文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李正強

　　經過改革開放之初的孕育、20世紀90年代的探索試點和清理整頓以及隨后十多年的穩步發展，我國衍生品市場基本解決了從無到有、由亂到治的生存發展問題。黨的十八大以來，按照黨中央關于健全和完善社會主義市場經濟體制的總體部署，我國衍生品市場發展取得一系列重大突破，開始從過去只有標準化的期貨產品、僅限境內客戶參與的單一封閉狀態向多元開放發展格局轉型，進入了既有期貨又有期權和互換、既有境內客戶又有境外客戶、既有場內業務又有場外服務的多元開放發展新階段。

　　新形勢下，我國衍生品市場發展仍然面臨著與實體經濟和國家戰略發展需要不適應、與多元開放發展新階段新要求不適應兩大矛盾。有效應對和化解兩大矛盾的過程，將是我國衍生品市場實現高質量發展、朝著建成全球定價中心與風險管理中心的目標邁進的歷史進程。

　　我國衍生品市場初步實現從單一封閉向多元開放發展轉型

　　黨的十八大以來，我國衍生品市場加快推進一系列重大改革創新，實現了從單一封閉向多元開放的歷史性跨越。

　　填補期權、互換產品歷史空白，初步構建起多元化的衍生品工具體系。期貨、期權、互換是國際成熟市場的三大衍生品工具。從1990年中國鄭州糧食批發市場成立、正式啟動衍生品市場建設以來，在此后的二十多年里，我國陸續成立了鄭州商品交易所（以下簡稱鄭商所）、大連商品交易所（以下簡稱大商所）、上海期貨交易所（上海金屬交易所、上海糧油商品交易所和上海商品交易所于1999年合并組建上海期貨交易所，以下簡稱上期所）、中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所），但長期只有單一的期貨工具（品種），沒有期權和互換，期貨品種上市步伐也較為緩慢。截至2012年底，上述四家交易所共上市30個商品期貨和1個股票指數期貨。黨的十八大以來，一方面，期權和互換工具創新取得重大突破。2015年2月1日，上海證券交易所推出國內第一個金融期權——上證50ETF期權。2017年3月31日，大商所推出國內第一個商品期權——豆粕期權。此后，鄭商所、上期所、大商所又先后推出白糖期權、銅期權、天然橡膠期權、棉花期權和玉米期權。2018年12月19日，大商所推出商品互換，這是國內交易所首次正式上線互換業務。另一方面，期貨品種創新步伐明顯加快。2013年至2018年底，我國累計新上市21個商品期貨、2個股指期貨和3個利率期貨，填補了原油、鐵礦石等基礎原材料期貨以及利率類期貨的空白，在農產品、能源礦產、金屬、化工等大宗商品和證券、利率等金融資產領域構建起更趨完整的期貨品種鏈條。期貨、期權和互換工具齊備，標志著我國衍生品市場進入工具和產品多元化時代。

　　首次直接連通境內衍生品市場與境外市場，初步構建起開放型衍生品市場框架。改革開放以來，隨著我國日益深度參與全球經濟一體化，我國商品現貨貿易已逐步全面對外開放，但衍生品市場長期僅限境內機構和客戶參與，與現貨市場全面開放格局不相適應。2015年中國證監會發布《境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易管理暫行辦法》，允許符合條件的境外交易者和境外經紀機構從事境內特定品種期貨交易。2018年，上期所原油、大商所鐵礦石、鄭商所精對苯二甲酸（PTA）先后作為特定品種引入境外交易者，打通了境內衍生品市場與境外市場的業務通道，邁出國際化發展的實質性步伐。

　　搭建場外市場服務平臺、積極開拓場外服務，初步構建起多層次衍生品市場體系。場外市場是連通場內衍生品市場與基礎現貨市場的重要通道。2014年以來，大商所加快建設場外市場服務平臺，探索推出倉單串換、倉單回購、場外期權、商品互換等場外服務。2018年，鄭商所和上期所也先后推出標準倉單交易等場外業務。交易所通過制定規則、搭建平臺、開展交易清算等方式提供場外服務，有效解決標準化的場內市場與產業企業個性化的風險管理需求之間的矛盾，有利于建立完善以場內衍生品市場為中心、以場外衍生品市場為補充、以現貨市場為基礎、場內與場外互連互通、衍生品市場與基礎現貨市場有機融通的現代市場體系。

　　多元開放發展意味著我國衍生品市場已具備高質量發展的條件

　　我國衍生品市場實現多元開放發展意義重大。這既是過去二十多年艱苦探索積累的必然結果，也為當前和下一步高質量發展打下了堅實基礎。

　　實現多元開放是我國衍生品市場艱苦探索、漸進發展的必然結果。我國衍生品市場是計劃經濟向社會主義市場經濟轉軌、價格體制市場化改革的直接產物。1988年國務院《政府工作報告》提出，“加快商品體制改革，積極發展各類貿易批發市場，探索期貨交易”。在經歷20世紀90年代的探索試點和清理整頓之后，我國衍生品市場開始進入穩步發展軌道，逐步探索形成一套具有我國特色、適合我國國情的法律制度體系、監管運行體系、風險防控體系和期貨品種體系等，并成功經受住了2008年國際金融危機等重大考驗，為實現多元開放發展打下重要基礎。

　　實現多元開放是我國衍生品市場高質量發展的基本要求。綜合歐美成熟市場發展經驗，筆者認為，高質量發展的衍生品市場至少應當具備以下四個基本特征：一是能夠快速有效地提供豐富完善的市場工具和產品，既能提供標準化的場內產品、又可以充分滿足市場參與者非標準化的業務需求，盡可能多地覆蓋各類商品和金融資產領域。二是最大限度開放市場準入，盡可能多地為境內外參與者提供各種便利和服務。三是能夠維護市場安全高效運行，充分體現公開公平公正的市場原則，葆有市場活力和充沛流動性，具有完善的風險防控機制，可以有效防范化解各類風險。四是市場功能得到充分有效發揮，市場價格能夠及時準確反映市場供求和產業發展趨勢，可以為國內國際現貨貿易提供定價基準，為相關各方預研預判經濟形勢提供重要依據，為產業企業管理價格波動風險提供便捷高效的平臺和服務。以上特征既是衍生品市場高質量發展的基本內涵，同時也是對于市場多元開放發展的必然要求。

　　實現多元開放為我國衍生品市場高質量發展奠定基礎。隨著我國衍生品市場的多元開放發展，原來單一的“期貨市場”已經轉型升級為衍生工具齊備、產品種類豐富、有序對外開放的“衍生品市場”。目前，除少數商品期貨品種和匯率類期貨之外，大多數大宗商品和金融產品已有相應的期貨品種，期權產品逐步豐富，有關規則制度、平臺設施、技術系統、管理服務等市場供給不斷完善。境內產業客戶和機構客戶的深度參與以及境外客戶逐步直接參與，提升了我國衍生品市場的產業影響力和國際代表性，有助于加快建設以人民幣計價的全球（大宗商品和金融資產）定價中心和風險管理中心。我國商品期貨交易規模連續多年穩居世界前列，市場流動性充足，交易持倉比例和單位客戶持倉占比接近國際成熟市場水平，已不是早期那種過度投機的市場。農產品、油脂油料、有色金屬、能源化工等成熟品種的期現貨價格相關性超過0.9、及時準確反映市場供求關系，原油、鐵礦石等期貨價格成為國際貿易定價的重要參考，大批產業企業深度參與和利用衍生品市場開展風險管理。“保險+期貨”試點連續三年被寫入中央一號文件，探索了衍生品市場服務“三農”、服務實體經濟的新模式新機制。總體來看，實現多元開放發展已成為我國衍生品市場在經歷了從無到有、從亂到治的生存發展之后，開始從大到強、實現質的升華的重要嬗變。

　　多元開放發展新階段我國衍生品市場面臨的兩大矛盾

　　在多元開放新形勢下，我國衍生品市場發展面臨兩大主要矛盾。

　　第一，從外部來看，主要是實體經濟發展、國家戰略實施的強大需求與衍生品行業的服務方式、方法、能力、水平嚴重不足的矛盾。當前，我國經濟發展已經從高速增長轉向高質量發展，產業企業利用衍生品市場管理商品、利率、匯率等價格波動風險的需求更為強烈，對于加快衍生品市場高質量發展提出了更高要求。同時，全球政治經濟格局正在發生深刻變革，國際貿易秩序和規則面臨重構，我國衍生品市場應該在參與全球經濟治理體系變革、服務人民幣國際化等方面發揮積極作用。但是，相比龐大的現貨市場規模，衍生品市場的交易、持倉規模還有較大增長空間；相比產業企業巨大的風險管理需求，衍生品市場的運行管理機制和服務手段、方式、方法還需要探索完善；相比國家深化對外開放的戰略需要，衍生品市場國際化的大門才剛剛打開。

　　第二，從內部來看，主要是衍生品行業長期以來的工作思維、模式、習慣、人才儲備等不能很好地適應多元開放發展新階段新要求的矛盾。長期以來，我國衍生品行業的發展思路、業務模式、工作習慣等都是圍繞單一封閉的境內期貨業務展開的。期權、互換等全新的業務上市之后，國際化的大門打開之后，衍生品行業在規則制度、業務運行、風險防控、跨境監管等方面面臨許多現實嚴峻挑戰，迫切需要加快適應多元開放發展新形勢。

　　妥善應對和化解兩大矛盾的過程，也將是我國衍生品市場加快推進高質量發展、逐步建成全球定價中心和風險管理中心的歷史進程。化解兩大矛盾，關鍵在于鞏固、充實、提升，即不斷鞏固轉型發展成果，堅決維護市場穩定運行，持續完善市場機制，著力改善參與者結構；不斷充實多元開放發展內涵，在已經實現從0到1的質的突破基礎上，加快推進從1到N的量的積累；不斷提升市場運行質量和價格影響力，不斷提升服務實體經濟、服務國家戰略的能力。通過建立完善多元開放的衍生品市場體系、構建國際一流衍生品市場基礎設施，通過建立完善多元開放的市場運行機制、形成國際一流衍生品市場定價能力，通過提供多元開放的市場服務、提升國際一流衍生品市場風險管理服務能力，通過深度參與和服務國家戰略、建設雄厚的國家金融實力。

　　加快推進我國衍生品市場高質量發展的策略和舉措

　　當前和未來一段時間，加快推進我國衍生品市場高質量發展，進而建成全球定價中心和風險管理中心的任務還很艱巨。

　　要加快改革創新，加快上市新工具、新產品，持續拓展服務實體經濟的領域和手段。加快改革有關行政審批制度，簡化審批流程，提高工作效率，加快新工具新產品上市步伐，盡快完善衍生品工具產品體系。尤其要加快填補（場內）匯率類衍生產品空白，拓展航運等新領域新板塊，上市生豬等重要大宗商品期貨，推進期權產品上市常態化，已有期貨品種盡快上市相關期權產品。

　　要加快已上市品種國際化進程，增強市場國際代表性和國際競爭力。按照由易到難、循序漸進、以我為主、風險可控的原則，加快衍生品市場對外開放步伐。堅持以對外開放為常態、不開放為特例，將期貨品種開放試點固化為常態化制度和機制。各期貨交易所應加快全球戰略布局，積極推進市場規則、技術平臺、人才隊伍等與國際接軌。

　　要堅持以平穩運行為基礎，不斷提高市場運行質量和效率。堅持守住不發生系統性風險底線，加強風險監測預警和分析識別，加強跨市場、跨行業、跨境監管合作，綜合運用各種手段及時果斷處置風險。適應產業發展和形勢變化，優化完善已上市產品合約和業務規則，降低市場參與成本，努力提供參與便利。持續培育產業客戶和機構客戶，加強境外客戶培育和服務，改善市場參與者結構。

　　要持續探索服務實體經濟、服務國家戰略的新路徑新模式，充分發揮發現價格和緩釋風險的市場功能。支持交易所與產業企業、金融機構、政府部門等相關各方深化合作，依托成熟衍生產品，拓展服務“三農”、服務實體經濟的新方法新路徑。加強專業人才培養和市場宣傳引導，鼓勵產業企業尤其是大型國有企業有效利用衍生品市場管理風險。鼓勵銀行、保險、證券、基金等各類金融機構參與衍生品市場改革創新，推動衍生品行業與相關各業協同發展。

　　要加強頂層設計，統籌推進衍生品市場發展。加強衍生品市場頂層設計，統籌修訂《證券法》和制定《期貨法》，加快完善相關法律法規和制度安排。提升交易所作為國家金融基礎設施的地位和信用水平，推動衍生品市場更加緊密地融入國家市場體系、政府決策體系和企業管理體系。支持交易所適應金融科技變革，創新業務模式，加快建設全球定價中心和風險管理中心。

　　(本文作者介紹：經濟學博士，黨的十九大代表，現任大連商品交易所黨委書記、理事長。)