意見領(lǐng)袖 | 羅志恒

　　事件

　　9月26日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作。

　　1、本次會(huì)議召開時(shí)間不同以往，對(duì)經(jīng)濟(jì)工作的部署沒有等到往年的10月和12月，而是提前至9月討論，突出反映了中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀政策的重視程度。

　　2、通稿篇幅為以往的一半左右，直面形勢(shì)與問題，對(duì)形勢(shì)的判斷客觀務(wù)實(shí)，肯定成績(jī)的同時(shí)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題，“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。”主要是充分認(rèn)識(shí)到進(jìn)入二季度以來經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力，總需求不足、市場(chǎng)主體信心和預(yù)期不振、房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)低迷等問題。

　　3、政策力度顯著加大、節(jié)奏明顯加快，從通稿發(fā)布時(shí)點(diǎn)看有利于加強(qiáng)與資本市場(chǎng)的溝通，回應(yīng)市場(chǎng)期待，后續(xù)增量政策仍將陸續(xù)出臺(tái)和落實(shí)。會(huì)議對(duì)財(cái)政、貨幣、房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、保企業(yè)、惠民生等領(lǐng)域均進(jìn)行了重要部署。需要特別關(guān)注的是，9月24日央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)已提前宣布實(shí)施了貨幣、房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)相關(guān)政策，9月25日，《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》發(fā)布，民政部、財(cái)政部部署為困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助，反映出中央精神已提前下達(dá)至職能部門，強(qiáng)調(diào)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。

　　4、會(huì)議有諸多新提法、新舉措，“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”等新表述首次出現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)從供給端控制供給、提高供給質(zhì)量、增加“白名單”貸款保交房，從需求端調(diào)整限購(gòu)舉措。例如“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”“調(diào)整住房限購(gòu)政策”“重點(diǎn)做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點(diǎn)人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對(duì)大齡、殘疾、較長(zhǎng)時(shí)間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶”等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部沖擊超預(yù)期

　　解讀

　　一、會(huì)議召開時(shí)間不同于以往，更加重視經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　中央政治局會(huì)議一般每月召開一次，其中與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的會(huì)議主要是在4月、7月和12月，分別部署開年后、下半年和來年的經(jīng)濟(jì)工作。此外，10月的會(huì)議也可能不定期涉及經(jīng)濟(jì)主題，例如2016年和2018年。

　　沒有等到10月和12月會(huì)議，而是提前在9月會(huì)議中分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，突出反映了中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀政策的重視程度。

　　二、肯定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，但提出遇到新情況和新問題，要正視困難

　　會(huì)議指出：“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題。要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感。”當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是國(guó)內(nèi)有效需求不足引發(fā)的供需失衡，繼而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速與名義增速的背離、宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的背離，對(duì)預(yù)期和信心、消費(fèi)和投資的有效提振產(chǎn)生了一定影響。

　　會(huì)議要求：“有效落實(shí)存量政策，加力推出增量政策，進(jìn)一步提高政策措施的針對(duì)性、有效性，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。”從7-8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，三季度GDP同比增速或低于二季度的4.7%，影響“5%左右”的全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。雖然大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新、房地產(chǎn)調(diào)控放松、政府債券加快發(fā)行和使用等政策效果有所顯現(xiàn)，但居民消費(fèi)、企業(yè)投資、地方基建投資、房地產(chǎn)市場(chǎng)等仍未有效企穩(wěn)，需要更大力度的政策支持。

　　會(huì)議提出“認(rèn)真落實(shí)‘三個(gè)區(qū)分開來’，為擔(dān)當(dāng)者擔(dān)當(dāng)、為干事者撐腰”“要支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，更好發(fā)揮帶動(dòng)和支柱作用”，釋放地方政府和各部門的積極性。“三個(gè)區(qū)分開來”是指：把干部在推進(jìn)改革中因缺乏經(jīng)驗(yàn)、先行先試出現(xiàn)的失誤和錯(cuò)誤，同明知故犯的違紀(jì)違法行為區(qū)分開來；把上級(jí)尚無明確限制的探索性試驗(yàn)中的失誤和錯(cuò)誤，同上級(jí)明令禁止后依然我行我素的違紀(jì)違法行為區(qū)分開來；把為推動(dòng)發(fā)展的無意過失，同為謀取私利的違紀(jì)違法行為區(qū)分開來。要激勵(lì)干部擔(dān)當(dāng)作為，避免懶政、惰政、怠政、庸政。

　　三、財(cái)政政策：保證必要的支出力度，做好“三保”工作，加快特別國(guó)債和專項(xiàng)債使用，增量政策可從三個(gè)方面著手

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層‘三保’工作。要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用。”

　　從年初看，今年的財(cái)政政策比較積極，考慮到赤字規(guī)模3.88萬億、專項(xiàng)債3.9萬億、超長(zhǎng)期特別國(guó)債1萬億和去年發(fā)行但主要在今年使用的1萬億元增發(fā)國(guó)債，合計(jì)規(guī)模高達(dá)9.78萬億元，接近10萬億元。但受財(cái)政收入增長(zhǎng)不及預(yù)期、專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢等影響，財(cái)政支出力度總體偏弱。1-8月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比-2.6%，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比-21.1%（其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比-25.4%），由此1-8月一般公共預(yù)算收入和政府性基金預(yù)算兩本預(yù)算的收入之和同比為-6%；同時(shí)1-8月專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為65.9%，低于近幾年歷史同期。財(cái)政收入增長(zhǎng)與專項(xiàng)債發(fā)行不及預(yù)期導(dǎo)致一般公共預(yù)算支出與政府性基金預(yù)算支出之和同比為-2.9%，低于名義經(jīng)濟(jì)增速。

　　從短期看，可以從三個(gè)方面儲(chǔ)備財(cái)政增量政策：

　　一是研究追加赤字增發(fā)國(guó)債，彌補(bǔ)土地出讓收入等下行引發(fā)的收入缺口，提高財(cái)政支出增速，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增發(fā)的國(guó)債可用于三個(gè)方面：1）轉(zhuǎn)貸給壓力較大的部分地方政府以緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)地方政府從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。2）給近年來畢業(yè)的尚未就業(yè)和失業(yè)的大學(xué)畢業(yè)生以及城鄉(xiāng)中低收入人群發(fā)放部分補(bǔ)貼，提高其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和消費(fèi)能力，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。3）投向提前儲(chǔ)備“十五五”規(guī)劃的重大項(xiàng)目，同時(shí)給予充分的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備時(shí)間，避免臨時(shí)找項(xiàng)目引發(fā)的項(xiàng)目包裝、資金使用效率低的現(xiàn)象。近期的防汛形勢(shì)嚴(yán)峻，水利建設(shè)等有必要進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　二是加快專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，一方面放寬專項(xiàng)債的使用范圍，另一方面考慮將部分專項(xiàng)債額度調(diào)整為一般債。

　　三是優(yōu)化“化債”政策，推動(dòng)地方從應(yīng)急狀態(tài)回歸常態(tài)。1）對(duì)于當(dāng)前部分地方政府化債壓力較大，可以考慮采取中央發(fā)行國(guó)債轉(zhuǎn)貸地方、政策性金融機(jī)構(gòu)給地方政府發(fā)放貸款、繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券等三個(gè)方式緩解地方壓力，避免出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，確保“三保”支出，以時(shí)間換空間。2）以區(qū)縣為單位制定和執(zhí)行化債政策，更加注重精細(xì)化管理和差異化施策；嚴(yán)控新增政府投資項(xiàng)目的區(qū)域范圍從以省為單位調(diào)整為以市縣為單位，避免誤傷部分地市（縣）政府投資。3）強(qiáng)化政策間的協(xié)同配合，尤其是強(qiáng)化與環(huán)保、規(guī)劃、審計(jì)等部門的配合，避免出現(xiàn)有資源資產(chǎn)，但被其他制度限制導(dǎo)致資源資產(chǎn)難以被盤活的現(xiàn)象。4）堅(jiān)持在發(fā)展中化債，研究延長(zhǎng)隱性債務(wù)清零時(shí)間，避免2028年清零導(dǎo)致地方政府剛性化債進(jìn)而帶來經(jīng)濟(jì)的收縮效應(yīng)。5）進(jìn)一步壓實(shí)地方政府責(zé)任，積極盤活資源、強(qiáng)化資源統(tǒng)籌能力、提高支出效率，建立起化債的激勵(lì)約束制度，對(duì)于地方好的做法和創(chuàng)新案例予以表彰和政治晉升激勵(lì)，調(diào)動(dòng)各方化債的創(chuàng)造性。

　　四、貨幣金融政策：有力度的降息、提振資本市場(chǎng)

　　會(huì)議提出“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”，表述更直接有力。

　　一是9月24日央行已宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬億元。降準(zhǔn)后，大型銀行和中型銀行的存款準(zhǔn)備金率將分別由8.5%和6.5%降至8%和6%。同時(shí)，潘功勝行長(zhǎng)表示，年內(nèi)還有可能存在二次降準(zhǔn)，降幅0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是降低政策利率，并帶動(dòng)整個(gè)利率體系跟隨調(diào)整。路徑是下調(diào)政策利率（7天期逆回購(gòu)操作利率）0.2個(gè)百分點(diǎn)，從1.7%下調(diào)到1.5%；帶動(dòng)中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)；貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、存款利率等也將隨之下行0.2到0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　目前MLF利率已經(jīng)率先下調(diào)，從2.3%下調(diào)至2%，幅度和潘功勝行長(zhǎng)透露的完全一致，體現(xiàn)政策“言出必行”。MLF操作之所“另起爐灶”，提前發(fā)布在中期借貸便利欄目下，主要為了進(jìn)一步與政策利率（7天期逆回購(gòu)操作利率）形成差異，MLF將回歸中長(zhǎng)期流動(dòng)性供給工具的定位。預(yù)計(jì)十一后，政策利率、貸款利率將開始下調(diào)。

　　會(huì)議提出“提振資本市場(chǎng)”，強(qiáng)調(diào)對(duì)資本市場(chǎng)的支持。

　　一是大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。根據(jù)9月24日吳清主席表態(tài)，之后將會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，提高對(duì)長(zhǎng)期資金監(jiān)管的包容性，如建立3年以上長(zhǎng)周期考核等。

　　二是支持上市公司并購(gòu)重組。9月25日，《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》已出臺(tái)，包括大幅簡(jiǎn)化審核程序，提高監(jiān)管包容度。未來，新興產(chǎn)業(yè)基于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的縱向并購(gòu)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基于提升集中度、優(yōu)化資源配置效率的橫向并購(gòu)，都將駛?cè)搿翱燔嚨馈薄?/font>

　　三是穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施。未來還將進(jìn)一步，加大指數(shù)化產(chǎn)品供給力度，降低行業(yè)綜合費(fèi)率水平。

　　五、房地產(chǎn)政策：穩(wěn)房?jī)r(jià)、保供給、促需求

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量，加大‘白名單’項(xiàng)目貸款投放力度，支持盤活存量閑置土地。要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購(gòu)政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財(cái)稅、金融等政策，推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。”

　　會(huì)議針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域有三個(gè)新提法：

　　一是明確目標(biāo)，即“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，盡快扭轉(zhuǎn)房?jī)r(jià)下行預(yù)期。

　　二是由“消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合”改為“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，正視房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系已發(fā)生重大變化的客觀事實(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化供給端政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求平衡。

　　三是要求“調(diào)整住房限購(gòu)政策”，當(dāng)前全國(guó)僅剩北京、上海、廣州、深圳、天津以及海南省6地仍在執(zhí)行限購(gòu)政策，有必要進(jìn)一步放松。例如，放開郊區(qū)限購(gòu)、大戶型限購(gòu)、商住限購(gòu)，降低非本地戶籍購(gòu)房社保年限，增加多孩家庭購(gòu)房指標(biāo)等。

　　此外，加大“白名單”項(xiàng)目貸款投放力度、降低存量房貸利率、支持盤活存量閑置土地等政策已在9月24日的一攬子金融新政中出臺(tái)，下階段要盡快將政策落到實(shí)處。

　　六、幫助企業(yè)渡過難關(guān)：規(guī)范執(zhí)法監(jiān)管行為、促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

　　會(huì)議提出：“要幫助企業(yè)渡過難關(guān)，進(jìn)一步規(guī)范涉企執(zhí)法、監(jiān)管行為。要出臺(tái)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法，為非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境。”今年以來，由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，疊加前期一些缺乏一致性的政策，以及收費(fèi)、執(zhí)法過程中不恰當(dāng)行為，對(duì)民營(yíng)企業(yè)家發(fā)展信心產(chǎn)生了一定影響。

　　未來，需要從機(jī)制保障角度，在政策、制度、法治等層面著力，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好環(huán)境。一是在涉及方向性調(diào)整的政策出臺(tái)前，充分聽取企業(yè)家的意見，設(shè)置時(shí)間表和路線圖，避免政策擺動(dòng)過大，同時(shí)推出正反兩方面的政商關(guān)系案例，清亂象、樹典型。二是制定負(fù)面清單，讓企業(yè)家和投資者放下心理包袱去投資。三是完善制度建設(shè)，尤其是系統(tǒng)梳理《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》《反壟斷法》等法律法規(guī)，避免以政策替代制度。四是落實(shí)法治，將中央的精神落到實(shí)處，既規(guī)范市場(chǎng)主體行為，又規(guī)范行政執(zhí)法機(jī)構(gòu)行為，最終形成穩(wěn)定的預(yù)期。

　　七、兜牢民生底線，促進(jìn)就業(yè)，對(duì)困難群體發(fā)放補(bǔ)貼

　　會(huì)議提出：“要守住兜牢民生底線，重點(diǎn)做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點(diǎn)人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對(duì)大齡、殘疾、較長(zhǎng)時(shí)間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶”。

　　今年以來，由于經(jīng)濟(jì)相對(duì)疲軟，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供需失衡，造成新增就業(yè)邊際壓力較大。就業(yè)是民生之本、內(nèi)需之根。穩(wěn)內(nèi)需的關(guān)鍵在穩(wěn)就業(yè)，未來需要進(jìn)一步實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)者工作穩(wěn)定、收入合理、保障可靠、職業(yè)安全。

　　目前《關(guān)于實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》已出臺(tái)，或有以下幾個(gè)著力方向值得關(guān)注：一是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與就業(yè)促進(jìn)協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。包括：擴(kuò)大第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)容量；支持各類經(jīng)營(yíng)主體穩(wěn)崗擴(kuò)崗，發(fā)揮國(guó)有企業(yè)就業(yè)引領(lǐng)作用；拓展數(shù)字經(jīng)濟(jì)就業(yè)新空間，支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，做好數(shù)字轉(zhuǎn)型中的崗位挖潛、職業(yè)轉(zhuǎn)換等。二是著力解決結(jié)構(gòu)性就業(yè)矛盾。包括：提高教育供給與人才需求的匹配度，擴(kuò)大理工農(nóng)醫(yī)類專業(yè)招生規(guī)模；推進(jìn)技工教育高質(zhì)量特色發(fā)展；健全終身職業(yè)技能培訓(xùn)制度等。三是完善重點(diǎn)群體就業(yè)支持體系。如拓展高校畢業(yè)生等青年就業(yè)成才渠道；做好退役軍人就業(yè)服務(wù)保障；拓寬農(nóng)村勞動(dòng)力就業(yè)增收空間等。

　　近日，民政部、財(cái)政部聯(lián)合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助，確保10月1日前將一次性生活補(bǔ)助發(fā)放到困難群眾手中，及時(shí)傳遞黨和政府對(duì)困難群眾的關(guān)心關(guān)愛。

　　來源：粵開志恒宏觀

　　(本文作者介紹：粵開證券研究院副院長(zhǎng)、首席宏觀研究員，注冊(cè)會(huì)計(jì)師，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院財(cái)政學(xué)博士。新財(cái)富最佳分析師宏觀經(jīng)濟(jì)第三名（團(tuán)隊(duì)）。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政理論與政策。)