意見領袖 | 民銀智庫

　　GDP：預計二季度同比增長5.1%，上半年同比增長5.2%

　　從外部看，二季度全球經濟復蘇動能有所恢復。美國經濟保持韌性，歐洲經濟邊際回暖，日本經濟意外收縮。在通脹整體緩和的背景下，主要發達國家貨幣政策轉向預期進一步明確，促進全球需求回暖。二季度以來，我國出口增速持續回升，對經濟增長拉動增強。

　　從內部看，二季度經濟運行保持平穩。消費整體繼續復蘇，集中表現出服務消費好于商品消費、鄉村消費快于城鎮消費特征，消費品以舊換新政策效應也有所體現，但整體來說，漲幅低于一季度。投資大體保持平穩，出口帶動和設備更新等政策支撐下，制造業投資保持較高增速，但房地產開發投資繼續尋底，基建投資也有所放緩。

　　整體看，二季度我國外需邊際回暖，但投資與消費仍有一定壓力。考慮到去年二季度GDP季調環比增幅僅為0.5%，為近7個季度最低，提供了相對較低的基數，預計今年二季度GDP同比增長5.1%，上半年累計同比增長5.2%。

　　工業：預計6月工業增加值同比增長5.0%左右，低于5月的5.6%

　　6月官方制造業PMI持平于49.5%，基本符合季節性。其中生產指標回落0.2個百分點至50.6%，新訂單指標回落0.1個百分點至49.5%，新出口訂單持平于48.3%。生產擴張速度有所放緩，且表現弱于季節性，但與需求相比仍然更為強勢，產大于需的狀況有待改觀。

　　從幾項開工率高頻數據看，6月汽車全鋼胎平均開工率持平于58.4%，半鋼胎開工率小幅回落0.8個百分點至78.7%，。高爐開工率回升至82.4%，甲醇、PTA、PX等化工產品開工率回升，但煉油廠開工率回落。

　　預計6月工業增加值環比放緩，同比增速將由5月的5.6%回落至5.1%左右。

　　投資：預計上半年固定資產投資同比增長3.9%左右，低于1-5月的4.0%

　　基建投資：預計由5.7%回落至5.5%左右。受南方多地持續強降雨影響，6月建筑業擴張速度延續放緩，商務活動指數比上月下降2.1個百分點至52.3%。從先行指標看，石油瀝青裝置開工率從上月的27.0%回落至24.4%。從資金來源看，專項債和城投債凈融資額比上月減少1954億元至2930億元，對基建投資撬動減弱。不過，6月超長期特別國債1700億元順利完成發行，有助于保障重大項目資金需求。

　　制造業投資：預計由1-5月的9.6%回落至9.4%左右。6月PMI中的生產經營活動預期小幅回升至54.4%，BCI企業投資前瞻指數回升至56.5%，企業投資意愿有所回升。不過，1-5月制造業企業利潤累計增速回落至6.3%，產銷率和產能利用率處于較低水平，會抑制回升空間。考慮到基數因素，預計制造業投資增速將由1-5月的9.7%回落至9.5%左右。

　　房地產開發投資：預計降幅由1-5月的-10.1%收窄至-9.9%左右。高頻數據顯示，6月30個大中城市商品房成交面積為1014萬平，為今年以來最高水平，同比降幅由上月的-38%收窄至-19.5%；100大中城市土地成交面積為7191萬平，同比降幅由-44%收窄至-5.7%。5?17新政效果逐步顯現。不過，受房價繼續下跌、居民就業收入形勢嚴峻等影響，樓市成交回暖的可持續性有待進一步觀察。

　　消費：預計6月社會消費品零售總額增速由3.7%回落至2.5%左右

　　五一假期需求集中釋放后，服務消費、商品消費均邊際回落，6月社會消費品零售總額增速預計有所放緩。

　　從主要商品來看，6月服務業商務活動指數為50.2%，比上月下降0.3個百分點，其中零售業、住宿業、餐飲業和文體娛樂相關行業的商務活動指數較上月均有不同程度下降；6月1日至23日，乘用車市場零售同比增速從上月同期的-6%下降至-12%；房地產市場整體仍處于調整過程中，居住類商品消費延續低迷。

　　從假日消費來看，端午節假期期間，全國國內旅游出游人次較2019年同期增長14.6%，不及五一假期的28.2%；國內游客出游總花費較2019年同期增長2.6%，不及五一假期的13.5%。

　　外貿：預計6月出口同比上升6.8%，進口同比上升3.2%，實現貿易順差819億美元。

　　運價方面，6月波羅的海干散貨指數（BDI）同環比分別上漲71.4%、8.4%，我國出口集裝箱運價指數同環比分別上漲114.6%、28.5%，紅海危機持續發酵，商船改道引發的港口擁堵仍在繼續，6月航運價格再創新高。

　　外需方面，主要發達國家制造業景氣度漲跌不一，6月歐美制造業PMI以回落為主。日本、韓國制造業PMI連續兩個月站上榮枯線，分別錄得50%、52%；主要發展中國家保持較高景氣度，6月越南制造業PMI創兩年新高54.7%，主要得益于其出口同比增長12.9%；印尼、菲律賓、泰國等東盟國家繼續保持在榮枯線上方。

　　景氣指標方面，6月我國制造業新出口訂單PMI持平于上月48.3%，進口訂單指數由46.8%小幅上漲至46.9%，預示進出口金額環比或大體持平。

　　商品價格方面，6月CRB綜合現貨指數同環比分別下滑2.2%、0.7%，價格上漲態勢有所回調。此外，去年同期基數較低，出口和進口同比增速分別為-12.4%、-7.1%，有利于拉動今年6月同比增速。

　　綜合考慮上述因素，預計出口3026億美元，同比上升6.8%；進口2207億美元，同比上升3.2%；實現貿易順差819億美元。

　　CPI：預計6月CPI環比下降0.2%，同比上漲0.3%

　　食品價格整體回落。豬肉支撐有限。6月中上旬豬肉價格延續了5月的上漲趨勢，主因過去15個月來產能的持續去化，不過6月下旬前期擠壓的惜售壓欄存量釋放，疊加淡季影響，豬肉價格出現回調，但依舊高于前期水平，整體看6月豬肉價格預計將環比走升。

　　其他多數食品價格呈下行態勢。其中，牛、羊、雞肉價格淡季下行；蔬菜價格先跌后漲，全月依舊較5月環比下降；水果價格受夏季供應回升影響價格轉為下行。整體看，6月份食品價格整體回落，豬肉價格支撐有限，預計食品價格將環比下降。

　　能源價格環比回落。6月國際油價自低點反彈，但我國成品油價格變化有所滯后，于月中下調并在月底上調，預計CPI能源價格分項將環比下降。

　　核心通脹保持平穩。從服務活動看，6月服務業表現略弱于季節性，服務業商務活動指數為50.2%，較上月回落0.3個百分點。端午假期全國國內旅游出游人次和出游平均花費恢復率較勞動節假期回落，6?18網購活動銷售額首次出現同比下降，均指向相關服務業景氣度回落。

　　消費品中，預計衣著價格隨著夏季打折季臨近環比轉為持平，中西醫藥品保持小幅趨勢性回升，汽車、手機、家電等大件耐用品價格在6?18結束后價格有所恢復，預計價格下行幅度收窄。住房方面，6月全國大中城市租金環比持平，對居住價格影響較小。整體看預計6月核心CPI環比小幅走弱，同比保持平穩。

　　綜合看，預計6月CPI環比下降0.2%，同比上漲0.3%，漲幅與5月持平。

　　PPI：預計6月PPI環比下降0.1%，同比下降0.7%

　　國際方面，6月全球能源價格自低位反彈，主因受到歐盟新一輪制裁俄羅斯及OPEC+維持減產規模影響供給，以及6月部分發達國家央行開啟降息提升需求影響。不過以銅為代表的有色金屬類價格在前期過度上漲后有所回調。

　　國內方面，工業品價格有所分化。南華工業品指數6月均值環比下降2.8%，結束了連續3個月的環比上漲局面。從流通領域的主要價格來看，上游能源產品中，石油與天然氣價格下跌，煤炭價格回升；黑色與有色金屬均有所下行；中游化工品漲跌互現，建材中水泥上漲玻璃下跌。

　　6月制造業PMI分項中，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為51.7%和47.9%，比上月下降5.2和2.5個百分點。綜合看，預計6月PPI環比下降0.1%，同比下降0.7%，受去年基數下降影響同比降幅較上月明顯收窄。

　　匯率：預計7月人民幣匯率將平穩雙向波動

　　6月以來，美聯儲頻頻釋放鷹派信號，在美歐貨幣政策分化下，美元指數再度走強。美國通脹率呈下降之勢，勞動力市場也有走向平衡的跡象，但總體而言美國經濟仍具有較強韌性，經濟景氣度呈上升之勢。

　　與之相對應，歐元區經濟相對較弱，尤其是作為歐元區兩大支柱的德國和法國均表現不佳，德國6月制造業PMI再度跌至45以下，而法國則已連續兩個月制造業、服務業PMI雙雙處于榮枯線下。在此情況下，歐洲央行6月如期降息，美歐貨幣政策分化對美元形成支撐，人民幣則被動承壓。此外，中美利差盡管5月以來有所收斂，但仍處于高位水平。

　　國內來看，5月以來，經濟運行總體平穩，出口-制造業鏈條仍有韌性但有所松動，國內消費略有反彈，房地產繼續尋底，基建繼續蓄力。6月制造業PMI依然處于榮枯線下，服務業表現弱于季節性。金融市場方面，5月債券通境外持有量繼續上升，但北向資金卻再度出現凈流出。

　　盡管今年以來外需表現較為亮眼，貿易順差不斷擴大，但結匯率有所下行而售匯率有所上行，或表明市場中仍存在一定的匯率貶值預期。預計7月份人民幣匯率仍將保持平穩，或在7.2-7.3區間雙向波動。

　　外儲：預計6月末外匯儲備環比上升100億美元至32420億美元

　　6月份，美國各項經濟數據喜憂參半，市場預計美聯儲或于9月開啟降息，疊加歐央行先于美聯儲降息，推動美元指數走高，全球金融資產價格總體上漲。

　　匯率方面，美元指數環比上升1.2%，主要非美元貨幣均有所下跌，日元、歐元、英鎊兌美元分別貶值2.2%、1.2%、0.8%。

　　債券價格方面，10年期美債收益率環比下降15個基點至4.36%；歐央行自2023年10月停止加息以來首次降息，10年期歐債收益率下降25個基點至2.49%；日本央行在6月議息會議上宣布暫不縮減購債規模，謹慎程度超市場預期，10年期日債收益率環比小幅下降2個基點至1.06%。

　　股票價格方面，標普500股票指數上漲3.5%，歐洲斯托克50價格指數環比持平，日經225指數上漲2.9%。

　　綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，預計6月末外儲較上月末上升100億美元至32420億美元。

　　(本文作者介紹：中國民生銀行總行一級部門。研究領域涵蓋宏觀經濟、區域經濟、金融發展、產業發展、民營企業等。)