意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場美元貶值時機發揮是焦點，進而理解美聯儲降息意圖顯而易見。美指周一開盤為102.4175點，周五收盤為100.6707點，美元貶值1.70%，這與我的預估一致，美元貶值或將繼續加速，甚至是逆轉美聯儲降息預期的殺手锏；期間美元高點局限102.4864點，低點至100.6007點，振幅1.83%。由于美元影響較強，歐元順應升值至1.11美元，英鎊至1.32美元，瑞郎上至穩定0.84瑞郎，日元升值維持144日元，加元升值1.35加元，澳元上至0.67美元，新西蘭元升值0.62美元。我國人民幣邏輯與美元關聯升值加大，其中在岸達到7.12元，離岸上至7.11元，兩地區間夸大差異依舊，在岸為7.12-7.15元，離岸為7.11-7.16元。外匯市場一周影響因素集中美聯儲降息預期與矛盾的情緒因素，進而美元貶值尋機發揮是未來9月美聯儲例會之前操作行情按部就班政策不確定。而目前對美聯儲主席鮑威爾講話理解的極端性是焦點，但實際距離下次美聯儲例會的數據變化或是美聯儲降息的阻力，尤其美元貶值至100點加大慣性貶值更是美聯儲利率選擇的重要動態與選擇改變可能參數。

　　第一是美聯儲降息預期刺激美元貶值，但實際降息依舊支持不足。一方面是美國經濟基本面基本穩定，美國經濟波動率不代表美國經濟惡化或者是衰退。到目前為止，美國經濟衰退預期不是指當前或今年趨勢，輿論是指未來明年經濟衰退可能，甚至目前只有20%概率，之前是40%可能，這與美聯儲降息預期十分不匹配，美國經濟并沒有問題應該是美聯儲降息最大疑惑與不支持主因。另一方面市場高度關注的失業率與美國勞工部下降就業人數參數與目前數據背離。畢竟美國最新發布申領失業金人數減少，并達到5周以來新低，現實的就業波動更比較美國勞工部下調就業人數與崗位存在時限概念的操之過急，畢竟明年3月完整數據的參數才是美國失業問題的定論。而目前美國無論就業人數和失業水平依然處于歷史中低水平，并未達到經濟衰退的定義。特別是周五經濟數據面焦點在于：美國7月新屋銷售總數年化數字為73.9萬戶，預期62.5萬戶，前值由61.7萬戶修正為66.8萬戶。 美國7月新屋銷售年化月率10.6%，預期1.00%，前值由-0.60%修正為0.3%，美國房屋市場周期性下降并不是趨勢性逆轉，美國經濟變數過于炒作與煽情不利于美聯儲降息的準確度。

　　第二是黃金上漲迎合美元貶值有變，關聯邏輯回歸常態關系糾正。黃金和美元的同時上漲似乎是由一系列因素造成的，而美元節制升值則是黃金與美元同步的美元貶值策略以及黃金上漲趨勢并舉。今年以來黃金價格上漲可能依然是歷史上最好的一年，包括我國投資者需求上升、全球央行增加黃金儲備、美國降息預期、地緣政治不確定性等多層因素疊加效應，尤其是對沖基金投機性因素上升伴隨美元偏高的走勢，美國利率比其它國家維持在更高水平的時間更長，黃金和美元出現一種更為短期的關系，因此很難根據相關性交易定論美元與黃金關系短期邏輯。尤其7月以來，黃金和美元似乎回歸負相關模式，美元持續走低與黃金價格數次創下新高反關聯繼續。數據顯示，黃金價格周二創下歷史新，收于2，550.6美元，這是今年以來黃金價格第30次刷新歷史高點。黃金高漲是美元貶值重要刺激與關聯因素，也是逆轉目前美聯儲降息預期的殺手锏，美聯儲例會留有時間或逆轉風向將是黃金可能技術調整重要時刻，黃金技術修正變得急切而具有大幅度暴跌可能，此時黃金與美元正相關焦點是刺激美元貶值、創造美聯儲加息空間。

　　第三是美聯儲立場矛盾之間有計謀，鮑威爾講話偏重審慎觀察。市場解讀美聯儲主席鮑威爾講話側重：“政策調整的時機已經到來。對通脹率邁向2%的信心增強。我們并不尋求或歡迎進一步的勞動力市場降溫?！彼硎荆骸拔覀儗⒈M一切努力支持強勁的勞動力市場，同時在實現價格穩定方面取得進一步進展；政策利率水平為應對風險提供了充足的空間，包括勞動力市場出現進一步不利的疲軟?！比欢闹攸c在于：降息的時機和步伐將取決于數據、前景以及風險的平衡。通脹的上行風險已減弱，而就業的下行風險則有所增加。美國失業率上升并非由于裁員增加所致，失業率上升是勞動力供應增加和招聘速度放緩所致。鮑威爾認為，就業市場似乎不太可能很快成為通脹之源，勞動力市場降溫不再過熱有利于美聯儲政策選擇。美聯儲主席鮑威爾并非發出最強烈的降息信號，美聯儲打算采取行動避免美國勞動力市場進一步疲軟，但美聯儲很快降息是否適宜依然不確定，未來太多關于降息幅度和頻率線索處于關鍵時段，包括物價、房屋、就業。目前芝商所的FedWatch數據也并非板上釘釘美聯儲降息，市場押注美聯儲9月降息25個基點的概率為73.5%，降息50個基點的概率為26.5%。當下市場依然是炒作式美聯儲降息預期，實際上美國經濟、股市已經政策初衷更適宜美聯儲加息路徑。

　　預計本周重要數據將是美聯儲降息預期的干擾因素，其中包括耐用品訂單與美國第二季度經濟增長二次修正數據，這兩個數據或一反一正加劇美元貶值應用為主，美聯儲9月例會之前降息預期變數值得關注動態，并非定格性趨勢指引，美元貶值加速將是重點支持因素與變數。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)