（本文由意見領袖專欄作家，國際清算銀行總裁Agustin Carstens撰寫，新浪財經歐洲站站長郝倩編譯）

　　原文標題：Countering Covid-19： the nature of central banks’ policy response

　　此次新冠疫情以及由此引發的全球性禁足是個名副其實的歷史性事件。之前從未有過將全球經濟刻意置于人工昏迷狀態的先例。這并不是一場尋常的經濟衰退，而是各國為避免大規模公共健康災難采取諸多特定政策，這些政策又成了引發衰退的直接動因。

　　No Normal Recession 這并非一場普通的經濟衰退

　　這次經濟衰退的特殊性帶來了諸多并不為我們所熟知的挑戰。從需求角度來說，禁足和保持社交距離的政策讓消費者在消費時，對政府出臺的刺激政策毫不敏感；從供應角度來說，禁足政策直接抑制了生產效率，并對當地和全球供應鏈都產生了負面影響。假如這些政策最終帶來大規模失業和破產，就會給當地經濟留下永久性傷痕。這次大流行病還深度重創了金融市場。疫情期間，資本在諸多產業板塊大筆拋售，以及收緊的金融形勢給經濟發展帶來了更大的威脅。

　　各國在政策上所做出反應更是前所未有的。政府，央行和監管機構都積極應對疫情，他們的應對方案大都大膽，果斷，甚至發揮了想象力，以期減少對消費，經濟活動，投資，以及金融市場運作等多方面可能帶來的暫停效應。尤為特別的，央行和其他監管機構還采取了大量前所未有的對策來避免金融崩潰，這可能會給本來就處在下行軌道的實體經濟帶來雙重打擊。

　　在財政層面，政府都施行了大量的財政刺激政策，由此，他們的財政赤字也已達到了二戰以來前所未有的規模。現在最重要的問題就是如何對財政赤字予以彌補，避免這些赤字再度破壞市場。除此之外，財政措施也要與政府，和（或是）他們的發展銀行所提供的融資和信用擔保相結合。

　　The response of central banks 央行們的反應

　　突如其來的打擊需要迅猛出臺多項政策去予以應對。央行們做出的行動強調了他們在危機管理時所處的核心地位，所以他們快速降低政策利率，啟動大規模的瞄準收支平衡的措施。這在度將央行推至風口浪尖，因為他們比任何其他機構都有更快調動金融資源的能力。在這一輪的緊急政策實施過程中，央行的行動聚焦在大規模購買政府債務，并對企業和家庭提供信用支持。信用支持包括對借貸項目，公司債購買項目，以及對中小企業予以支持。最后一項舉措的主要是為了避免公司因為信用瓶頸而破產，并給增長潛力留下長久的傷疤。這些獨一無二的行動都經過精準設計，為了降低公司的死亡率。

　　從他們的角度來說，大規模的政府債券購買項目旨在降低利率，提供貨幣刺激政策，以及幫助主權證券市場保持流動性和正常運行。這一舉措的背景是在貨幣赤字上升，債務水平激增之時，政府大量借款的需求增大。

　　這也反映出了一個事實：央行其實很少同時扮演的“市場穩定器”，并在貨幣主管機構和金融市場之間的融資中介的雙重角色。這種少有的角色扮演應該是暫時的，也受制于他們主觀意愿，還要與央行維持金融穩定的初衷維持一致。這些措施原本是為了緩和突如其來增加的財政花銷所帶來的影響。疫情的發生令人震撼，但我們希望這一事件只是暫時的。

　　這些貨幣政策對策都是為了捍衛經濟和金融穩定性，不再加重財政赤字負擔。與之一致，眼下央行們所采取的措施帶來了金融政策的寬松，平復了眼下的金融動蕩。

　　Setting the Boundaries 設定好邊界線

　　我們可以將一個由大流行病引發的危機的生命周期概念化，大致將其分為三個階段：流動期，償債期，復蘇。在很多國家，我們都已經在第一階段的尾部，或者說是在開始階段的最后階段，貨幣政策各項舉措都可以算是十分奏效。對于接下來的兩個階段，這一“舉重”過程將主要來自貨幣和結構性政策。

　　雖然央行的眾多舉措箭在弦上不得不發，且這些政策也已顯露最初的勝利跡象，眼下還是面臨一些主要挑戰，即目前財政政策和貨幣政策有很大的重合。央行的損益表規模今年將會大舉增長，與公共債務激升交相呼應。貨幣和財政政策時間的聯系正在增強。在這一背景之下，我們該繼續捍衛央行的獨立性，和央行的信用。

　　首先，財政可持續性應當被確保，否則就會有類似債務可能被通貨膨脹掩埋的觀點浮出水面。政府可以先著眼于采取一些充分考慮前因后果的財政戰略，控制未來政府的花費，保證良性財政收入。但是，通往財政可持續性最直接的路徑，依然在于如何激發增長潛力。這意味著采取結構性改革，提升潛在的增長率，減弱經營狀態健康企業的失敗率，財政政策傾向于投資，保障國際供應鏈，捍衛自由貿易。

　　其次，央行政策需要聚焦在保證宏觀穩定性基礎之上。所有的措施應當與價格與金融可持續性保持一致。政策實施背后的目的性也應該被清楚詮釋。正確的機構性治理方式應當被保留。無論何時，只要可能，政府都應成為央行可能出現虧損的保障，這必會對事態多有裨益。退出戰略也應該盡早被清晰闡述。當然，最佳退出策略當是出現在一個有利的經濟環境之下。

　　底線是，我們現在需要意識到貨幣政策的上限在哪里。央行不可能長期大幅干擾政府債務市場。最終，財政和貨幣政策之間的自然邊界線就需要被劃清，以保證央行的信用度。

　　最終，我需要強調一點，我所描述的那些冒進的措施，那些模糊了財政和金融政策傳統界限的政策，只有在發達國家那些擁有很高信用度的央行才是可行的，這些信用度來自于長期以來其所采取的政策始終如一聚焦于穩定性。

　　這是一劑猛藥，服用時應當萬分慎重的對待。

　　（免責聲明：此文為國際清算銀行授權，新浪財經歐洲站站長郝倩編譯，原文鏈接https：//www.bis.org/speeches/sp200527.htm）

　　(本文作者介紹：國際清算銀行總經理)