意見領袖 | 郭磊

　　報告摘要

　　第一，增發國債資金主要用于災后重建和基礎設施補短板，將對整體固定資產投資形成支撐。財政資金路徑短、見效快，可以部分彌補當前地產投資低位所帶來的資本形成缺口，穩定總需求。

　　第二，四季度調整預算較為罕見，顯然是為明年財政可以更加前置發力，顯示出對2024年經濟增長的重視。在前期報告中，我們曾從多個角度探討過明年有較大概率將GDP目標定為“5%左右”（對應兩年復合增速較今年進一步修復）；從財政這一信號見微知著，“5%左右”的概率進一步加大。

　　第三，增發2023年國債體現出更為積極的財政政策思路。在非疫情年份赤字率提升至3%以上，這一信號將影響深遠。從疫后全球經驗看，財政適度擴張有助于對沖經濟的資產負債表收縮風險。我國價格中樞穩定，較海外經濟體來說，更具備財政進一步積極的條件。此次財政條件的打開將修正對政策空間的理解，有助于中期經濟增長預期的穩定。

　　第四，對于權益資產來說，10年期美債收益率上沖、國內資金面略偏緊、全球地緣政治風險加大等三大因素構成近期擾動，實際上經濟基本面已在觸底后持續好轉過程中。此次增發2023年國債及其隱含的政策信號將進一步鞏固明年和中期的增長邏輯，有利于盈利預期和風險偏好回升。對債券的影響一是短期供給沖擊；二是名義增長預期；三是流動性，而對流動性的影響需要具體看增發國債的發行方式。

　　正文

　　新華社報道，10月24日十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務委員會關于批準國務院增發國債和2023年中央預算調整方案的決議。中央財政將在今年四季度增發2023年國債1萬億元。增發的國債全部通過轉移支付方式安排給地方，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，整體提升我國抵御自然災害的能力，更好保障人民群眾生命財產安全。

　　從宏觀角度來說，增發2023年國債具有三重意義：

　　第一，增發國債資金主要用于災后重建和基礎設施補短板，將對整體固定資產投資形成支撐。財政資金路徑短、見效快，可以部分彌補當前地產投資低位所帶來的資本形成缺口，穩定總需求。

　　據財政部介紹，資金將重點用于八大方面：災后恢復重建、重點防洪治理工程、自然災害應急能力提升工程、其他重點防洪工程、灌區建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升行動、重點自然災害綜合防治體系建設工程、東北地區和京津冀受災地區等高標準農田建設。

　　第二，四季度調整預算較為罕見，顯然是為明年財政可以更加前置發力，顯示出對2024年經濟增長的重視。在前期報告中，我們曾從多個角度探討過明年有較大概率將GDP目標定為“5%左右”（對應兩年復合增速較今年進一步修復）；從財政這一信號見微知著，“5%左右”的概率進一步加大。

　　在報告《宏觀面“剪刀差”》中，我們指出：2024年經濟目標設為多少將是下一階段宏觀面的關鍵變量。我們傾向于政策有較大概率將GDP增速目標繼續定在“5%左右”。我們的測算顯示，這一目標理論上能夠實現。從政策必要性來看，5%的目標亦有助于穩定內外關于中國經濟的預期。國家統計局副局長盛來運在經濟日報的文章《中國經濟高質量發展大勢沒有變》指出，“國內多家機構研究表明，現階段中國潛在增長率在5%-6%左右”、”2020年-2022年中國經濟年均增長4.5%，明顯低于潛在增長水平”。

　　在報告《三季度GDP增速為何超預期》中，我們進一步指出：如果四季度兩年復合增速繼續延續三季度的4.4%，則全年實際GDP兩年復合增速4.2%，全年GDP同比為5.5%左右。如果全年GDP同比可以實現5.5%左右，那么2024年將GDP目標定為4.5%的可能性就進一步下降。

　　第三，增發2023年國債體現出更為積極的財政政策思路。在非疫情年份赤字率提升至3%以上，這一信號將影響深遠。從疫后全球經驗看，財政適度擴張有助于對沖經濟的資產負債表收縮風險。我國價格中樞穩定，較海外經濟體來說，更具備財政進一步積極的條件。此次財政條件的打開將修正對政策空間的理解，有助于中期經濟增長預期的穩定。

　　從2010年以來的政府目標赤字率來看，只有疫情期間的2020-2021年在3%以上，2010、2016、2017年為3%，其余年份均在3%以下。此次增發2023年國債10000億元之后，全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，赤字率將由3%提高到3.8%左右，這是一個較為顯著的突破。

　　對于權益資產來說，10年期美債收益率上沖、國內資金面略偏緊、全球地緣政治風險加大等三大因素構成近期擾動，實際上經濟基本面已在觸底后持續好轉過程中。此次增發2023年國債及其隱含的政策信號將進一步鞏固明年和中期的增長邏輯，有利于盈利預期和風險偏好回升。對債券的影響一是短期供給沖擊；二是名義增長預期；三是流動性，而對流動性的影響需要具體看增發國債的發行方式。

　　風險提示：宏觀經濟和金融環境變化超預期，地產下行風險超預期，穩增長力度超預期，海外加息影響超預期，海外經濟出現超預期衰退，海外金融市場風險超預期，海外補庫存斜率超預期，大宗商品價格上下行超預期。

　　來源： 郭磊宏觀茶座

　　(本文作者介紹：廣發證券首席宏觀分析師。)