文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　教育突發(fā)政策變動，調(diào)出中國新華教育、宇華教育。從策略的角度，教育股下跌的導(dǎo)火索雖然是政策，但背后仍反應(yīng)了在動蕩的市場環(huán)境下，前期抱團(tuán)的強(qiáng)勢股容易出現(xiàn)踩踏。

　　投資要點(diǎn)

　　一、下階段策略判斷：危中有機(jī)，震蕩市結(jié)構(gòu)行情延續(xù)（詳見報告《危中有機(jī)》）

　　1、三季度中、后期維持震蕩市，指數(shù)持續(xù)大漲或者持續(xù)大跌的概率都不大。2、基本面是最后的防線：總體低估值，部分優(yōu)質(zhì)公司的中報超預(yù)期。

　　3、中國“去杠桿”進(jìn)程中的“維穩(wěn)放水”期已開始，時間不會太長。

　　4、海外：我們對于新興市場的中期風(fēng)險高度警惕，在特朗普推行的“美國優(yōu)先”的全球競爭戰(zhàn)略下，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長以及美國加息周期的延續(xù)，導(dǎo)致部分新興市場國家經(jīng)濟(jì)和金融的脆弱性不斷凸顯。

　　二、持倉建議：倉位降至中性，結(jié)構(gòu)性機(jī)會關(guān)注中報、匯率、政策放松

　　1、《海外策略&行業(yè)8月金股組合》報告中我們建議利用反抽將倉位降至中性。當(dāng)前，繼續(xù)保持中性倉位打游擊戰(zhàn)。

　　2、結(jié)構(gòu)性機(jī)會關(guān)注中報、匯率、政策放松。1）配置低估值藍(lán)籌股。2）聚焦中報業(yè)績。3）重點(diǎn)關(guān)注與中國資產(chǎn)相關(guān)性較低、高股息率的港股龍頭，有望受益北水配置。4）博弈結(jié)構(gòu)性積極財政政策帶來的行業(yè)投資機(jī)會。5）博弈潛在港股通機(jī)會。6）其他景氣度高、性價比高的標(biāo)的。

　　3、本期變動：

　　1）教育突發(fā)政策變動，調(diào)出中國新華教育、宇華教育。從策略的角度，教育股下跌的導(dǎo)火索雖然是政策，但背后仍反應(yīng)了在動蕩的市場環(huán)境下，前期抱團(tuán)的強(qiáng)勢股容易出現(xiàn)踩踏。我們在最近一個月的海外策略報告中持續(xù)強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)、教育、醫(yī)藥這些強(qiáng)勢股需要警惕基本面僅僅是符合預(yù)期或者不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，需要更加重視性價比。我們在8月金股組合中放入教育股時，也是挑選了估值合理、性價比較好的兩只股票。鑒于市場短期存在“多殺多”、股價容易跌過頭的風(fēng)險，我們調(diào)出相關(guān)教育股。

　　2）加入中國鐵建：海外收入占比高、海外存款高負(fù)債低，可以一定程度規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險；受益積極財政政策。

　　四、金股組合（8月13日調(diào)整）

　　核心薦股：中國太保、農(nóng)業(yè)銀行、騰訊控股、中國鐵建、東陽光藥

　　次核心薦股：中國財險、華潤燃?xì)狻⑷A潤水泥、中國光大綠色環(huán)保

　　風(fēng)險提示：美國加息、新興市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險、“中國去杠桿”超預(yù)期。本報告中涉及的行業(yè)觀點(diǎn)及標(biāo)的研究內(nèi)容全文均整理自已發(fā)布的報告，完整的研究觀點(diǎn)和風(fēng)險提示請參閱正文中提到的相關(guān)研究報告全文。

　　報告正文

　　1、下階段策略判斷：危中有機(jī)，震蕩市結(jié)構(gòu)行情延續(xù)

　　三季度中、后期維持震蕩市，指數(shù)持續(xù)大漲或者持續(xù)大跌的概率都不大。原因在于本文前面兩部分說闡述的“危中有機(jī)”，一方面，中國經(jīng)濟(jì)去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)、美國拉爆新興市場等中期風(fēng)險依然需要警惕，中期維持“至暗時刻”的判斷不變，打好持久戰(zhàn)；另一方面，港股估值處于底部區(qū)域、三季度處于中國宏觀政策放松“灌水”窗口期，加上部分權(quán)重股中報業(yè)績不錯，因此，結(jié)構(gòu)性機(jī)會與風(fēng)險并存。

• 基本面是最后的防線：總體低估值，部分優(yōu)質(zhì)公司的中報超預(yù)期。過去數(shù)月股價連續(xù)下跌，可能有助于權(quán)重股中報業(yè)績“利空出盡”或者業(yè)績超預(yù)期。從已披露情況看，中報盈利預(yù)測正面超預(yù)期占比較高。這將有助于改善國內(nèi)外投資者對于中國權(quán)益資產(chǎn)基本面的預(yù)期，有助于結(jié)構(gòu)性行情的啟動及延續(xù)，進(jìn)而有助于在海外風(fēng)險加大時對三季度港股及A股行情的支撐。

• 中國“去杠桿”進(jìn)程中的“維穩(wěn)放水”期已開始，時間不會太長。1）休養(yǎng)生息、定向“放水”期開啟，不論滴灌還是漫灌，總之在發(fā)力灌；2）此輪“放水”只是去杠桿進(jìn)程的喘息，或許只有1、2個月的時間：美國加息周期進(jìn)入中后期，新興市場乃至西方國家進(jìn)入債務(wù)風(fēng)險高發(fā)期，因此中國此次“去杠桿”的戰(zhàn)略定力將更強(qiáng)、放水更短。

• 海外：強(qiáng)勢美元持續(xù)，新興市場危機(jī)隱現(xiàn)。我們對于新興市場的中期風(fēng)險高度警惕，在特朗普推行的“美國優(yōu)先”的全球競爭戰(zhàn)略下，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長以及美國加息周期的延續(xù)，美元持續(xù)保持強(qiáng)勢，導(dǎo)致部分新興市場國家經(jīng)濟(jì)和金融的脆弱性不斷凸顯。1）警惕美元走強(qiáng)對于全球新興市場的壓力，經(jīng)常賬戶惡化、短期外債占比高、金融賬戶中以短期資本為主的經(jīng)濟(jì)體最容易在美國加息周期后期陷入困境。今年短期外債占外儲比重較高的阿根廷、土耳其發(fā)生貨幣危機(jī)，令人警惕80年代拉美危機(jī)和90年代東南亞危機(jī)的風(fēng)險正在逼近。2）存量外資主導(dǎo)的港股對于新興市場風(fēng)險傳染的免疫抵抗力較弱。 

　　2、持倉建議：倉位降至中性，結(jié)構(gòu)性機(jī)會關(guān)注中報、匯率、政策放松

　　《海外策略&行業(yè)8月金股組合》報告中我們建議，倉位從目前的中性略偏高，利用反抽將倉位降至中性。當(dāng)前，繼續(xù)保持中性倉位打游擊戰(zhàn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會關(guān)注中報、匯率、政策放松。具體配置方向：

• 配置低估值藍(lán)籌股：超配具有安全邊際的保險、銀行。

• 聚焦中報業(yè)績：1）配置景氣度高、競爭能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好的周期龍頭。預(yù)計中報業(yè)績保持較快增長是催化劑，積極財政政策可以作為看漲期權(quán)；2）以騰訊為代表的科技龍頭，騰訊二季度的盈利預(yù)測在近幾周不斷被機(jī)構(gòu)投資者下調(diào)，疊加美股科技股下跌，導(dǎo)致騰訊股價明顯下跌。PE（TTM）33倍是最近5年來的最低估值，中報反而有望是利空出盡。

• 關(guān)注與中國資產(chǎn)相關(guān)性較低、高股息率的港股龍頭，有望受益北水配置。

• 博弈結(jié)構(gòu)性積極財政政策帶來的行業(yè)投資機(jī)會。

• 博弈潛在港股通機(jī)會。

• 其他景氣度高、性價比高的標(biāo)的。

　　3、本期組合調(diào)整

　　1）教育突發(fā)政策變動，調(diào)出中國新華教育、宇華教育。從策略的角度，教育股下跌的導(dǎo)火索雖然是政策，但背后仍反應(yīng)了在動蕩的市場環(huán)境下，前期抱團(tuán)的強(qiáng)勢股容易出現(xiàn)踩踏。我們在最近一個月的海外策略報告中也持續(xù)強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)、教育、醫(yī)藥這些強(qiáng)勢股需要警惕基本面僅僅是符合預(yù)期或者不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，需要更加重視性價比。我們在8月金股組合中放入教育股時，也是挑選了估值合理、性價比較好的兩只股票。鑒于市場短期存在“多殺多”、股價容易跌過頭的風(fēng)險，我們調(diào)出相關(guān)教育股。

　　2）加入中國鐵建：海外收入占比高、海外存款高負(fù)債低，可以一定程度規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險；受益積極財政政策。

　　4、海外金股組合（8月13日調(diào)整）

　　5、風(fēng)險提示

　　美國加息、歐美股市調(diào)整風(fēng)險、新興市場流動性風(fēng)險、“中國去杠桿”超預(yù)期，引發(fā)劇烈波動。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)