文/意見領袖專欄作家 蔣飛

　　核心觀點

　　遼寧省作為新中國的重工業基地，有“共和國工業長子”之稱。橫跨黃海，渤海兩海岸線，是東北振興戰略實施的重要省份。由于遠離改革開放的前沿，體制轉變較慢，過去十幾年經濟活力不強。隨著人均GDP的放慢，人口對外大量遷移。有利的是近幾年遼寧債務壓力逐漸減輕，土地依賴度低，城鎮化程度高，存款并未轉移。

　　近十年，遼寧城鎮化率始終高于全國城鎮化水平，位居全國第一。同時遼寧省各市城投債務負擔輕，隱形債務風險低。在消費方面，遼寧人均可支配收入高于全國水平，但增速低于全國水平，與全國平均可支配收入差距正在逐步縮小。

　　遼寧省應學習沿海城市發展的經驗，在體制機制上積極創新，在未來的人才競爭中通過“小政府、大社會”改革，在法律上和制度上保障民營企業家，吸引民營資本，實現彎道超車。在市場化程度大幅提升之后，遼寧省應積極發揮低成本優勢，補足投資短板，承接發達省份的產業轉移，在經濟實力和體制上趕上全國水平。

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　　經濟增長速度較慢，東北振興有望提速

　　遼寧省作為是新中國的重工業基地，有“共和國工業長子”之稱。橫跨黃海，渤海兩海岸線，是振興東北老工業區的重要省份之一。近十年來，遼寧省的經濟總量占到東北三省經濟的近半壁江山。根據國家統計局的數據，2022年遼寧省GDP達2.90萬億元，占全國經濟總量的2.4%，位居第17名，處中游水平。GDP增速為2.1%，低于全國的3.0%。人均GDP為6.88萬元，位居全國18位，低于全國的8.57萬元。

　　2003年，國務院提出了振興東北老工業區的戰略方針，遼寧省積極響應號召。但2014年以來，受產能過剩，環保政策等影響，遼寧經濟增速大幅落后于全國平均水平，面臨制造業創新不足，人口老齡化嚴重等問題。近十年，遼寧省大力推進工業改革，推進高科技，新能源等新型制造業發展，在2023年上半年，超過全國經濟增速。

　　1.1 生產端看，三產增勢明顯，高新技術發展向好 

　　從橫向對比角度來看，2022年遼寧省三次產業占比為8.9：40.6：50.5，與全國三次產業比重的7.3：39.9：52.8相比，第一、二產業的占比相對較高；而從縱向時間維度看，遼寧省三次產業占比從2013年的10.3：47.9：41.8逐漸調整為2022年的8.9：40.6：50.5，產業格局由“二三一”逐漸轉變為“三二一”，第三產業占GDP比重逐漸上升。下文將分別對遼寧第一、二、三產業進行詳細分析。

　　遼寧省農業生產增量明顯。近五年來，遼寧省第一產業生產總值保持穩定增長，根據遼寧省人民政府公布的數據，2022年第一產業生產總值高達2597.58億元，按可比價格計算，同比增長2.8%，糧食總產量達到496.9億斤，糧食單位面積產量居全國第四位，比全國平均值高出約20%。遼寧省農業廳持續發展特色農業，嚴格落實耕地保護制度，大力推進“藏糧于地”的戰略方針，同時遼寧省農業廳制定了《遼寧省黑土地保護性耕作行動實施方案（2020-2025年）》，并且2021年遼寧省在遼河平原主產區建設160萬畝黑土地保護示范區。同時遼寧省積極推進產業融合，壯大農業產業鏈，深入發展智慧農業，2022年農作物耕種收綜合機械化率超83%，高出全國平均水平11個百分點。其中，水稻和玉米耕種收綜合機械化率均高于全國平均水平，處于全國領先地位。根據“十四五”規劃，遼寧省將堅持把加快建設農業強省作為主攻方向，堅持農業農村優先發展，堅持農業現代化與農村現代化統籌謀劃、同步推進，著力構建現代農業生產體系、產業體系和經營體系，開創農業高質高效、農村宜居宜業、農民富裕富足新局面。

　　遼寧省第二產業增勢整體下行。2001至2012年，遼寧省第二產業增長速度持續高于全國，2012年之后整體降至全國以下。其中2016年工業增加值大幅減少15.2%，遠遠低于全國工業增加值6%，出現斷崖式下跌，2018年增速的反彈只是低基數的原因。不過2023年前5月，遼寧省工業增加值增速實現5.3%，高于全國的3.5%，形勢有所改善。據中國人民銀行在2017年發布的《遼寧省金融運行報告》顯示，遼寧工業的持續下滑，是受結構調整政策影響。我們認為這主要是指淘汰落后產能和環保治理。從結構上來看，根據二〇二二年遼寧省國民經濟和社會發展統計公報，遼寧省工業占比最大的兩個行業是裝備制造業和石化工業，2022年分別占27.2%和33.6%。

　　遼寧作為中國裝備制造業大省，近年來發展明顯放慢。2015年時裝備制造業增加值占全省比重達到32.3%，是遼寧省第一大工業。但自主創新能力不足、附加值較低和產業鏈不完善等問題逐漸暴露出來，2016年遼政辦發布文件聲稱，根據《先進裝備制造業“十四五”發展規劃》文件內容，由于前期發展過快，深層次問題暴露出來，制約了遼寧制造業的發展。由于2014-2016年的數據缺失，我們觀察到2016年之后裝備制造業增加值增速略有提升，但在2019年之后再次回落，并且低于全國水平。

　　遼寧石化工業發展良好。2016年之前石化工業占比遠遠低于裝備制造業，但2016年之后快速發展，到2022年已經明顯超過裝備制造業，成為第一大工業品類。這主要得益于政策上的扶持，2016年為推動石化工業側結構改革，遼政辦發布了《遼寧省石化產業發展政策》，要求提升煉化一體的水平和規模，大力發展精細化工產業。在2021年12月遼工信發布的《遼寧省“十四五”原材料工業發展規劃》中，要將繼續推動石化產業升級，解決“十三五”期間，產能結構矛盾突出的問題。并集中發展大連和盤錦兩個世界化石化基地，穩定中石油位于遼陽，撫順等煉化基地，構建“一地兩極”大型石油一體化基地。

　　遼寧高技術制造業發展較快。事實上，遼寧近三年一直維持較高的增長速度。2016年8月省政府出臺《遼寧省人民政府關于推進工業供給側結構性改革的實施意見》，包含了對工業改革的積極政策和措施，涵蓋化解過剩產能，控制新增產能，兼并壓減產能，推進產能轉移等多項措施積極應對工業改革。隨后汽車制造業，計算機、通信和電子設備以及航空航天制造業均有了回升趨勢。根據遼寧統計局的數據，到2022年遼寧高技術制造業有了顯著提高，高技術制造業增加值同比增長16.6%；電子及通信設備制造業增加值增長28.8%，醫藥制造業增加值增長12.6%，航空、航天器及設備制造業增加值增長9.9%。

　　遼寧省積極出臺應對新能源的相關措施，新能源汽車增勢明顯。2016年12月7號，遼寧省辦公廳發布《遼寧省加快發展新能源汽車的實施方案》，實施新能源創新工程，科學規劃新能源布局，優化新能源產業結構，加快構建新能源配套體系，積極推進相關設施建設，全力保證新能源汽車制造業的大力發展。2022年7月遼寧省辦公廳再次發布《遼寧省“十四五”能源發展規劃的通知》，保證新能源與傳統能源并行發展，加快新能源綠色低碳轉型，構建新能源保障體系，全力支持新能源實現跨越發展。根據遼寧統計局的數據顯示，2023年1-5月，遼寧新能源汽車產量同比增加72.2%，遠高于全國增速37%。

　　遼寧省積極響應國家振興東北老工業基地政策，開啟三年行動方案。新中國成立之初，遼寧省作為老牌工業大省，黨和國家在東北建立了規模龐大的，體系完善的傳統工業體系，由于改革開放的深入，東北工業區的體制性，結構性面臨困難。2003年，中央政府作出實施東北地區等老工業基地振興戰略的重大決策，采取一系列支持、幫助、推動振興發展的專門措施；2016年7月，中央政府再次提出《中共中央國務院關于全面振興東北地區等老工業基地的若干意見》；2018年9月，習總書記主持召開深入東北振興座談會，表示推進新時代東北工業全面振興，維護能源安全和產業安全對于國家發展有著重要意義；在國家政策的大力扶持下，遼寧省政府響應國家號召，在今年出臺了《遼寧全面振興新突破三年行動方案（2023—2025）》，要求三年內高質量發展邁上新臺階，結構調整步伐加快，創新能力顯著增強，數字遼寧、智造強省建設成效明顯，改革開放取得重大進展，營商環境實現根本好轉。

　　遼寧省第三產業總體趨于穩定。近十年中，遼寧省第三產業占GDP的比重呈現增長的趨勢，并在2020年開始小幅下滑。遼寧三產占GDP的比重與全國占比基本相似，基本上處于第15名的位置。2015年首次超過第二產業，成為GDP的主要貢獻力量。

　　從第三產業結構來看，批零業和金融業占比最高。其中批發和零售業占比從2010年的19.77%連續降到2022年的15.38%，且持續低于全國水平。而金融業GDP占比呈現上升趨勢，從2010年的10.19%上升到2022年的14.76%，并于2016年超過全國平均。金融業已成為遼寧省國民經濟的重要產業，2016年12月出臺了《遼寧省人民政府關于印發遼寧省推進普惠金融發展實施方案（2016—2020年）》，提出圍繞老工業區的振興，積極提高遼寧金融服務的覆蓋率，發展新型金融機構，規范股權交易市場，發展互聯網金融業務。根據沈陽人民銀行的數據顯示，2022年末，普惠小微貸款余額3290億元，同比增長14%，比2021年末高2.82個百分點。支持普惠小微經營主體75.8萬戶，比2021年末增長35.4%。同時金融風險也得到一定程度的釋放，2021年遼沈銀行順利開業，并完成對遼陽銀行、營口沿海銀行2家機構的吸收合并。沈陽市國資委附屬公司入股盛京銀行并成為第一大股東。為加快推動遼寧發展服務業，2022年12月國務院發布《關于同意在沈陽等6個城市開展服務業擴大開放綜合試點的批復》，沈陽獲批國家服務業擴大開放綜合試點和國家服務型制造示范城市，成為六個首批國家開放試點的城市之一。未來遼寧將在服務業上迎來較快發展。

　　遼寧民營經濟數據較少，經商環境正在進一步改善。2015年8月遼寧政辦發布《遼寧省人民政府關于印發遼寧省發展民營經濟實施方案的通知》，設定民營經濟總體目標：到2020年，全省民營經濟單位數達到230萬戶，規模以上民營工業企業達到2萬戶以上，重點培育年營業收入超500億元及以上企業2戶，100億元及以上企業20戶。民營經濟增加值年均增長11.8%，總體規模達到3.5萬億元，占地區生產總值比重達到70%。到2023年，根據遼寧日報從工業和信息化廳得到的數據，2023年一季度遼寧民營經營主體達到458.9萬戶，比2020目標翻了一番。但規模以上民營工業企業僅有8800戶，明顯低于目標數量。由于遼寧省并未公布民營經濟增加值，民營經濟占比情況暫未可知。2020年6月，遼寧省委和省政府發布《遼寧省人民政府關于營造更好發展環境支持民營企業改革發展的實施意見》，要求優化民營市場競爭環境，完善相關政策環境，健全法律體系，鼓勵引導民營企業改革創新。此外，遼寧擁有眾多優秀的民營企業，從2022上市公司的總營收來看，圓通速遞和恒力石化均達到500億，完成兩家民營企業年收入500億的目標。

　　1.2 需求端看，固定資產投資放慢，占GDP比重大幅下降

　　遼寧正處于實施全面振興新突破三年行動的首戰之年，投資增速仍然較慢。從公布的數據來看，2022年全省固定資產投資同比增長3.6%，其中第一、二、三產業投資分別同比增長1.4%、6.1%和2.4%。和工業增加值走勢相近，2012年之前遼寧省固定資產投資增速快于全國，但之后慢于全國。除了2016年因“擠水分”而大幅下跌之外，2016年之后的增速也明顯低于全國。遼寧固投從2010年的16043億元到2022年的7588億元。近十年，固投占GDP比重平均在53%上下，在2013年占比達到了92%，2014年后開始逐年遞減。

　　遼寧正處于實施全面振興新突破三年行動的首戰之年，投資增速仍然較慢。從國家統計局公布的數據來看，2022年全省固定資產投資同比增長3.6%，其中第一、二、三產業投資分別同比增長1.4%、6.1%和2.4%。和工業增加值走勢相近，2012年之前遼寧省固定資產投資增速快于全國，但之后慢于全國。除了2016年因“擠水分”而大幅下跌之外，2016年之后的增速也明顯低于全國。遼寧固投從2010年的16043億元到2022年的7588億元。[1]近十年，固投占GDP比重平均在53%上下，在2013年占比達到了92%，2014年后開始逐年遞減。

　　在房地產投資方面，2013年開始，遼寧的房地產投資增速呈現出下降的態勢，尤其在2015年到2016年最為明顯。2015-2016年遼寧房地產開發投資增速持續低于全國增速，2017-2018年增速雖然出現反彈，但仍未超過全國水平；2020年之后又再次回落，占全國的比重微弱下降。

　　從消費方面來看，遼寧可支配收入穩定增長并未帶動消費的快速增長。2013-2021年遼寧人均可支配收入高于全國水平，但增速低于全國水平，與全國平均可支配收入差距正在逐步縮小。根據遼寧省統計局的數據，遼寧省社會消費品零售額增速從2015年至2022年均低于全國平均水平，占全國比重逐年下滑，由2014年的4.57%逐步下降至2022年的2.17%；2022年遼寧省社會消費品零售總額達到9526.25億元，較上年下降2.63%，比全國水平低2.39個百分點。

　　從消費結構的增速上來看，石油及制品為主要消費項，根據《二〇二二年遼寧省國民經濟和社會發展統計公報》的數據來看， 2022年各類消費品中，糧食及食品/金銀珠寶/中西藥類/石油及制品類保持正增速，增速分別為7.4%/2.4/7.7%13.1%。限額以上單位汽車零售中，汽車類零售額達1010.7億元，零售額遠超其他類商品。值得一提的是，2022年全年實物商品網上零售額1818.1億元，比上年增長14.2%。服裝，鞋帽及紡織類/家用電器和音像器材類/化妝品類/飲料類/煙酒類均零售額均下降，分別下降15.6%/13.6%/12.2%/11.7%/3.7%。

　　房地產消費方面，遼寧省商品房銷售明顯低于全國。根據國家統計局的數據，2013年之前，遼寧商品房銷售額增速高于全國，但到2014和2015年，增速大幅下降，銷售金額也大幅減少。2017年開始銷售金額緩慢回升，但增速始終低于全國。從銷售面積來看，自2013年起遼寧房地產銷售面積同比增速持續低于全國，13年至15年期間降幅尤為明顯，銷售面積增幅從2013年的5.26%下降至2015年的-31.95%。此階段銷售面積占全國比重也呈斷崖式下跌，從2013年的7.1%下跌至2015年的3%，此后維持相對平緩的下降趨勢直至2022年1.6%，反映出近年來遼寧房地產市場需求較為疲軟。而就銷售價格而言，遼寧房地產銷售價格與全國走勢相同，均平穩上漲，且持續低于全國水平，說明遼寧房價增長相對平緩。

　　通過租售比指數（房價指數/房租指數）衡量租金與房價比值的變化。2001-2007年，遼寧租售比與全國趨勢相似，2007年之后，遼寧比值持續低于全國水平，在全國17個省市中，排名最弱。究其原因，是由于，遼寧的房價指數始終低于全國水平，遼寧房價低于全國平均房價。

　　根據中國海關數據統計，2022年遼寧省外貿進出口總值達7907.3億元人民幣，同比2.4%。其中，出口3584.5億元，增長8.2%。 全省一般貿易方式進出口5451.7億元，增長5.2%，占同期遼寧省進出口總值的68.9%，比上年高出1.9%，外貿結構進一步優化。遼寧省民營企業表現尤其活躍，進出口值達3565.7億元，增長13.1%。同期，外商投資企業與國有企業進出口值分別為2910.5億元和1417.3億元，占比分別達到36.8%和17.9%。

　　從沈陽海關公布的數據來看，歐盟、日本、美國、沙特阿拉伯為遼寧省的主要貿易伙伴。其中，對歐盟進出口1314.8億元，占16.6%，對日本和美國進出口分別為914.1億元和675.3億元，對沙特阿拉伯進出口增長44.8%。從數據中可以看出遼寧省對“一帶一路”沿線國家進出口增長較快，進出口值達2951.6億元，增長21.2%，對RCEP貿易伙伴進出口2598.3億元，增長2.7%。

　　根據國家統計局公布的數據的顯示，從2022年遼寧省的出口商品來看，機電產品高達1763.7億元，增長5%，占比近5成。其中，集成電路出口223億元，船舶出口114.7億元，汽車零配件、電工器材、汽車不僅出口值超過100億元，增幅也呈兩位數增長。同期，紡織服裝、鋼材和農產品出口分別增長15.4%、5.3%和15.3%。

　　1.3 人口端，遼寧城鎮化水平位居全國首位，人均GDP遠低于全國 

　　遼寧人均產出與全國平均水平差距持續擴大，人口吸引力較弱。遼寧省2014年之前人均GDP高于全國，但2014年以后逐年低于全國平均水平，差距不斷擴大。2022年，遼寧人均GDP 6.88萬元，依舊遠低于全國人均GDP的8.57萬元。

　　從人口結構來看，遼寧人口連續負增長，老齡化問題凸出。我們用第七次和第六次人口普查的常住人口差額，剔除這十年間常住人口的自然增長來表示遼寧省常住人口的凈流入（出）情況，計算發現2010-2020年常住人口凈流出76.05萬人。遼寧人口自然增長率近十年間幾乎保持負增長態勢，且在2021年和2022年快速下降，接近-0.5%。遼寧省65歲以上的人口比例為17.42%，2020年位列全國第一。究其原因，近十年來，遼寧出生率低于全國水平，出生率水平位列全國下游水平。針對老齡化嚴重，人口流失率高的問題，遼寧省發改委在2018年7月發布的《遼寧省人口發展規劃（2016-2030年）》提到，針對老齡化問題持續加劇，育齡婦女嚴重減少，人口外流等現象，遼寧省積極把生育率提高到適度水平，增加就業，引進人才，完善養老體系。為吸引人才，2022年6月遼寧政府辦公廳發布《遼寧省進一步促進高校畢業生等青年群體就業創業若干政策措施的通知》提出，積極開辟人才通道，吸引國內外專業人才，擴大用人主權。

　　遼寧城鎮化水平在全國范圍內名列前茅。根據國家統計局的數據，2022年遼寧城鎮化率73%，遠高于全國城鎮化率64.72%，事實上，近十年，遼寧城鎮化率始終高于全國城鎮化水平，位居全國上游。遼寧省政府2015年8月發布《遼寧省“十三五”推進新型城鎮化規劃實施方案》，大力發展城鎮化建設，以縣城和新區為突破口，特色鎮為補充，科學合理布局城鎮，縮小城鄉居民水平差距，預計到2020，城鎮化率達到72%，已經完成。2021年發布的《遼寧省國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標綱要》中提出，要鞏固沈陽、大連要地要領地位，形成 “雙核”牽引的 “一圈一帶兩區”區域發展格局。（“一圈”即沈陽現代化都市圈，“一帶”即遼寧沿海經濟帶，“兩區”即遼西融入京津冀協同發展戰略先導區和遼東綠色經濟區）。

　　1.4 資金端看，凈存款大幅上升，貸款增速持續下降

　　根據央行的數據表明，過去十年間，遼寧省凈存款持續增長，2021年開始增長加快，到2022年末全省金融機構人民幣凈存款達到2.07萬億元，其中各項貸款余額5.4萬億元，各項存款余額（本外幣）7.5萬億，資金總量（金融機構本外幣存款余額）與GDP的比值在全國排名第四，存貸比只有72%。貸款增速持續低于全國，并且最近兩年增速明顯下降，是凈存款持續上升的主要原因。

　　我們首先將遼寧省人民幣凈存款拆解為貸款和存款，遼寧省貸款增速自從2015年開始就持續低于全國水平，并且于疫情發生之后快速下滑，截至2022年已經下滑2.23%。遼寧省存款增速一直保持與全國同步的趨勢，只是近兩年跟隨貸款增速明顯下滑，與全國水平出現背離。

　　存款端，分居民和企業來看，2016年以來遼寧省住戶存款增速基本與全國水平接近，2020年初開始下降，但增速超過全國平均水平。而遼寧省非金融企業各項余額存款在2018年底開始出現斷崖式下跌，2020年8月更是降到了5年以來的歷史最低位，一度達到-17.01%，比同期全國水平低28.62個百分點。總體而言，雖然遼寧一直出現人口流失但人口并未出現大幅外流現象，存貸款也未出現大幅減少趨勢，呈現出與全國較為一致的走勢。

　　遼寧省企業貸款的主力正在從居民貸款過渡到企業貸款。我們將貸款拆解為企業和居民兩個角度。通過數據我們可以看出，從2016年一直到2022年上半年，遼寧的企業貸款同比增速一直低于居民貸款同比增速，居民貸款仍然是貸款的主要拉動項，而從2022年底開始，企業貸款同比的數據開始反彈，逐漸和居民貸款拉開差距。

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　　遼寧省財政與債務分析

　　2.1 遼寧省財政實力分析 

　　根據遼寧省財政廳的數據，遼寧省2022年財政收入相較于2012年有顯著下降，支出反而呈上升趨勢，財政自給能力較弱，對中央轉移支付有一定的依賴。近十年，遼寧省的一般公共收入由2012年3103.7億元下降至2022年2524.30億元，年均同比降低2.0%，遠遠低于全國的同比增長率5.9%；一般公共預算支出則由4550.2億元增加至6253億元，年均增長3.2%。以一般公共預算收入占支出比例衡量財政自給率，遼寧省財政自給率始終遠低于全國平均水平，且在2015年經歷了劇烈下降，2022年財政自給率達近十年來最低點，為40.4%，約為全國財政自給率（78.16%）的一半，財政自給能力相較全國還有很大的提升空間。遼寧省總體財政收入質量有待進一步提高。2022年遼寧一般公共預算收入2524.3億元，稅收收入1664.1億元，稅收占比達65.92%，低于全國平均水平（81.79%）。

　　遼寧省對中央財政支持依賴程度較高。2019至2021年，中央轉移支付占遼寧省收支缺口比例逐年升高，由2019年80.41%上升至2021年91.87%，2020和2021始終高于全國平均占比；2020和2021，遼寧省的凈上繳稅收均居于全國2/3左右的位置，處于中下游水平，中央凈轉移分別為855億元和634億元。

　　2.2 遼寧財政對土地依賴程度分析

　　遼寧省財政對土地的依賴程度處于相對較低水平。我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例來近似衡量土地依賴程度，2022年遼寧省的土地依賴度居全國各省市較低水平，近10年以來遼寧省的土地依賴度經歷了一個較大的波動，且在2014年出現明顯下降。

　　2021年11月26日，遼寧省十三屆人大常委會通過《遼寧省實施〈中華人民共和國土地管理法〉辦法》，明確規定建立國土空間規劃體系，依法落實對于耕地資源的保護，對各級政府建立耕地保護目標考核制。該辦法還指出遼寧省將切實落實土地交出程序，提高土地存量資源的配置效率，并建立國土信息管理平臺，從而提高土地的利用效率。我們認為，遼寧需要切實加強經濟轉型，合理規劃利用土地，減少對土地財政的依賴。

　　2.3 遼寧隱性債務負擔分析

　　從債務角度來看，近年來遼寧省政府負債率和和債務率均顯著高于全國平均水平，債務負擔過重，且總體呈上升趨勢。我們將地方債務分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉移性收入、國有資本經營收入、一般公共預算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務負擔：以地方政府債務余額占GDP的比例代表負債率，以地方政府債務余額占綜合財力的比例代表債務率，以地方債務余額與城投平臺有息債務余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務率。

　　近五年遼寧省償債壓力上升，總體略高于全國平均水平。2022年，遼寧省GDP位列全國第十七位。GDP增速位居全國二十三名。遼寧負債率雖然在2018年有了微弱的下降，但2021年有了顯著的提升，整體呈上升趨勢，且和全國平均負債率有明顯的差距。從總體償債壓力來看，2022年遼寧省負債率（地方政府債務余額/GDP）為37.89%，略高于全國各省市平均水平（29.04%）。

　　將城投債余額也納入債務后，遼寧省寬口徑債務率低于全國平均水平，且全國排名處于較低水平。遼寧省寬口徑債務率從2017年的154.40%上升至2021年的168.78%，低于全國平均值273.63%。顯示遼寧省控制地方政府隱形債務有一定成效，但依然要注意對于整體債務率的控制。

　　接下來我們將對遼寧省城投債細項進行簡單統計與梳理。

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　　遼寧城投融資情況分析

　　3.1 遼寧城投債發行規模與融資增速明顯低于全國

　　2022年全國城投債總發行量與凈融資額相比2021年有所下滑，而遼寧總發行量仍保持下降，同時凈融資額下降。具體來看，全國2022年總發行量與凈融資額分別為50473.81、11739.87億元，同比分別下降11.66%/51.14%，而同期遼寧總發行量與凈融資額分別為55.75、-35.77億元，其中發行量同比下降15.40%，而凈融資已經連續6年為負值。從城投融資增速來看，2009至2022年遼寧城投債總發行量復合增速僅為3.20%，相比全國同期的26.50%明顯較低，總發行量先升后降。

　　從地區結構來看，遼寧省城投債融資規模與各市發展相匹配。2022年大連，沈陽經濟體量及財政收入均遠高于其他地級市，城投平臺有息債務余額為806.31億元，642.24億元，其次是錦州、盤錦等城市，城投平臺有息債務余額為185億元，129.63億，而葫蘆島，鐵嶺等地區經濟實力相對較弱，城投平臺有息債務余額為26.99億元，10.02億。從數據來看2022年鐵嶺市負債率和債務率分別為44.30%和494.22%。將城投債納入考量后，鐵嶺市寬口徑債務率為509.05%。遼寧省各市寬口徑負債率和債務率差別不大，顯示出遼寧省各市城投債務負擔輕，隱形債務風險低。

　　3.2 遼寧城投債發行利率高于全國，到期償還節奏平緩

　　2020年至2022年，全國和遼寧城投債票面利率處于持續下滑態勢，整體變動趨勢相似。2022 年全國城投債票面利率為 3.87%，較 2020 年下滑 61BP，遼寧省城投債票面利率是5.64%，較2020年下滑74BP。

　　2013年以來遼寧到期償還量先增后減，在2018年達到頂峰，超過200億元。2022年到期償還量達低至24.70億元，迎來近十年最低值。未來三年內償還量均低于100億元。

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　　小結

　　遼寧省作為新中國的重工業基地，有“共和國工業長子”之稱。橫跨黃海，渤海兩海岸線，是東北振興戰略實施的重要省份。由于遠離改革開放的前沿，體制轉變較慢，過去十幾年經濟活力不強。隨著人均GDP的放慢，人口對外大量遷移。有利的是近幾年遼寧債務壓力逐漸減輕，土地依賴度低，城鎮化程度高，存款并未轉移。

　　近十年，遼寧城鎮化率始終高于全國城鎮化水平，位居全國第一。同時遼寧省各市城投債務負擔輕，隱形債務風險低。在消費方面，遼寧人均可支配收入高于全國水平，但增速低于全國水平，與全國平均可支配收入差距正在逐步縮小。

　　遼寧省應學習沿海城市發展的經驗，在體制機制上積極創新，在未來的人才競爭中通過“小政府、大社會”改革，在法律上和制度上保障民營企業家，吸引民營資本，實現彎道超車。在市場化程度大幅提升之后，遼寧省應積極發揮低成本優勢，補足投資短板，承接發達省份的產業轉移，在經濟實力和體制上趕上全國水平。

　　風險提示

　　數據提取不及時；部分地方債務統計數據可能與實際數據有偏差；信用事件集中爆發。

　　(本文作者介紹：長城證券首席宏觀分析師，專注大類資產配置)