外，這兩只基金還“零門檻”，沒有最低投資額度要求。兩只基金甚至直接被命名為“Fidelity ZERO Total Market Index Fund” 和“Fidelity ZERO International Index Fund”，大寫的“ZERO”引人注目。

　　在證券投資領域，摩根大通近日也宣布推出”免傭金”的數字投資應用，為所有客戶提供至少一年的免費股票和ETF交易。不但免費，摩根大通還將附贈復雜的投資組合構建工具，以及摩根大通的股票研究。

　　事實上，資產管理和各類金融投資服務走向“免費”只是市場心理上的臨界點，在過去的幾年中，被動投資的股票型公募基金和ETF的管理費，早就已經降低到只具有象征意義了。

　　例如全球最大ETF公司先鋒集團（Vanguard）旗下的Total Stock Market ETF管理費僅0.04%，即一百萬美金投資一整年管理費只是區區四百元，嘉信理財（Schwab）旗下的Total Stock Market Index更只收三百元。分析人士都已預期，近期富達的競爭對手們必將紛紛推出“免費”產品，而可能僅在短短幾年中，全球絕大部分被動投資產品都將進入“免費”集團。

　　不過，如果以為“免費運動”僅限于被動投資產品，或許太過短視了。我們必須知道，“免費”的本質并不是被動的投資策略，而是機器正在取代人成為投資的操作者——不眠不休、不吃不喝，投資策略可以零成本無限復制的機器，是“不收費”能夠實現的基礎。隨著人工智能投資能力的迅速提升，基于人工智能的主動投資，也遲早將取代人腦為主的主動投資。

　　我們可以看看當今全球資產管理行業，僅僅擁有三十年發展歷史的量化投資已經毫無疑問成為主流。這是因為過去三十年來世界上最大的改變就是“信息爆炸”——信息量越來越大，獲取越來越容易，成本越來越低，同時計算機處理和分析信息的能力越來越快。與機器相比，人腦在大量信息的分析處理上顯然沒有優勢。

　　事實上，資產管理的免費時代，其本質就是人工智能的時代。從當前領先的資管公司的業務模式來看，機器早已經成為實際交易的操作者，而越來越少的人力主要投入在程序的編寫、開發，對機器輸入投資經驗和規則上。全球第一大資管公司貝萊德（BlackRock）的首席運營官（COO）Rob Goldstein，掌管集團在全球超過6萬億美元的投資，但一輩子從未親手發出任何一個交易指令。

　　貝萊德近期在中國發行首只A股私募產品，管理費率為0.75%，業績報酬計提比例10%。雖然這兩個數字看起來還說不上“免費”，但是要知道，內地市場同類私募產品的管理費普遍達到1-2%，業績報酬則普遍計提20%。

　　如果主動和被動產品都有“零費率”的一天，那么問題就來了：一直被認為是“暴利行業”的資產管理公司，以后要靠什么盈利？

　　富達基金披露的信息中，盈利的方式包括證券借貸，部分類似國內俗稱的“融資融券”。但如果以不靠產品本身賺錢為前提，目前資管業界發展得更迅速業務，則是基于投資收益和風險的各方面分析，協助投資者規劃其投資的 “解決方案”型業務。例如貝萊德拳頭產品“阿拉丁”（Aladdin）系統，能夠為投資者的資產組合度身定做，模擬不同的市場情況，例如在某些自然災害、政治動蕩、政策變動下，其投資組合的風險和收益變化。該系統功能之強大，目前已經被全球數萬機構投資者使用。

　　所以，貝萊德、富達這些今天正在較勁的巨頭們，是否也將書寫未來資管免費時代的商業模式呢？

　　我卻覺得，答案有可能并非如此。正如顛覆膠卷行業并非行業巨頭富士膠卷，而是蘋果手機，顛覆零售行業的并非該行業巨頭沃爾瑪，而是亞馬遜、阿里巴巴等互聯網企業。根據熊彼特（Schumpeter）的創造性破壞理論（Creative Destruction），現有的巨頭終將消亡，取而代之的，往往是業務模式全然不同的新王者。

　　(本文作者介紹：平安海外控股董事總經理；目前于香港科技大學及香港中文大學分別擔任數學系及工程系教授，于牛津大學取得碩士及博士學位。)