文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 韓會(huì)師　　　

　　自人民幣在8月5日跌破7.0，幾乎每天都有朋友詢問(wèn)這一波會(huì)貶值到哪里？可見(jiàn)部分朋對(duì)于破7還是有些敏感，筆者簡(jiǎn)單談幾點(diǎn)看法。事先聲明，以下內(nèi)容多為筆者猜測(cè)，不夠嚴(yán)謹(jǐn)，僅供參考。

　　第一，人民幣跌穿7.0主要是市場(chǎng)力量使然，但監(jiān)管當(dāng)局可能也樂(lè)見(jiàn)其成

　　在特朗普發(fā)出加稅威脅之后，離岸人民幣帶動(dòng)在岸人民幣跌破7.0，這屬于比較正常的市場(chǎng)情緒作用。如果監(jiān)管當(dāng)局對(duì)人民幣下跌十分抵觸，的確有能力將其穩(wěn)定在7.0下方，之所以沒(méi)有這么做，除了借助市場(chǎng)力量釋放壓力之外，可能也有順勢(shì)擺脫7.0點(diǎn)位束縛的想法。

　　在貿(mào)易、投資多元化的今天，一個(gè)國(guó)家，特別是大國(guó)的貨幣政策被一個(gè)具體的雙邊匯率點(diǎn)位所束縛是不可思議的。但因?yàn)檫@個(gè)具體的點(diǎn)位受到廣泛關(guān)注，所以又必須予以重視。

　　監(jiān)管當(dāng)局一定會(huì)尋找機(jī)會(huì)掙脫束縛，但同時(shí)不能給投資者留下貶值序幕再次拉開(kāi)的錯(cuò)覺(jué)。所以這個(gè)打破的時(shí)機(jī)很重要，既不能是受到外部政治壓力的情況下，也不能是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)很差的情況下，最好是偶然事件引起市場(chǎng)情緒波動(dòng)時(shí)一次性突破，以盡可能減少投資者的聯(lián)想空間。

　　特朗普的加稅威脅無(wú)疑是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)：這完全是個(gè)外部的突發(fā)沖擊，而且特朗普的個(gè)性又是說(shuō)話可以隨時(shí)反悔，這個(gè)加稅威脅帶有很高的不確定性。借著這個(gè)機(jī)會(huì)突破7.0，后市無(wú)論是升還是貶都有理由。    

　　第二，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)仍然非常警惕

　　即期匯率突破7.0之后，中間價(jià)的走勢(shì)很值得玩味。我們知道，中間價(jià)的定價(jià)規(guī)則是：參考收盤(pán)價(jià)+參考一籃子貨幣+逆周期因子。

　　8月5日即期匯率收盤(pán)在7.0352，當(dāng)日夜盤(pán)美元指數(shù)只是略有下跌，根據(jù)“參考收盤(pán)價(jià)+參考一籃子貨幣”，8月6日的中間價(jià)開(kāi)在7.0附近比較正常，但實(shí)際數(shù)值是6.9683，說(shuō)明逆周期因子發(fā)揮了作用。

　　8月7日，情況類(lèi)似。8月6日即期匯率收?qǐng)?bào)7.0321，當(dāng)日夜盤(pán)美元指數(shù)幾無(wú)波動(dòng)，根據(jù)“參考收盤(pán)價(jià)+參考一籃子貨幣”，7日的中間價(jià)應(yīng)該在7.03附近，但實(shí)際數(shù)值是6.9996，逆周期因子又發(fā)揮了作用。但請(qǐng)注意，中間價(jià)在向7.0靠攏，只是步子比較慢。

　　8月8日，逆周期因子再度發(fā)威。7日收盤(pán)價(jià)報(bào)7.0414，當(dāng)日夜盤(pán)美元指數(shù)也基本橫盤(pán)，根據(jù)“參考收盤(pán)價(jià)+參考一籃子貨幣”，8日的中間價(jià)應(yīng)該在7.04附近，但實(shí)際數(shù)值是7.0039。雖然突破了7.0，但實(shí)際上已經(jīng)較為“保守”了。

　　中間價(jià)突破7.0可以說(shuō)“非常謹(jǐn)慎”，是把一步硬拆成三步走的模式，這說(shuō)明報(bào)價(jià)行和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于7.0突破之后的市場(chǎng)情緒保持著高度的警惕，或者說(shuō)對(duì)于7.0之后進(jìn)一步大幅度下跌是持慎重態(tài)度的。

　　第三，人民幣的后市要重點(diǎn)關(guān)注結(jié)售匯和美元走勢(shì)

　　為什么要慎重，因?yàn)橥顿Y者究竟會(huì)如何看待7.0被擊穿是難以事先預(yù)測(cè)的，這只能通過(guò)事后的結(jié)售匯格局變化來(lái)判斷。

　　監(jiān)管當(dāng)局會(huì)盡力避免單邊貶值預(yù)期抬頭，若結(jié)售匯逆差快速擴(kuò)大，7.1被擊穿的概率就很小，因?yàn)檫@可能進(jìn)一步激化貶值預(yù)期。為了強(qiáng)化雙向波動(dòng)預(yù)期，引導(dǎo)人民幣重回7.0以下也不是什么難事。

　　但假如結(jié)售匯仍然較為平衡，而美元后市又明顯走強(qiáng)，7.1則沒(méi)必要成為人民幣的天花板，因?yàn)樵谄渌泿艑?duì)美元整體貶值的時(shí)候，我們跟隨貶值的風(fēng)險(xiǎn)比較小，當(dāng)然沒(méi)必要死扛著。但對(duì)市場(chǎng)情緒的觀察需要花上一點(diǎn)時(shí)間，估計(jì)7.1暫時(shí)是個(gè)坎兒。

　　說(shuō)到底，監(jiān)管當(dāng)局可能對(duì)匯率點(diǎn)位其實(shí)是不持立場(chǎng)的，在宏觀調(diào)控層面，在乎的是投資者的群體行為和全球市場(chǎng)的整體變化，只要不引發(fā)羊群效應(yīng)，點(diǎn)位的波動(dòng)就沒(méi)什么大不了。所以7.1這個(gè)坎兒，也未必很難跨。

　　(本文作者介紹：建信金融資產(chǎn)投資有限公司研究主管。)