意見領袖 | 蔣飛、仝垚煒

　　核心觀點

　　新疆地處中國西北部，是連接我國中東部區域與中亞、歐洲部分區域的重要交通要道，并且是我國五個少數民族的自治區之一，承擔維護國家安全和統一的重任，戰略地位重要。新疆自治區產業結構特點鮮明，得天獨厚的氣候資源條件賦予新疆特有的發展優勢，呈現出農副產品生產、礦物能源開采、文化旅游三足鼎立的經濟發展特點。此外，新疆人口老齡化問題較輕，勞動要素發展潛力巨大，同時財政收入對土地依賴程度較低，政府隱性債務負擔也相對較輕。

　　但也需要看到，新疆人均GDP和收入水平不及全國水平，消費能力有待提高。并且新疆民營經濟占比相對較低，經濟發展對投資的依賴度較高，消費、外貿仍有較大的提升空間。我們認為，新疆作為絲綢之路經濟帶核心區的樞紐，未來應進一步以高質量經濟戰略為中心，以生態環境和綠色經濟與戰略為前提，以“一帶一路”大通道戰略為抓手，國內市場與國際市場結合，逐漸向多資源倚重高質量的經濟發展之路。

　　經濟增速高于全國，經濟轉型穩步推進

　　國家統計局數據顯示，2022年新疆經濟總量1.77萬億元，在全國31個省份中排第23位。2013~2022年，新疆年平均GDP增速7.1%，高于全國同期的6.2%，排名從25位上升至23位。從人均生產總值來看，2022年新疆人均GDP 6.9萬元，位居全國第19位，低于8.6萬元的全國人均GDP水平。

　　十八大以來，新疆依托資源優勢，著力打造具有地方特色的工業體系，同時積極推動產業結構優化升級，大力發展第三產業，不斷提高經濟發展活力與韌性，經濟增速長時間高于全國平均水平。但受新冠肺炎疫情影響，2021年新疆服務業遭受重大打擊，導致經濟增速明顯放緩。隨著疫情阻擊戰的最終勝利，新疆經濟有所回暖，根據統計局數據顯示，2023年上半年，新疆經濟增長5.1%，略低于全國的5.5%。

　　1.1 生產端，服務業提速，八大產業集群協調發展

　　2022年新疆三次產業結構為14.1：41.0：44.9，與全國三次產業比重的7.3：39.9：52.8相比，第一產業偏強，第三產業偏弱，體現出新疆農副產品生產、礦物能源開采、文化旅游三足鼎立的經濟發展特點。實際上2010年以來，隨著新疆大力推動產業結構調整，以服務業、旅游業為代表的第三產業占比整體有所提升，2013年三產占比首次超過二產，2019年三產占比達到51.7%的歷史高點。

　　得天獨厚的氣候資源條件賦予新疆農業大區的地位，作為我國重要的農產品生產供應基地，新疆棉花、林果、畜牧產量占比均位居全國前列。國家統計局數據顯示2022年，新疆棉花總產量539.1萬噸，占全國棉花總產量的90.2%；2020年新疆水果產量達到1660.4萬噸，位列全國第6位；2020年新疆牛羊肉產量101萬噸，占全國的8.7%，尤其羊肉產量57萬噸，占全國羊肉產量的11.6%，全國排名第2。

　　2023年新疆政府工作報告提出加快打造特色現代產業體系，并以“八大產業集群”作為支撐，其中第一產業扛起“半邊天”，糧油、棉花和紡織服裝、綠色有機果蔬、優質畜產品四大產業集群赫然在列。新疆發改委指出，要“實現產業鏈全面升級，打造集群發展態勢，從賣原料變成賣產品、賣品牌”、“發揮數字經濟賦能農業高質量法發展”、“提升農業社會化服務”，打造新疆農業強區。

　　新疆能源礦產資源豐富，是我國能源資源富集區，是國家綜合能源基地和“三基地一通道”[1]，還是國家“十四五”時期重點推進建設的全國九大大型清潔能源基地之一。新疆油氣產量、原煤產量位居全國前列，為其石油化工、電力、有色金屬、煤化工等能源資源產業提供支撐。新疆是國內石油、天然氣和新能源主產區，是“西氣東輸”主力氣源地。國家統計局數據顯示，2022年新疆生產原油和天然氣分別為3213.3萬噸和407億立方米，油氣當量約為6533萬噸[2]，位列各省第一。另外，新疆也是我國主要煤炭生產地之一，2022年原煤產量4.13億噸，僅次于山西、內蒙古和陜西。

　　強大的礦物、能源資源生產能力，不僅支持新疆在油氣生產加工、煤炭煤電煤化工、綠色礦業等產業積極拓展建設，同時也為新材料、新能源、先進裝備制造等戰略性新興產業提供發展機遇?！鞍舜筇厣珒瀯莓a業集群”中，工業四大產業不斷積攢勢能，近兩年新疆更是加速搶占工業新興“賽道”，第二產業占比明顯回升。2012~2021年新疆建筑業產值占GDP比重一直明顯高于全國水平，工業產值占GDP比重略低于全國水平，一定程度體現出新疆產業開發建設比產出更多。

　　新疆第三產業占GDP比重相對較低，在五個少數民族自治區中排名居中。2012年以來三產占比先升后降，2019年達到歷史最高的51.7%，略低于同期全國的54.3%。2020至今，無論是全國還是新疆，第三產業占比均有回落，但新疆回落得更快，2022年新疆三產占比下滑至44.9%，比同期全國水平低7.9個百分點。一定程度顯示疫情期間新疆旅游、餐飲酒店等服務業受影響較大。2018/2019年，新疆旅游收入占第三產業比重分別達到39.9%和51.7%，遠高于同期全國的10.5%和10.7%，旅游業在新疆第三產業中的地位不可忽視。

　　分產業結構看，金融業、批發零售業和交運業分別占據新疆第三產業的前三位。新疆金融業占第三產業GDP比重不斷上升，從2000年的7.8%（全國同期為12.1%），到2019年直追全國水平，達14.5%。新疆金融業的較快發展，一來得益于證券、保險、銀行等全國性金融機構紛紛落戶新疆，二來作為“一帶一路”對外開放核心區，一些海外金融機構，也不斷入駐新疆。截至2023年6月末，新疆轄區銀行機構和保險機構數量較2013年末分別增長4.95%、18.47%，形成了多層次、廣覆蓋、功能互補的金融組織體系。證券業方面，2014年末，新疆共有法人證券公司1家，證券營業部65家，到2019年末，新疆證券分公司及以上機構30家，營業部102家。

　　值得一提的是，新疆房地產業占GDP比重不高，從2012年的2.6%升至2021年的3.9%。均低于同期全國水平的5.7%和6.7%。2022年以后，新疆房地產業增加值未公布，但同年，其房地產業固定資產投資同比下滑19%，表明新疆房地產業發展也明顯放緩。

　　新疆民營經濟有待進一步發展。根據新疆維吾爾自治區人民政府新聞辦公室公布的數據，2020年，新疆民營經濟增加值5267.91億元，占新疆GDP比重為38.2%。而新疆市值、營業收入雙百億的11家A股上市公司中，僅三家為民營企業。

　　基于現實情況，新疆高度重視民營經濟發展，先后出臺促進民營經濟發展“28條”、打造更優營商環境“11條”，并于2023年4月成立民營經濟發展智庫，以求回應民營企業家期盼，破解民企發展難題，有效整合各方力量和資源，搭建促進民營經濟高質量發展的服務平臺，促進民營經濟蓬勃發展。

　　1.2需求端，投資依賴度較高，消費有所回升，出口仍有提升空間

　　投資角度看，新疆固定資產投資增速偏高，主要是“一帶一路”核心區建設的拉動作用。2010年開始，新疆固定資產投資增速已明顯提升，2013年，國家主席習近平提出共建“一帶一路”倡議，此后新疆固定資產投資同比高于全國，2013-2022年同比增速平均達到9%，高于同期全國的8.5%，今年前8月，新疆固投增速更是達到8.4%，遠高于全國同期的3.2%。近十年，新疆固定資產投資額快速上升，其占GDP比重也明顯高于全國同期。

　　從固定資產投資的投向看，第一、第三產業起到較強的帶動作用。尤其值得一提的是新疆第三產業固定資產投資2012-2022年平均增長15.3%。面臨共建“一帶一路”高質量發展、新時代西部大開發等重大機遇，新疆同時深入實施旅游興疆戰略，全區積極擴大有效投資，持續加大基礎設施建設力度，加快構建立體化交通體系，根據新疆交通運輸廳數據，2017-2022年5年完成公路交通固定資產投資2940億元，新增公路里程約3.7萬公里、總里程達到22.3萬公里。僅2022年，新疆完成公路交通固定資產投資748.67億元、同比增長8.4%，創2018年以來新高。而新疆接待旅游人次在2019年已達2.1億人次，比2017年增長超過一倍，2023年前8月新疆旅游持續升溫，人數已超1.82億人次，同比增長52.42%。另外，“疆電外送”“西氣東輸”等重大工程不斷鞏固發展。“十四五”期間，新疆電網規劃投資超1100億元，到2025年，將形成“內供七環網、外送六通道”主網架格局，進一步提高大電網支撐保障能力。

　　房地產投資方面，新疆省城鎮化進度略慢于全國，近年來地產開發投資增速略高于全國。2012-2022年，新疆房地產開發投資完成額波動較大，而年平均同比增速約8.8%，高于同期全國的 7.5%，新疆房地產投資占全國的比重也在2015年達到峰值的1.04%。2022年，新疆房地產投資同比下降22.8%（全國同期下降10%），對經濟的貢獻能力有所下降，今年前8月，地產投資同比下降7.4%，略好于全國同期的-8.8%。

　　從消費角度看，受收入水平制約，新疆消費增速慢于全國。2013年以來，新疆城鎮居民人均可支配收入持續落后于全國水平，且收入增速呈現逐年下跌的態勢。特別地，2017年起，新疆城鎮居民人均可支配收入增速開始慢于全國水平，人均可支配收入差距進一步被擴大，到2022年新疆與全國城鎮居民人均可支配收入分別為3.8和4.9萬元，差距達到1萬以上。其中2013~2022新疆與全國城鎮居民人均可支配收入復合平均增速分別為4.5%和6.2%，收入制約消費潛力釋放。同期新疆社會消費品零售總額平均增速5.1%，低于同期全國的8.2%，消費占全國比重也有所下降。

　　不僅總量增速相對較慢，新疆消費升級潛力也有待釋放。新疆統計局未公布金銀珠寶、通訊器材、可穿戴智能設備等升級消費品類數據，我們重點關注汽車銷售情況。今年上半年新疆汽車類零售額同比增長4.8%，低于全國同期的6.8%，這一定程度表明新疆升級類消費品零售還有待進一步提振。

　　對于商品房銷售，新疆銷售面積增速略慢于全國。2013~2022年，新疆商品房銷售面積平均增速為2.3%，略低于全國同期水平（2.9%）；占全國的比重也從峰值期2013年的1.6%下降到2022年的1.1%。新疆商品房價格一直低于全國水平，上漲速度也偏慢，與全國水平差距有加大的趨勢。2022年，全國商品房平均銷售價格回落3.2%至9814元/平方米，而新疆房價雖有小幅上漲1.5%至5827元/平方米，但明顯低于全國均價。

　　我們以2001年為基期，引入售租比指數（房價指數/房租指數）衡量房價與租金比值的變化。售租比越高，表明房價相對房租增長更快，一定程度可以顯示房價泡沫化程度。2004年之后，新疆售租比持續明顯高于全國水平，與其他省市相比處于偏低位置，可以說新疆房價“泡沫”相對較小。

　　從外貿角度分析，新疆出口規模不大，但增長快于全國。2015~2022年，新疆出口金額平均增速11.5%，遠高于全國（6.7%），出口占全國比重有所提升，份額在2022年達到0.8%，比2015年高出0.2個百分點。新疆是我國向西對外開放的重要大門，近年來新疆作為絲綢之路經濟帶核心區的樞紐地位日益顯現，相關經濟核心區建設扎實推進，對外開放大通道初步形成，4個綜合保稅區平臺建設成效顯著。2022年，新疆外貿出口值2091.2億元，同比增長64.4%，比同期全國增速高出53.9個百分點。今年前三季度，新疆外貿出口值2133.8億元，同比增長48.8%，繼續顯著高于全國的0.6%。

　　新疆出口發展前景向好，對經濟貢獻仍有提升空間。新疆海關指出，外貿呈現活力持續走強、布局更趨平衡、結構不斷優化、動能有效匯聚特點。今年前三季度，勞動密集型產品、機電產品合計出口值同比增長超五成。電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”產品合計出口值同比增長61.5%。雖然在一帶一路戰略的加持下新疆出口態勢火熱，但也需要看到出口對GDP貢獻依然不高，2022年出口占GDP比重12.2%，在五大民族自治區中排名第二，明顯低于全國平均水平（19.8%），仍有較大的提升空間。

　　1.3人口端，人口凈流入，老齡化相對較輕

　　新疆近十年人口穩定增長，疫情以來人口遷入放緩。新疆常住人口從2010的2182萬人上升至2020年的2585萬人。一則新疆人口自然增長率相對較高，伴隨經濟近年來的穩定發展，工業化、城鎮化、現代化進程進步明顯，人民生活水平提高，人口自然增長率在2017年以前持續高于全國水平，之后隨著經濟社會發展、政策法規實施、婚育觀念轉變，新疆自然增長率有所下降；二則人口流入量較大，早在2000年前后，在國家大力開發建設邊疆、促進民族地區加快發展等方針政策的引領下，大批知識分子和青年積極響應國家號召奔赴新疆，支援邊疆建設。人口自然增長與人口流入雙重因素作用推動新疆人口快速增長。

　　從常住人口與戶籍人口差額角度也可以看到新疆人口流動與變遷。2020年末，新疆以接近2590萬的常住人口位居全國第21位，而同期擁有2294萬的戶籍人口，可見新疆屬于人口凈流入的省份。我們用第七次與第六次人口普查的常住人口差額，剔除近十年新疆常住人口自然增長，來近似表示常住人口凈流入，2010~2020年常住人口凈流入為202萬人，也表明新疆近十年整體屬于人口凈流入省份。值得注意的是，2021年和2022年新疆人口遷入明顯放緩，常住人口也出現減少情況，我們認為其中可能有疫情的影響。

　　從年齡結構看，新疆老齡化問題較輕。根據第七次人口普查結果，65歲以上人口占比7.76%，雖然相比于第六次人口普查結果65歲以上人口占比上升了1.57%，但新疆仍為全國所有省份中老齡人口比例最低的省份。同時，考慮到60-64歲人口的比重僅為3.52%，60歲以下人口占比超過90%，未來經濟發展過程中勞動力或將是重要的推動要素。2022年新疆人均GDP6.86萬元，低于全國的8.57萬元，提高勞動力生產效率或應是下一時期的重點方向。

　　新疆城鎮化發展相對較慢。國家統計局數據顯示，2000~2021年，新疆城鎮化率增長趨勢與全國增長趨勢接近，但持續低于全國水平。2022年常住人口城鎮化率為57.26%，排名全國第25位。同時，隨著城市化的發展，人口區域分布變化的一個重要表現為，人口向烏魯木齊等大城市集中。2020年，烏魯木齊人口突破400萬人，人口在全疆占比上升到15.68%。

　　1.4資金端，企業債務影響貸款能力，居民杠桿透支程度不高

　　2010至今，新疆凈存款（各項存款余額-各項貸款余額）增長速度不及全國。新疆凈存款占全國的比重從2011年的最高1.7%一度下滑至2022年初的最低0.32%。2013-2015年，新疆凈存款出現下跌，與全國走勢相背；2018~2022年，凈存款余額下滑速度明顯快于全國。為進一步分析新疆凈存款的漲跌，我們首先從存款與貸款兩個角度分析對比。近年來，新疆貸款增速絕大多數時間較存款增速偏高，2011-2015年貸款增速也高于全國水平，而存款增速波動較大，且多數時間增速不及全國。2022年至今，得益于貸款增速回落，凈存款余額有所上升。

　　我們進一步從居民和企業兩端，分別觀察新疆存貸款走勢。首先是居民杠桿透支程度不高，疫后修復彈性較好。2016年以來，新疆居民存款增速波動較小，大多數時間與全國水平相近，從2016年的平均9.5%波動上升至今年的15.6%。貸款端看，2016-2020年，居民貸款增速持續低于全國水平，2018年最低至4%，遠不及同期全國的18%。我們理解主要是2015-2018年新疆地產銷售較全國偏弱，對應的居民加杠桿速度不及全國，這可能也是2021年以來新疆住戶貸款增速持續略好于全國的一個原因。2021、2022年末新疆住戶貸款增速分別約14.1%和5.5%，高于全國的12.5%和5.4%，今年前八月新疆住戶貸款增速回升至8.4%，明顯高于全國的6.6%。

　　其次，從企業角度分析，新疆企業債務偏高，貸款能力有所減弱，企業存款波動較大。截至2023年8月非金融企業貸款余額是居民貸款余額的3.2倍，這一比例遠高于全國的1.9。而非金融企業存款余額是居民存款的49.4%，低于全國的59.7%，因此從存量角度看，新疆企業比居民的債務更高。企業債務相對較高，對新增貸款的抑制作用會逐漸顯現。2016-2017年新疆企業貸款增速明顯高于全國水平，但2018年受制于經濟下行壓力加大，國內外風險共振，微觀經濟主體活力明顯不足，企業貸款增速從2018年初的18.7%降至年末的8.7%，并且此后至今，貸款增速大多數時間也不及全國水平。貸款能力較弱，導致新疆企業存款波動較大，2018年3月-2019年4月存款增速甚至下探至負增區間，2021年5月-7月也出現階段性負增長，明顯低于全國同期水平。2022年以來，得益于小微企業“首貸戶”拓增、“三張清單”全覆蓋、銀行內部考核優化三項重點工程，新疆企業存貸款增速較快回升。

　　新疆財政與債務分析

　　2.1財政自給能力較為薄弱，對中央轉移依賴程度高

　　近十年新疆經濟增速略快于全國，對應的財政收入增長也相對較快。新疆的一般公共預算收入由2012年的909億元增加至2022年的1889億元，年均復合增速達7.6%，高于全國的5.7%；一般公共預算支出則由2720億元增加至6857億元，年均增長7.7%。但也要看到新疆財政收入質量有待提高。2010年以來新疆稅收收入占一般公共預算收入比重由2010年的83%下滑至2020年62%，與全國平均水平差距逐漸擴大。2022年稅收收入比重為65%，在31省中排第17位。 

　　新疆財政自給率處于全國中下游水平，對中央轉移支付依賴較高。我們以一般公共預算收入占支出的比例大致衡量財政自給率，新疆財政自給率自2014年以來略有下降，公共財政收入/支出由2014年的39%下滑至2022年的33%，排在全國第21位，財政自給能力較弱。同時新疆對中央轉移支付的依賴較高。2020~2021年，全國23個省市獲得中央凈轉移（凈上繳中央稅收為負），其中新疆2020、2021年分別獲得中央凈轉移約2546.7億和2320.8億元，處于23省偏高水平。2021年新疆獲得凈轉移規模占新疆當年一般公共預算收支缺口的62%，占比較高。

　　2.2經濟中房地產占比不高，財政收入土地依賴度不強

　　新疆經濟結構中房地產占比較低，對應的，財政收入對土地出讓的依賴度不高。新疆的房地產業占GDP比重持續低于同期全國水平，政府性基金收入增速也不高。2012-2022年，地方政府性基金收入平均增速約6.3%，低于全國同期的8.0%。土地出讓金是政府性基金收入的重要部分，我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例來近似衡量土地依賴程度，近十年新疆財政對土地出讓的依賴度就低于全國平均水平。2022年新疆財政土地依賴度為19.57%，遠低于全國平均水平的51.5%，在30省市中（除西藏）排名第五。

　　新疆土地依賴度低，全國房地產市場調整周期對新疆財政的影響可能較小。2020年后，全國房地產市場進入調整周期，土地市場低迷，全國土地出讓金下降，對地方財政形成一定壓力。雖然2022年新疆土地出讓金也有明顯下降，但新疆財政土地依賴度較低，影響有限。

　　今年以來，新疆財政壓力較大。根據新疆財政廳數據，1~8月新疆一般公共預算收入和支出分別為1436.8和4130.9億元，分別同比增長17.5%和7.9%。結合新疆2023年財政預算，可以看出今年前8月新疆財政收入和支出分別完成預算的69.1%和78.5%，財政收入按照計劃有序進行，但財政支出壓力較大。一定程度表明新疆財政支出需求較大，僅靠自身財政收入實現收支平衡難度可能較大。

　　2.3顯性債務壓力較大，隱性債務壓力較小

　　從債務角度看，近兩年新疆經濟對債務的依賴較高，償債壓力相對較大。我們將地方債務按照顯性和隱性分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉移性收入、國有資本經營收入、一般公共預算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務負擔：以地方政府債務余額占GDP的比例代表負債率，以地方政府債務余額占綜合財力的比例代表債務率，以地方債務余額與城投平臺有息債務余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務率。

　　近五年新疆無論是債務率還是負債率都明顯高于全國，表明其顯性債務的償債壓力較大。2022年，新疆GDP總量位列全國第23位。從總體償債壓力來看，近五年新疆負債率（地方政府債務余額/GDP）均高于全國平均水平，2022年新疆負債率達44.3%，高于全國平均水平（29.0%），表明其GDP對政府顯性債務的依賴程度較高。而新疆債務率（地方政府債務余額/綜合財力）在近五年同樣持續高于全國水平，2019年與2020年受疫情限制，政府舉債增速放緩，債務率有所下降。但2022年以來，在穩增長大背景下，地方政府債券作為重要的逆周期調控工具持續發力，新疆地方政府債務余額增長超過，2022年債務率達128.4%，相較于2021年的114.4%有較大幅度的增長，遠高于2022年全國各省市債務率的平均水平（122.1%），說明新疆依靠財政收入綜合能力覆蓋顯性債務的能力有待提升。

　　新疆城投債余額數目不大，近年隱性債務風險低于全國水平。2018~2020年新疆寬口徑債務率高于全國水平，隱性債務受到地方政府重視。2020年以后，新疆寬口徑債務率與全國水平變化相近，但債務水平已低于全國平均水平。2022年新疆寬口徑債務率約為225.4%，在31個省市中排23位。總體而言，新疆顯性債務負擔較大，隱性債務負擔相對較低。2023年10月，新疆維吾爾自治區政府已公告發行特殊再融資債券56億元，期限為10年，募集資金用于償還存量債務，特殊再融資意在“隱化顯”，有助于進一步降低隱性債務負擔。

　　新疆城投債概述

　　3.1新疆城投企業聚集性較強，信用等級良好

　　新疆城投企業的行政級別以地市級與區縣級為主。截至2023年9月，新疆有存續債券的城投企業共36家。其中，省級城投企業1家、地市級城投企業16家、區縣級城投企業17家、園區城投企業2家。新疆各地區中烏魯木齊和伊犁州發債城投企業數量較多，其余地區發債城投數量較少。具體而言，烏魯木齊擁有11家發債城投企業，占全省總數超30%。

　　新疆發債城投企業的信用等級以AA級為主，高級別城投企業主要分布在烏魯木齊。自2018年新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司成為國內首只出現實質違約的城投債，新疆城投債信用情況備受廣泛關注。目前，新疆發債城投企業中AAA級主體1家，為烏魯木齊城建設投資（集團）有限公司；AA+級主體12家，其中一半分布在烏魯木齊市；AA級主體23家，烏魯木齊市和伊犁州各擁有四家，其余分布在阿克蘇、阿勒泰、博州、巴州、昌吉州、哈密、塔城、克拉瑪依。

　　3.2新疆城投債發行增速低于全國水平，償債壓力整體較小

　　2018年以來，新疆城投債總體呈現波動上升態勢。除2022年，受土地市場低迷等多重因素拖累，新疆城投債總體走勢與全國情況趨同，總發行量與凈融資額均有所回落?？v觀2010~2022年新疆城投債總發行量，年均復合增長率為22.5%，低于全國平均增速29.4%，占全國總發行量比重明顯下降，2022年新疆總城投債總發行量不足全國1%。從凈融資額的角度看，2022年新疆城投債凈融資量為59.51億元，相比于2021年下降62.6%，近三年平均降幅41.6%，快于全國平均水平28.1%，這也導致新疆凈融資額占全國比重持續下滑，2022年凈融資額僅占全國總融資額0.49%。

　　從地區結構來看，新疆各地區的發展相對不均衡，區域經濟實力分化較為嚴重，各地區的城投債融資規模與其發展相匹配。烏魯木齊作為新疆省會城市，2022年經濟體量及財政收入均遠超其他地市，城投平臺有息債務余額規模也遠超其余城市，占全省總量的55.1%，其余地區中伊犁州、昌吉州、阿克蘇地區經濟實力相對較強。從償債能力角度看，新疆經濟較為欠發達的地區負債壓力較大。將城投債納入考量后，烏魯木齊、昌吉州、博州等地區寬口徑債務率明顯上升，表明部分地市存在一定的隱性債務風險。除此之外，新疆其余各地區寬口徑債務率差別不大，表明新疆各地區城投債負擔較輕，隱性債務風險較小。

　　3.3新疆城投債發行成本逐步降低，到期償還節奏平緩

　　2017~2022年，新疆和全國城投債票面利率均處于下滑勢態，整體變動趨勢相似。值得注意的是，2017~2022年新疆城投債發行利率長期略高于高于全國水平，但2023年隱性債務風險增加，全國城投債票面利率均有回升，新疆發行成本略低于全國水平。2023年前9月（截至2023年9月24日）全國城投債票面利率平均約為4.20%，較2022年回升38BP，新疆城投債票面利率4.07%，較2022年回升12BP，低于全國水平。

　　我們以各省城投債票面利率-全國平均票面利率大致衡量省份利差，新疆今年省份利差約-0.13%，其城投債發行成本略低于全國平均水平，也從側面表明今年新疆城投債風險相對較小。

　　過去十年新疆城投債呈現上升趨勢，2022年達到城投債到期償還量頂峰，超過360億元。2023年到期償還量為289.61億元，為最近三年以來的最低值。從2023年來看，償還節奏較為平穩，1月、3月償還量相對較大，但總體各月份差異有限。未來三年新疆城投債到期償還量整體較為穩定，償還量均不超400億元，其中2025年最高償還量為393.69億元。

　　小結

　　新疆地處中國西北部，是連接我國中東部區域與中亞、歐洲部分區域的重要交通要道，并且是我國五個少數民族的自治區之一，承擔維護國家安全和統一的重任，戰略地位重要。新疆自治區產業結構特點鮮明，得天獨厚的氣候資源條件賦予新疆特有的發展優勢，呈現出農副產品生產、礦物能源開采、文化旅游三足鼎立的經濟發展特點。此外，新疆人口老齡化問題較輕，勞動要素發展潛力巨大，同時財政收入對土地依賴程度較低，政府隱性債務負擔也相對較輕。

　　但也需要看到，新疆人均GDP和收入水平不及全國水平，消費能力有待提高。并且新疆民營經濟占比相對較低，經濟發展對投資的依賴度較高，消費、外貿仍有較大的提升空間。我們認為，新疆作為絲綢之路經濟帶核心區的樞紐，未來應進一步以高質量經濟戰略為中心，以生態環境和綠色經濟與戰略為前提，以“一帶一路”大通道戰略為抓手，國內市場與國際市場結合，逐漸向多資源倚重高質量的經濟發展之路。

　　風險提示

　　國內宏觀經濟政策不及預期；數據提取不及時；部分地方債務統計數據可能與實際數據有偏差；信用事件集中爆發。

　　[1] “三基地一通道”即國家大型油氣生產加工和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風電基地、國家能源資源陸上大通道

　　[2] 根據原油和天然氣的熱值折算而成的油氣產量，本文取1255立方米天然氣=1噸原油折算

　　來源： 蔣飛宏觀研究

　　(本文作者介紹：經濟學者)