文/新浪財經意見領袖專欄作家 張睿

　　用戶隱私和數據保護是互聯網行業ESG的重要議題，近來年由于ESG因素導致一級市場投資失敗或受到影響的案例很多，比較著名的就有歸真堂由于“活熊取膽”的社會爭議導致多次沖擊IPO失?。或v訊投資涉嫌“洗稿”的公眾號“差評”被迫撤回投資；連小米在IPO之前都因為供應商的環境違規問題，導致港交所對其聆訊和被迫修改了IPO文件提示風險。

　　昨日（8月30日）在基金業協會參加今年私募基金行業社會責任報告課題的專家研討，和去年報告的討論相比，今年討論的熱點明顯從公益慈善轉向私募股權基金的ESG管理議題。今早我朋友圈突然出現了多條由“ZAO”APP生成的“AI換臉視頻”。這兩件看似不相關的事，背后都反映了一個議題——一級市場投資的ESG。這也呼應了我們在年初提出的2019中國ESG投資十大趨勢之四——PE和VC開始關注ESG。下文將簡單討論為什么一級市場投資需重點關注ESG，以及ESG在一級市場投資中的應用。

　　ZAO “AI換臉”的隱憂

　　今天早晨很多人的微信朋友圈被一則叫“ZAO-逢臉做戲”的APP刷屏，用戶在APP上傳自己的照片，就可以把自己的臉換成泰坦尼克上的“小李子”的等經典影視作品，生成短視頻在自媒體渠道中傳播?！癦AO”的玩法激發了人們心中的“星愿”，其病毒式的傳播并不意外。但我第一感覺是在隱私保護方面，“ZAO”的隱憂不小。

　　果然查看此款APP的用戶協議，發現有如下條款“如果您把用戶內容中的人臉換成您或其他人的臉，您同意或確保肖像權利人同意授予“ZAO”及其關聯公司全球范圍內完全免費、不可撤銷、永久、可轉授權和可再許可的權利”。這等于把隱私保護風險“鍋”完全甩給了用戶。用戶私密信息的泄露以及數據的買賣在當下已經成常態，而這些問題一旦借助視頻這種形式擴大，其風險不言而喻。

圖一 “ZAO”APP下載頁面及用戶協議

　　有好事者查了“ZAO”APP背后的股權關系，發現是陌陌及其關聯人投資的企業，其隱私數據的潛在風險，一旦問題爆發，將對投資機構帶來嚴重的經濟和聲譽損失。用戶隱私和數據保護是互聯網行業ESG的重要議題，近來年由于ESG因素導致一級市場投資失敗或受到影響的案例很多，比較著名的就有歸真堂由于“活熊取膽”的社會爭議導致多次沖擊IPO失??；騰訊投資涉嫌“洗稿”的公眾號“差評”被迫撤回投資；連小米在IPO之前都因為供應商的環境違規問題，導致港交所對其聆訊和被迫修改了IPO文件提示風險。這些事件對于投資機構而言，問題就在于沒有建立體系化的ESG投資流程，缺失了對于ESG維度的考量和盡職調查。

　　ESG在一級市場投資的重要性

　　ESG因素在一級市場投資中的重要作用和其特點息息相關。以私募股權投資基金為代表的一級市場投資，投資周期較長，一般基金合同期限超過十年，單個項目的持有期也多為五年左右。另外一級市場投資機構占被投企業的股權比例較二級市場投資機構更多，對被投企業的影響更大。這兩個特點使得ESG對一級市場投資中的風險和收益方面均有放大作用。

　　首先因為持有期較久，投資機構如果不重視投前投后的ESG管理，因被投企業ESG問題導致投資風險的敞口巨大，一旦問題爆發由于流動性問題，投資機構無法及時退出，更加加大了損失。所以投資機構不但在投前需要做完備的ESG盡調，更要在投資后積極應用投后管理，幫助提升被投企業的ESG績效（在ESG領域稱為積極股東主義）。另外正因為投資期間較長，被投企業ESG的績效提升，將帶給企業更好的穩定性和持續發展能力，這些均可以轉化為投資機構良好的財務業績和聲譽提升。

　　這些特點使得國內外投資機構不斷提升對ESG的重視，2008年凱雷集團就制定了一套負責任投資準則，并將其引入投資過程中，綜合考慮其所作的每一項企業投資對環境、社會及公司治理等方面的影響。KKR提出為LP、目標公司及包括環境與社會在內的其他利益相關方創造多贏的格局，其投資委員會對投資關鍵的ESG問題進行討論。國內的中信產業基金、盛世投資及星界資本等機構也都建立了內部的ESG投資體系，把ESG因素納入投資決策的重要因素。

　　一級市場投資的ESG整合

　　根據一級市場投資的特點，我們認為ESG因素應該在投資中的“募、投、管、退”等四個環節均起到應有作用。

　　在募集環節，GP應該向LP明確其ESG管理原則，并和LP溝通其投資中的ESG理念和流程，以獲得LP的支持，目前國際國內有很多“責任投資者”，可以成為重視ESG的GP的主要募資對象；在投資環節，GP首先需要在盡調流程中納入完整的ESG盡調內容，以全面了解被投標的的ESG現狀和風險，必要時候可委托外部專業機構實施ESG盡職調查工作，商道融綠就曾接受多家投資基金的委托，進行投前的ESG盡調（有時也稱為環境和社會風險評估ESRA）。另外投資機構必要時可建立專門的ESG委員會以討論和管理投資中的ESG事項；在投后管理環節，需推動被投企業的ESG績效提升，定期監督被投企業的ESG改進情況，并納入日常溝通事項；在退出環節，可將被投企業ESG績效提升納入退出估值的因素，并與潛在買家積極溝通。

圖二 一級市場投資ESG整合要點和流程

　　上圖基于我們實踐經驗總結了一級市場投資ESG整合的基本要點和流程，希望能夠給投資機構提升ESG意識及管理以必要幫助。

　　(本文作者介紹：商道融綠董事總經理)