意見領(lǐng)袖 | 張瑜

　　報(bào)告摘要

　　前言：3月6日，國家發(fā)展和改革委員會(huì)主任鄭柵潔在十四屆全國人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示“以設(shè)備為例，去年，中國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模約4.9萬億元，……設(shè)備更新需求會(huì)不斷擴(kuò)大，初步估算將是一個(gè)年規(guī)模5萬億元以上的巨大市場(chǎng)。”本篇報(bào)告以“五萬億”（實(shí)際每年或并非這個(gè)數(shù)）指代設(shè)備購置市場(chǎng)，對(duì)“5萬億”設(shè)備投資進(jìn)行數(shù)據(jù)的詳細(xì)拆分。包括總量層面，5萬億的數(shù)據(jù)來源？供給層面，由誰提供？需求層面，由誰購置？

　　一、總量層面：“五萬億”市場(chǎng)數(shù)據(jù)來自哪？

　　（一）小知識(shí)：固定資產(chǎn)投資如何統(tǒng)計(jì)？

　　對(duì)于固定資產(chǎn)投資，在填表過程中，將投資額拆分為建安工程、設(shè)備工程器具購置、其他費(fèi)用。因而，每年統(tǒng)計(jì)局可獲得設(shè)備工程器具購置額的數(shù)據(jù)。

　　（二）作估算：設(shè)備購置的體量是多少？

　　之所以需要進(jìn)行估算，原因有兩個(gè)。一是2018年之后，國家統(tǒng)計(jì)局不再公布設(shè)備購置投資額，只公布每年的增速。二是2018年之后，根據(jù)統(tǒng)計(jì)執(zhí)法檢查、第四次全國經(jīng)濟(jì)普查單位清查結(jié)果、在庫投資項(xiàng)目管理加強(qiáng)、數(shù)據(jù)質(zhì)量管理加強(qiáng)等原因，對(duì)固定資產(chǎn)投資絕對(duì)額進(jìn)行過多次修訂，需要考慮這一因素。

　　1）首先回答：2023年全部的設(shè)備購置投資額可能是多少？問題核心是估算出固定資產(chǎn)投資的修訂幅度，在此基礎(chǔ)上估算出修訂后的設(shè)備購置額。由于房地產(chǎn)開發(fā)投資每年公布投資額，我們估算時(shí)將房地產(chǎn)開發(fā)投資予以單獨(dú)考慮。我們估算出全社會(huì)設(shè)備購置額在2023年是6.4萬億。

　　2）其次回答：工業(yè)、農(nóng)業(yè)兩大領(lǐng)域2023年的設(shè)備購置額是多少？簡化起見，我們使用2017年的分行業(yè)設(shè)備購置額數(shù)據(jù)獲得各行業(yè)設(shè)備購置額占比情況，2017年農(nóng)業(yè)、工業(yè)合計(jì)占比為76.7%。使用此參數(shù)，即，2023年工業(yè)、農(nóng)業(yè)設(shè)備購置預(yù)計(jì)是4.91萬億（6.4*76.7%），與發(fā)改委主任提及的數(shù)基本一致。

　　二、需求層面，“五萬億”設(shè)備誰是購置方？

　　2017年的數(shù)據(jù)來看（2017年之后不再公布投資額），單一大類行業(yè)設(shè)備購置投資額占全社會(huì)設(shè)備購置投資比重超過2%的有14個(gè)行業(yè)，合計(jì)占比為57.5%。其中，6個(gè)為制造業(yè)的裝備制造業(yè)，分別是金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車制造、電氣機(jī)械、電子設(shè)備，合計(jì)占比為27.6%。

　　三、供給層面，“五萬億”設(shè)備誰是供給方？

　　（一）分行業(yè)：“五萬億”設(shè)備誰來提供？

　　完整的供給數(shù)據(jù)依賴于投入產(chǎn)出表的編制。即，全社會(huì)固定資本形成中，由裝備制造業(yè)所提供的部分。考慮到國內(nèi)投入產(chǎn)出表最新的數(shù)據(jù)為2020年，我們使用2020年投入產(chǎn)出表分析供給結(jié)構(gòu)。（注，理論上應(yīng)該看2023年的數(shù)據(jù)）

　　2020年，裝備制造業(yè)產(chǎn)出中用于固定資本形成的金額為8.1萬億，略高于我們?cè)谡鹿?jié)一部分對(duì)2020年設(shè)備購置額的估算值（7萬億）。結(jié)構(gòu)來看：專用設(shè)備制造業(yè)提供2萬億，通用設(shè)備制造業(yè)提供1.7萬億，汽車制造業(yè)提供1.76萬億，電子設(shè)備制造業(yè)，提供0.94萬億，這四個(gè)行業(yè)貢獻(xiàn)較高。

　　（二）分產(chǎn)品：“五萬億”設(shè)備誰來提供？

　　可借助統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)，觀察30個(gè)左右的重點(diǎn)設(shè)備的產(chǎn)出情況。2023年，增速較高的包括貨車、客車、動(dòng)車組、發(fā)電設(shè)備、光伏、服務(wù)機(jī)器人等。

　　（三）分企業(yè)：哪些上市公司分蛋糕？

　　一共337個(gè)三級(jí)行業(yè)中（申萬分類體系），有43個(gè)子行業(yè)為設(shè)備相關(guān)行業(yè)。我們對(duì)這些行業(yè)的特征作簡要分析。詳見正文。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)估算出現(xiàn)偏差。

　　報(bào)告目錄

　　報(bào)告正文

　　一、總量估算：“五萬億”市場(chǎng)數(shù)據(jù)來自哪？

　　（一）小知識(shí)：固定資產(chǎn)投資如何統(tǒng)計(jì)？

　　對(duì)于固定資產(chǎn)投資的統(tǒng)計(jì)，核心要點(diǎn)在于，包括房地產(chǎn)開發(fā)投資和項(xiàng)目投資（注，即非地產(chǎn)開發(fā)投資）。在投資額的填表過程中，將投資額拆分為建安工程、設(shè)備工程器具購置、其他費(fèi)用。

　　對(duì)于建安工程，填表依據(jù)可以使用形象進(jìn)度法（以工程結(jié)算單或進(jìn)度單為依據(jù)），也可以使用財(cái)務(wù)支出法（以會(huì)計(jì)科目或支付憑證為依據(jù)）。但對(duì)于設(shè)備工程器具購置，必須按照相關(guān)支付憑證計(jì)算。

　　（二）作估算：設(shè)備購置的體量是多少？

　　之所以需要進(jìn)行估算，原因有兩個(gè)。一是2018年之后，國家統(tǒng)計(jì)局不再公布設(shè)備購置投資額，只公布每年的增速。二是2018年之后，根據(jù)統(tǒng)計(jì)執(zhí)法檢查、第四次全國經(jīng)濟(jì)普查單位清查結(jié)果、在庫投資項(xiàng)目管理加強(qiáng)（部分不符合投資統(tǒng)計(jì)制度規(guī)定的項(xiàng)目退出調(diào)查范圍）、數(shù)據(jù)質(zhì)量管理加強(qiáng)（剔除跨地區(qū)、跨行業(yè)重復(fù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)）等原因，對(duì)固定資產(chǎn)投資絕對(duì)額進(jìn)行過多次修訂，需要考慮這一因素。

　　我們回答兩個(gè)問題。第一個(gè)是，2023年全部的設(shè)備購置投資額可能是多少？第二個(gè)是發(fā)改委主任所提及的“去年，中國工業(yè)、農(nóng)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模約4.9萬億元”可能是如何算出的。

　　2.1、對(duì)第一個(gè)問題的回答，核心是估算出固定資產(chǎn)投資的修訂幅度，在此基礎(chǔ)上估算出修訂后的設(shè)備購置額。由于房地產(chǎn)開發(fā)投資每年公布投資額，我們估算時(shí)將房地產(chǎn)開發(fā)投資予以單獨(dú)考慮。估算全社會(huì)設(shè)備購置額到2023年大預(yù)計(jì)是6.4萬億。

　　具體步驟如下：

　　1）使用統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年固定資產(chǎn)投資50.3萬億，房地產(chǎn)開發(fā)投資11.09萬億，即，房地產(chǎn)開發(fā)之外的投資，2023年為39.2萬億。

　　2）使用2017年的投資額、2018-2023年的固投增速，估算修訂前的投資額。固定資產(chǎn)投資2023年為82.4萬億，房地產(chǎn)開發(fā)投資使用公布值，即2023年為11.09萬億，即，房地產(chǎn)開發(fā)之外，修訂前的投資額2023年可能是71.3萬億。

　　3）估算修訂比例。使用步驟一計(jì)算的39.2萬億，除以步驟二計(jì)算的71.3萬億，即得到，經(jīng)過數(shù)次修訂后，到2023年，修訂比例可能達(dá)到55%（數(shù)次修訂后/修訂前）。

　　4）使用2017年的設(shè)備購置額、2018年之后的設(shè)備投資增速，得到修訂前，2023年，設(shè)備購置投資額可能是11.6萬億。

　　5）使用修訂比例，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)之外的設(shè)備購置額進(jìn)行修訂，得到修訂后的數(shù)據(jù)是6.3萬億。加上房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域的設(shè)備購置，到2023年全部設(shè)備購置額預(yù)計(jì)是6.4萬億。

　　2.2、對(duì)第二個(gè)問題的回答，核心是估算出農(nóng)業(yè)、工業(yè)的設(shè)備購置額占全社會(huì)設(shè)備購置的比例。此處簡化起見，我們直接使用2017年的分行業(yè)設(shè)備購置額數(shù)據(jù)。

　　具體步驟如下：

　　1）2017年的設(shè)備購置額中，農(nóng)林牧漁占比為2.7%，采礦業(yè)占比為1.8%、制造業(yè)占比為64.2%、電熱氣水占比為8%、建筑業(yè)占比為0.4%、服務(wù)業(yè)合計(jì)占比為23.3%。即，若考慮農(nóng)業(yè)、工業(yè)，其合計(jì)占比為76.7%。

　　2）使用上述估算的2023年全社會(huì)設(shè)備購置額，6.4萬億，可估算出，2023年農(nóng)業(yè)、工業(yè)的設(shè)備購置額預(yù)計(jì)為4.91萬億。與發(fā)改委主任所提及的4.9萬億基本匹配。

　　二、需求估算：“五萬億”設(shè)備誰是購置方？

　　對(duì)購置方的觀察，我們從行業(yè)角度（大類、中類行業(yè)）去觀察。觀察兩個(gè)指標(biāo)，一是這個(gè)行業(yè)的設(shè)備購置額占全部設(shè)備購置額的比重。另一個(gè)是這個(gè)行業(yè)的設(shè)備購置額占自身全部投資額的比重。前者是尋找的設(shè)備購置體量較大的行業(yè)，后者觀察的是對(duì)于各行業(yè)自身來說，投資是否主要來自設(shè)備購置。

　　我們分析體量，2017年的數(shù)據(jù)來看（2017年之后不再公布投資額），單一大類行業(yè)設(shè)備購置投資額占全社會(huì)設(shè)備購置投資比重超過2%的有14個(gè)行業(yè)，合計(jì)占比為57.5%。其中，6個(gè)為制造業(yè)的裝備制造業(yè)，分別是金屬制品、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車制造、電氣機(jī)械、電子設(shè)備，合計(jì)占比為27.6%。3個(gè)為制造業(yè)上游，分別是非金屬礦物制品、橡膠和塑料制品業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。2個(gè)為制造業(yè)下游，分別是農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)。剩下3個(gè)為房地產(chǎn)業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。

　　三、供給估算：“五萬億”設(shè)備誰是供給方？

　　（一）分行業(yè)：“五萬億”設(shè)備誰來提供？

　　完整的供給數(shù)據(jù)依賴于投入產(chǎn)出表的編制。即，固定資本形成中，由裝備制造業(yè)所提供的部分。考慮到國內(nèi)投入產(chǎn)出表最新的數(shù)據(jù)為2020年，我們使用2020年投入產(chǎn)出表分析供給結(jié)構(gòu)。

　　2020年，裝備制造業(yè)產(chǎn)出中用于固定資本形成的金額為8.1萬億，略高于我們?cè)谡鹿?jié)一部分對(duì)2020年設(shè)備購置額的估算值（7萬億）。

　　結(jié)構(gòu)來看：

　　1）第一大供給行業(yè)是專用設(shè)備制造業(yè)，提供2萬億。其中，采礦、冶金、建筑專用設(shè)備提供5247億，化工、木材、非金屬加工專用提供3503億，醫(yī)療儀器設(shè)備及器械提供2515億，農(nóng)、林、牧、漁專用機(jī)械提供796億。其他專用設(shè)備提供8431億。

　　2）通用設(shè)備制造業(yè)，提供1.7萬億。其中，物料搬運(yùn)設(shè)備提供4379億，金屬加工機(jī)械提供3766億，烘爐、風(fēng)機(jī)、包裝等設(shè)備提供2449億，鍋爐及原動(dòng)設(shè)備提供1894億，泵、閥門、壓縮機(jī)及類似機(jī)械提供1333億，文化、辦公用機(jī)械提供494億，其他通用設(shè)備提供2720億。

　　3）汽車制造業(yè)，提供1.76萬億，全部來自汽車整車。

　　4）電子設(shè)備制造業(yè)，提供0.94萬億。其中通信設(shè)備提供5322億，計(jì)算機(jī)提供1644億，廣播電視設(shè)備和雷達(dá)及配套設(shè)備提供365億，視聽設(shè)備提供229億，電子元器件提供289億，其他電子設(shè)備提供1570億。

　　5）電氣機(jī)械制造業(yè)，提供6381億。其中，電機(jī)提供2463億，輸配電及控制設(shè)備提供1751億，家用器具提供1461億，電線、電纜、光纜及電工器材提供445億，其他電氣機(jī)械和器材提供261億。

　　6）運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，提供6060億。其中，鐵路運(yùn)輸和城市軌道交通設(shè)備提供3075億，船舶及相關(guān)裝置提供917億，其他交通運(yùn)輸設(shè)備提供2068億。

　　7）金屬制品業(yè)，提供2516億。

　　8）儀器儀表業(yè)，提供1291億。

　　（二）分產(chǎn)品：“五萬億”設(shè)備誰來提供？

　　從產(chǎn)品角度，我們尋找那些重點(diǎn)設(shè)備的產(chǎn)出情況。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)產(chǎn)出統(tǒng)計(jì)，我們可以獲得30個(gè)左右的重點(diǎn)設(shè)備的產(chǎn)量情況。包括汽車制造業(yè)中的載貨汽車、客車；專用設(shè)備中的挖掘機(jī)、拖拉機(jī)、金屬冶煉設(shè)備等；通用設(shè)備中的工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、鍋爐、電梯等；運(yùn)輸設(shè)備中的機(jī)車、動(dòng)車、船舶；電氣機(jī)械中的光伏電池、發(fā)電設(shè)備等。

　　2023年的情況來看，產(chǎn)量增速較高的包括載貨汽車、客車、動(dòng)車組、發(fā)電設(shè)備、光伏電池、服務(wù)機(jī)器人等。

　　（三）分企業(yè)：哪些上市公司分蛋糕？

　　我們按照申萬的行業(yè)分類體系，選出三級(jí)行業(yè)中設(shè)備相關(guān)板塊。一共337個(gè)三級(jí)行業(yè)中，有43個(gè)子行業(yè)為設(shè)備相關(guān)行業(yè)。

　　我們作簡要的分析：設(shè)備類上市公司的基本特征是：1）上市公司數(shù)量多。A股5300多家上市公司，大概有1000多家為設(shè)備類相關(guān)上市公司。2）體量偏小。使用2022年的收入數(shù)據(jù)，設(shè)備類上市公司平均每家收入在46.5億左右。A股平均為134億。使用截止至2024年3月8日的市值數(shù)據(jù)，設(shè)備類上市公司平均市值為105億，A股平均為164億。3）估值并不低。使用截止至3月8日的利潤數(shù)據(jù)（TTM），設(shè)備類上市公司整體PE為32倍，A股整體為16.7倍。

　　市值超過3000億的設(shè)備類三級(jí)行業(yè)包括：軌交設(shè)備、通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件、工程機(jī)械整機(jī)、電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備、輸變電設(shè)備、航空裝備、能源及重型設(shè)備、工控設(shè)備、光伏電池組件、醫(yī)療設(shè)備、安防設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、航海裝備等。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員)