意見領袖 |  任澤平團隊

　　1  把穩(wěn)增長放在更重要位置

　　11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟持續(xù)恢復，但總需求不足。結(jié)構上，消費溫和恢復、以服務消費帶動為主；基建和制造業(yè)投資有韌性；民間投資和房地產(chǎn)投資初現(xiàn)低位企穩(wěn)；出口轉(zhuǎn)為正增長。

　　2024年把穩(wěn)增長放在更重要位置，“加大宏觀調(diào)控力度”“多出有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”。中央經(jīng)濟工作會議總結(jié)2023年是“經(jīng)濟恢復發(fā)展的一年”，“有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預期偏弱、風險隱患仍然較多”，但“有利條件強于不利因素”。

　　展望2024年，有五點支撐：一是穩(wěn)增長放在更重要位置，政策已轉(zhuǎn)向全面寬松；二是財政積極發(fā)力，基建將成為托底經(jīng)濟的重要抓手，特別國債、三大工程psl等廣義財政擴張；三是穩(wěn)房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資迎來新動能，“三大工程”建設接力，扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)投資疲軟局面；四是出口轉(zhuǎn)向溫和回暖，主因中美國庫存周期見底；五是提振民營經(jīng)濟信心。

　　先立后破，一是總量上，中國作為發(fā)展中國家，還需要一定的經(jīng)濟增速，要把發(fā)展放在首要任務，在發(fā)展中解決問題，如果發(fā)展停滯了，不僅老的問題解決不了，新的問題還會暴露出來，所以要“全力拼經(jīng)濟”；二是結(jié)構上，傳統(tǒng)行業(yè)不能一破了之，用先進技術提升傳統(tǒng)行業(yè)，新舊動能轉(zhuǎn)換循序漸進，謹慎出臺收縮性、抑制性舉措。

　　中國經(jīng)濟潛力大，韌性強，如果采取實質(zhì)有力的措施，一定能提振各方信心，步入復蘇通道。

　　2  11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)特征：

　　1）房地產(chǎn)在政策加持下企穩(wěn)，資金來源和投資均低位所回升。11月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-10.3%和-8.6%，分別較10月變化0.7和-0.6個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-8.7%，較10月回升8.1個百分點，國內(nèi)貸款和自籌資金大幅回升。房地產(chǎn)投資同比-10.6%，較10月回升0.7個百分點施工方面；施工、新開工均大幅回暖。11月21日起，建設銀行、交通銀行等多家銀行召集主要房企多次召開座談會，了解各房企情況及進行正向表態(tài)。

　　2）11月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長5.0%，較10月回升1.2個百分點。11月基建回升或因公共基礎設施建設加快。目前部分城市已經(jīng)開始推進“平急兩用”設施建設，其中武漢首批推介項目共23個，總投資162.5億元；杭州首批共87個項目，投資金額超400億元；大連啟動項目7個，總投資24.4億元。明年基建穩(wěn)增長可期，財政加碼、地方政府債務壓力緩解、項目充足等支撐，基建將托底經(jīng)濟。

　　3）制造業(yè)投資回升，民間投資企穩(wěn)，新基建新能源政策推動相關行業(yè)增長超整體。11月制造業(yè)投資當月同比增長7.1%，較10月增長0.9個百分點；1-11月民間固定資產(chǎn)投資累計同比-0.5%。政策導向強的行業(yè)汽車、電氣機械和計算機生產(chǎn)和投資均較快。庫存周期正在磨底，需求尚不穩(wěn)固。

　　4）服務消費持續(xù)恢復；汽車消費持續(xù)增長，地產(chǎn)后周期消費仍有待改善。11月社會消費品零售總額同比增長10.1%，較上月提升2.5個百分點；兩年復合1.8%，較上月下降1.7個百分點；環(huán)比-0.1%，弱于季節(jié)性。前11月服務零售同比增長19.5%，較上月提升0.5個百分點；11月汽車消費同比增長14.7%，較上月增加3.3個百分點。

　　5）出口轉(zhuǎn)正，與去年低基數(shù)有關，汽車出口保持高增。對主要國家出口改善，但對歐盟出口下滑明顯；11月出口同比0.5%，較上月增加6.9個百分點，結(jié)束5月以來的負增長，兩年復合-5.1%，較上月下滑0.9個百分點。汽車（包括底盤）金額和數(shù)量同比27.9%和41.6%。受基數(shù)等因素影響，預計12月出口延續(xù)增長。

　　6）社融持續(xù)回升，政府債是最大支撐。11月存量社融規(guī)模376.39萬億元，同比增長9.4%，增速較上月提高0.1個百分點；新增社融同比多增 4663億元。社融口徑新增人民幣貸款1.11萬億元，同比少增348億元。政府債券凈融資1.15萬億元，同比多增4980億元。新增人民幣貸款1.09萬億元，同比少增1200億元；企業(yè)短貸多增，中長貸少增；居民中長貸低位企穩(wěn)。M2同比增速10%，較上月下滑0.3個百分點；M1同比增速1.3%，較上月回落0.6個百分點。

　　7）物價回落。11月CPI同比下降0.5%，較上月下降0.3個百分點；環(huán)比下降0.5%，較上月回落0.4個百分點，弱于季節(jié)性；除食品和能源價格的核心CPI同比0.6%，與上月相同；環(huán)比-0.3%，較上月下降0.3個百分點；PPI同比下降3.0%，降幅較上月擴大0.4個百分點。

　　3  工業(yè)生產(chǎn)仍有韌性，服務業(yè)生產(chǎn)延續(xù)回升

　　11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%，較上月增加2.0個百分點；兩年復合4.4%，較上月回落0.6個百分點；環(huán)比增長0.9%，高于季節(jié)性。分三大門類看，采礦、制造業(yè)、電燃氣增加值同比分別為3.9%、6.7%和9.9%，分別較上月增加1.0、1.6和8.4個百分點；兩年復合4.9%、4.3%和4.0%，較上月變動1.4、-0.8和1.3個百分點。

　　1）高技術產(chǎn)業(yè)小幅增長。11月，高技術產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比為6.2%，較上月增加4.4個百分點；兩年復合4.1%，較上月下滑2.0個百分點。從產(chǎn)品看，11月太陽能、新能源汽車和太陽能電池（光伏電池）同比分別為35.4%、35.6%、44.5%，較上月變動20.1、7.7、-18.3個百分點；兩年復合 16.3%、47.5%、56.1%。

　　2）裝備制造業(yè)增長延續(xù)增長，尤其是汽車制造業(yè)持續(xù)快速增長。11月裝備制造業(yè)增加值，通用設備制造，專用設備制造，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設備制造，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)，汽車制造業(yè)同比分別為9.8%、0.8%、1.9%、10.2%、10.6%、12.7%和20.7%，分別較上月變動3.6、0.9、-0.8、0.4、5.8、3.1和9.9個百分點。

　　3）黑色金屬、有色金屬、化工類生產(chǎn)平穩(wěn)增長。11月，化學原料及化學制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、非金屬礦物制、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工和金屬制品業(yè)同比分別為9.6%、7.4%、-0.6%、5.1%、10.2%和6.0%，分別較上月變動-2.5、1.4、0.5、-2.2、-2.3、0.5個百分點。

　　11月，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長9.3%，較上月增加1.6個百分點；兩年復合3.5%，較上月減少0.3個百分點。分行業(yè)看，住宿和餐飲業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長30.6%、15.1%、13.3%、11.9%，分別比上月增加9.3、1.9、2.4和1.9個百分點。

　　4  固投回升，高技術產(chǎn)業(yè)增長強于整體

　　11月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當月同比增長2.9%，較10月回升1.7個百分點；1-11月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比增長2.9%，較1-10月持平。分投資主體看，1-11月民間固定資產(chǎn)投資和國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比分別為-0.5%和6.5%，較1-10月分別持平和下降0.2個百分點，民間投資企穩(wěn)。

　　高技術制造業(yè)增長仍快于固投整體。1-11月高技術產(chǎn)業(yè)投資同比累計增長10.5%，其中高技術制造業(yè)和高技術服務業(yè)投資分別增長10.5%、10.6%。高技術制造業(yè)中，航空、航天器及設備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長16.2%、14.8%；高技術服務業(yè)中，專業(yè)技術服務業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化服務業(yè)投資分別增長34.4%、33.6%。

　　5  房地產(chǎn)投資和資金來源低位回升

　　房企銷售面積和銷售額企穩(wěn)。11月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-10.3%和-8.6%，分別較10月變化0.7和-0.6個百分點。11月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-8.7%，較10月回升8.1個百分點。房企的資金到位增速企穩(wěn)，11月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為7.3%、-8.3%、-16.6%和-13.9%，分別較10月變動17.1、9.4、2.0和1.0個百分點。

　　11月房地產(chǎn)投資同比-10.6%，較10月回升0.7個百分點；1-11月房地產(chǎn)投資累計同比-9.4%。11月國房景氣指數(shù)為93.42，較10月回升0.02。土地市場方面，10月土拍市場情緒回升，根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，1-11月TOP100房企拿地規(guī)模同比下降6.6%，降幅較上月收窄3.4個百分點，已連續(xù)兩月收窄。施工方面，施工、新開工均大幅回暖，11月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為4.9%、3.7%和12.2%，分別較10月變動26.0、29.2和-1.1個百分點。

　　8月下旬以來，繼貨幣政策降息、活躍資本市場系列措施之后，樓市重磅利好組合拳出臺，近期一線城市穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)加碼。多地取消限購、宣布執(zhí)行認房不認貸政策，一二線城市也陸續(xù)放款購房政策，市場信心得以提振。降低存量房貸利率等政策，有助于減輕居民還貸壓力，降低購房門檻和購房成本，提振消費信心，釋放剛性和改善性住房需求。9月，購房者購房意愿回升；10月以來，多地公告取消土地出讓限價；12月14日，北京首套首付比由35%/40%降至30%、二套首付比由60%/80%下調(diào)為城六區(qū)50%、非城六區(qū)40%。下調(diào)新發(fā)放房貸利率政策下限；房貸年限由最長25年恢復至30年；優(yōu)化普通住宅認定標準；上海首套首付比由35%降至30%、二套首付比由50%/70%降至主城為50%；下調(diào)銀行新發(fā)放房貸利率政策下限；優(yōu)化普通住宅認定標準。

　　行業(yè)仍在筑底期，放松政策仍需加碼。若后續(xù)各地盡快落實有力的穩(wěn)樓市政策、房企加速推盤以及居民購房信心逐步恢復，房地產(chǎn)有望溫和修復。

　　6  基建投資企穩(wěn)

　　11月基礎設施建設投資同比增長5.4%，較10月下降0.2個百分點。基礎設施建設投資（不含水電燃氣）同比增長5.0%，較10月回升1.2個百分點；1-11月基礎設施建設投資（不含水電燃氣）累計同比增長5.8%。

　　1）水電燃氣生產(chǎn)和供應投資維持高增，11月水電燃氣投資同比增長19.8%。

　　2）水利環(huán)境投資降幅收窄。11月水利環(huán)境設施同比增長-3.8%，降幅較10月收窄2.9個百分點。

　　3）交運倉儲投資快于整體，11月交運倉儲投資同比增長8.2%。其中，11月鐵路和道路投資同比增速分別為-0.6%和-2.2%。

　　資金方面，7月政治局會議提出“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”，12月經(jīng)濟工作會議提出“合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍”。10月下旬的十四屆人大代表會議決定，提前下發(fā)明年專項債限額。項目方面，9月12日，符合條件的城中村改造項目納入專項債支持范圍；11月13日，文旅部印發(fā)《國內(nèi)旅游提升計劃》，將旅游領域符合條件的項目納入地方政府專項債券支持范圍；部分地區(qū)已開始籌備2024年項目。

　　7  制造業(yè)投資回升，新基建投資高增

　　11月制造業(yè)投資當月同比增長7.1%，較10月回升0.9個百分點；1-11月制造業(yè)投資累計同比增長6.3%。

　　今年以來，工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比增速均為負值，制造業(yè)各子行業(yè)在固定投資的決策上分化加劇。擁有較高利潤邊際和規(guī)模效應更為顯著的企業(yè)投資意愿較高，如新基建和汽車相關制造業(yè)投資仍維持較高增速。從制造業(yè)上中下游細分環(huán)節(jié)來看，利潤與生產(chǎn)均未見明顯增長趨勢；從工業(yè)利用率來看，三季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.4%，較一季度的74.3%，已持續(xù)兩個季度回升，后續(xù)仍可期待制造業(yè)高技術投資對固投的持續(xù)支撐：

　　1）新基建相關投資維持高速增長，11月新基建相關行業(yè)電氣機械（包含光伏、新能源汽車電池等）制造業(yè)投資同比增長21.2%，維持高增。

　　2）汽車制造業(yè)投資快于整體，隨著車企電動化進程的持續(xù)推進，11月汽車制造業(yè)投資同比增長11.6%。

　　8  服務消費持續(xù)恢復

　　11月社會消費品零售總額同比增長10.1%，較上月提升2.5個百分點，主因去年低基數(shù)；但兩年復合1.8%，較上月下降1.7個百分點；環(huán)比-0.1%，弱于季節(jié)性。其中，前11月服務零售同比增長19.5%，較上月提升0.5個百分點；11月餐飲收入同比增長25.8%，較上月提升8.7個百分點；兩年復合7.3%。商品零售同比8.0%，較上月提升1.5個百分點；兩年復合1.0%。

　　分商品看，必需消費品和中西藥品延續(xù)增長；可選消費品增速放緩，服裝鞋帽零售季節(jié)性增加；汽車消費持續(xù)增長；地產(chǎn)后周期消費提升空間較大。

　　1）必需消費品和中西藥品延續(xù)增長。11月糧油食品類、飲料類、煙酒類和日用品類同比分別為4.4%、6.3%、16.2%、3.5%，分別較上月變動0.0、0.1、0.8和-0.9個百分點。11月中西藥品同比7.1%，較上月減少1.1個百分點；兩年復合7.7%，較上月下降0.9個百分點。

　　2）可選消費品增速放緩，服裝鞋帽零售季節(jié)性增加。11月服裝鞋帽及紡織品類、化妝品、金銀珠寶、體育娛樂用品同比分別為22.0%、-3.5%、10.7%和16.0%，較上月變動14.5、-4.6、0.3、-9.7個百分點；兩年復合1.5%、-4.1%、1.5%、3.2%，較上月變動1.8、-2.7、-2.2和-9.9個百分點。

　　3）汽車消費持續(xù)增長，由出口高增和國內(nèi)促汽車消費政策驅(qū)動；11月汽車消費同比增長14.7%，較上月增加3.3個百分點；兩年復合增長4.8%，較上月減少2.8個百分點。

　　4）地產(chǎn)后周期消費提升空間較大。11月通訊器材、家用電器和音像器材、家具和建筑及裝潢材料同比分別為16.8%、2.7%、2.2%、-10.4%，較上月變動2.2、-6.9、0.5和-5.6個百分點；兩年復合-1.9%、-7.8%、-0.9%、-10.2%，分別較上月變動-4.1、-4.9、1.6和-3.4個百分點。

　　消費主要與消費能力、意愿和信心等因素有關。11月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均為5.0%，與上月相同；11月居民存款增加9089億元，同比大幅少增1.34萬億元，但仍處于歷史較高水平。10月消費者信心指數(shù)為87.2，較上月增加0.7，但與之前的110多仍有較大差距。

　　9  出口轉(zhuǎn)為正增長

　　11月出口同比0.5%，較上月增加6.9個百分點，結(jié)束5月以來的負增長，主因去年低基數(shù)；兩年復合-5.1%，較上月下滑0.9個百分點；出口環(huán)比6.2%。

　　機電和高技術產(chǎn)品出口正增長，勞動密集型出口商品下滑放緩；汽車出口保持高增。高新技術產(chǎn)品、機電產(chǎn)品出口金額分別同比2.9%和1.3%，分別較上月提高12.1和8.0個百分點，環(huán)比2.8%和5.3%；其中，集成電路出口金額同比-11.3%；紡織、服裝、玩具、家具出口金額同比分別-1.3%、-4.4%、-16.7%和3.6%；汽車（包括底盤）金額和數(shù)量同比27.9%和41.6%，較上月下滑17.2和9.8個百分點；手機出口金額和數(shù)量同比分別為54.6%和24.2%，較上月增加32.8和14.1個百分點。

　　對主要國家出口改善，但歐盟下滑明顯；11月對美出口回正，對俄羅斯、巴西保持高增長。10月全球制造業(yè)PMI為49.3%，較上月回升0.5個百分點，新訂單指數(shù)為48.9%。對美國、歐盟出口同比分別為7.3%和-14.5%，較上月變動15.5和-2.0個百分點；對俄羅斯、巴西出口同比33.6%和16.6%，漲幅較上月分別擴大16.3和28.7個百分點；對東盟、日本、韓國出口金額同比下降7.1%、8.3%和3.6%，較上月變動8.0、4.7和13.4個百分點。

　　內(nèi)需較上年高基數(shù)略有下滑，大宗商品進口偏弱；高新技術和機電產(chǎn)品進口延續(xù)增長。11月進口同比-0.6%，較上月下滑3.6個百分點。11月原油、鐵礦石、銅、煤的進口數(shù)量同比分別為-9.2%、3.9%、2.0%和34.7%，較上月變動-22.7、-0.7、-21.7和11.3個百分點；進口金額同比分別為-12.8%、29.1%、5.1%和4.7%，較上月變動-21.2、7.0、-23.0和8.9個百分點。高新技術和機電產(chǎn)品進口同比8.1和4.2個百分點；集成電路和汽車進口額同比8.5%和9.2%。

　　10  社融持續(xù)回升

　　11月存量社融規(guī)模376.39萬億元，同比增長9.4%，增速較上月提高 0.1個百分點。新增社融同比多增 4663億元。

　　結(jié)構上，政府債券是社融最大支撐。1）表內(nèi)信貸少增。11月社融口徑新增人民幣貸款1.11萬億元，同比少增348億元。2）表外融資多增。11月表外融資增加14億元，同比多增276億元。3）政府債券融資多增。11月政府債券凈融資1.15萬億元，同比多增4980億元。11月國債發(fā)行量達12405億元，連續(xù)三個月超萬億元。截至11月底，專項債發(fā)行進度超過全年限額2.73%。隨著年內(nèi)新增5000億國債、特殊再融資債券持續(xù)推進，預計年末政府債融資將繼續(xù)支撐社融。4）直接融資多增，企業(yè)債融資是主要拉動項。企業(yè)債券凈融資1330億元，同比多增726億元；新增股票融資359億元，同比少增429億元。

　　信貸少增；企業(yè)短貸多增，中長貸少增；居民中長貸低位企穩(wěn)。11月新增人民幣貸款1.09萬億元，同比少增1200億元，為近5年最低值；新增企業(yè)貸款8221億元，同比少增616億元；企業(yè)短貸增加1705億元，同比多增1946億元；新增企業(yè)中長期貸款4460億元，同比大幅少增2907億元；新增居民貸款2925億元，同比多增298億元。其中短期貸款594億元，同比多增69億元。

　　M2和M1同比增速差走闊，企業(yè)經(jīng)營活躍度有待提升。11月M2同比增速10.0%，較上月下滑0.3個百分點。M1同比增速1.3%，較上月回落0.6個百分點；居民存款增加9089億元，同比大幅少增1.34萬億元。2）財政存款減少3293億元，同比少減388億元；非銀存款增加1.57萬億元，同比大幅多增9020億元。

　　11  物價回落

　　11月CPI同比下降0.5%，較上月下降0.3個百分點；環(huán)比下降0.5%，較上月回落0.4個百分點，弱于季節(jié)性；內(nèi)需不足、季節(jié)性下滑和輸入性通脹減弱是主要原因。除食品和能源價格的核心CPI同比0.6%，與上月相同；環(huán)比-0.3%，較上月下降0.3個百分點。

　　食品項環(huán)比連續(xù)兩月負增長，弱于季節(jié)性；同比降幅擴大，主因暖冬供給充足及豬周期底部震蕩。11月食品價格環(huán)比下降0.9%，較上月回落0.1個百分點；同比下降4.2%。環(huán)比看，10月鮮菜、畜肉、水產(chǎn)品、蛋類和奶類環(huán)比分別下降4.1%、1.6%、1.6%、2.7%和0.1%；鮮果價格環(huán)比上漲1.9%；豬價環(huán)比下降3.0%。

　　油價下跌和旅游淡季下，非食品環(huán)比下降0.4%，較上月下滑0.4個百分點。水電燃料、交通工具用燃料環(huán)比下降0.0%和2.7%，較上月下滑0.1、4.5個百分點；飛機票、賓館住宿、旅游和交通工具租賃費價格分別下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。

　　11月國內(nèi)外商品價格分化，石化、消費制造和裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，黑色金屬和水泥制造業(yè)價格走強，表征建設項目有所推進。11月PPI環(huán)比下降0.3%，較上月下滑0.3個百分點；PPI同比下降3.0%，降幅較上月擴大0.4個百分點。11月生產(chǎn)資料價格和生活資料價格環(huán)比分別下降0.3%和0.2%，分別較上月下降0.4和0.1個百分點，影響PPI下降約0.24和0.05個百分點。

　　12  PMI處在榮枯線下

　　11月制造業(yè)PMI為49.4%，低于上月0.1個百分點，反映產(chǎn)需恢復基礎不牢，需求不足是主要問題。

　　生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.7%和49.4%，比10月回落0.2和0.1個百分點。制造業(yè)企業(yè)中反映市場需求不足的企業(yè)占比超六成；金屬制品、通用設備、鐵路船舶航空航天設備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于55.0%；紡織、石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)均位于榮枯線下。

　　出口訂單、在手訂單繼續(xù)收縮，分別為46.3%和44.4%，比上月變動-0.5和0.2個百分點。11月美國Markit制造業(yè)PMI為49.4%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.8%，德國制造業(yè)PMI為42.5%，連續(xù)十七個月位于收縮區(qū)間。11月韓國前20日出口同比2.2%；越南出口同比6.5%。

　　主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為50.7%和48.2%，分別較上月變動-1.9和0.5個百分點，主因需求不足、國際大宗商品價格回落。出廠價格和原材料價格指數(shù)差值為2.5%，改善下游企業(yè)經(jīng)營狀況更多應從刺激需求著手。

　　大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.5%、48.8%和47.8%，比上月變動-0.2、0.1和0.1個百分點。需求不足，中小型企業(yè)復蘇不穩(wěn)固，仍需政策支持。

　　非制造業(yè)商務活動指數(shù)放緩，服務業(yè)景氣放緩。11月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.2%，低于上月0.4個百分點；建筑業(yè)商務活動指數(shù)為55.0%，較上月回升1.5個百分點；服務業(yè)商務活動指數(shù)為49.3%，低于上月0.8個百分點，節(jié)假日因素消退，房地產(chǎn)是主要拖累項。鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)回落；房地產(chǎn)經(jīng)營狀況指數(shù)回落4.5個百分點至41.5%，訂單回落1.5個百分點至39.0%。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學家)