意見領(lǐng)袖丨中國財(cái)富管理50人論壇

　　談到金融在科技創(chuàng)新中的作用，就不由得想起革命導(dǎo)師馬克思的一句名言，假如沒有股份制，恐怕世界上至今還沒有鐵路。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者希克斯在其《經(jīng)濟(jì)史》中也有一個(gè)著名論斷：“工業(yè)革命不得不等待一場金融革命。”事實(shí)上，早在瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)之前，這項(xiàng)技術(shù)在英國就已出現(xiàn)，但真正投入大規(guī)模生產(chǎn)應(yīng)用，則是18世紀(jì)末在交通、礦業(yè)等領(lǐng)域興起了利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的股份公司，解決了大規(guī)模應(yīng)用所需的資金。再看當(dāng)今世界，科技強(qiáng)國，產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國，大都也是金融強(qiáng)國。新經(jīng)濟(jì)、新動(dòng)能、新產(chǎn)業(yè)的興起，無不伴隨著不同形式、不同業(yè)態(tài)的金融支持。風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)起云涌，資本市場不斷完善，銀行、保險(xiǎn)在科創(chuàng)領(lǐng)域的金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，展現(xiàn)出金融和科技的深度融合和服務(wù)科技創(chuàng)新的強(qiáng)大力量。

　　金融之所以能夠?qū)萍紕?chuàng)新發(fā)揮重要作用，并非只是簡單提供融資，而是在科技和產(chǎn)業(yè)之間充當(dāng)橋梁和紐帶，是科技成果產(chǎn)業(yè)化的潤滑劑和推進(jìn)器。從黨中央提出圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布署創(chuàng)新鏈，以創(chuàng)新鏈帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈，到構(gòu)建科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性的循環(huán)的生態(tài)體系，再到黨的二十大提出，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合，我以為都是從系統(tǒng)論出發(fā)，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新作為一個(gè)體系的重要性，這其中金融同樣是整個(gè)創(chuàng)新體系的一部分，同樣是創(chuàng)新不可或缺的要素。借用經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特在其名著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中的闡述，金融中介提供的儲(chǔ)蓄調(diào)動(dòng)、項(xiàng)目評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理、管理者監(jiān)督和交易便利化服務(wù)，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。這段話清楚地表明，金融對(duì)科技創(chuàng)新的作用，不僅體現(xiàn)為儲(chǔ)蓄動(dòng)員和融資，更體現(xiàn)為提供項(xiàng)目評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理、管理者監(jiān)督等服務(wù)，這些服務(wù)對(duì)科技創(chuàng)新尤其是科技成果產(chǎn)業(yè)化至關(guān)重要。大家知道，科技成果轉(zhuǎn)化是世界性難題，有數(shù)據(jù)表明專利轉(zhuǎn)化率不到10%。盡管從供求關(guān)系看，科技供給和產(chǎn)業(yè)需求最終應(yīng)該而且能夠相互適應(yīng)，但囿于二者自身特點(diǎn)和追求目標(biāo)各有側(cè)重，客觀或主觀上往往互相視而不見，相互脫節(jié)，這也是黨中央為什么反復(fù)強(qiáng)調(diào)的圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布署創(chuàng)新鏈，以創(chuàng)新鏈帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的原因。金融在二者之間的“橋梁”作用，既可彌補(bǔ)二者“眼界和認(rèn)知”局限，更能通過金融創(chuàng)新的合約設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)活動(dòng)之間風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱，從而共同實(shí)現(xiàn)“看見”的價(jià)值。正因如此，當(dāng)今世界的科創(chuàng)金融已形成一個(gè)對(duì)應(yīng)科創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新不同階段、不同類型的譜系。

　　在早期（實(shí)驗(yàn)期），主要處于基礎(chǔ)研究及技術(shù)研發(fā)，需給予足夠試錯(cuò)空間，此時(shí)資金需求小但期限長，除天使投資外很難吸引金融資金，多以財(cái)政資金或政府引導(dǎo)基金為主；從融資方式看，因?yàn)樾畔?yán)重不對(duì)稱，難以吸引債務(wù)資金，多以權(quán)益投資特別是長期性戰(zhàn)略投資為主；從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)看，除財(cái)政性資金和天使投資外，商業(yè)性投資往往要以少量投資獲取較大收益分享權(quán)或控制權(quán)。

　　在早中期（初創(chuàng)期），主要處于成果轉(zhuǎn)化與小量生產(chǎn)階段。由于完成了實(shí)驗(yàn)室中試進(jìn)入小量生產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較早期降低但仍然較大，資金需求量上升且所需期限仍較長，政府引導(dǎo)基金和創(chuàng)投基金逐步介入，附認(rèn)股權(quán)或其他增值收益的銀行信貸少量介入；從融資方式看，信息不對(duì)稱降低，但權(quán)益融資仍占主導(dǎo)地位，且在公司治理、市場對(duì)接等方面賦能被投企業(yè)；在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面，估值日趨合理，投資者往往在業(yè)務(wù)發(fā)展和技術(shù)指標(biāo)方面提出要求。

　　在中后期（成長成熟期），主要是產(chǎn)業(yè)應(yīng)用及大規(guī)模推廣期。從資金屬性上看，風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，資金需求規(guī)模上升但期限下降，一般性金融資金均可進(jìn)入；從融資方式上看，債務(wù)融資較為適配，政府引導(dǎo)基金和創(chuàng)投基金逐步退出；從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)上看，此時(shí)估值上升且容易出現(xiàn)泡沫。

　　上述過程中金融的作用，既體現(xiàn)了金融在科技和產(chǎn)業(yè)不同階段對(duì)接的合約、工具、定價(jià)安排，同時(shí)也貫穿了金融在科技和產(chǎn)業(yè)之間對(duì)接資源、參與治理、開拓市場的服務(wù)。正因如此，我們看到金融支持科技創(chuàng)新尤其是早中期科技成果產(chǎn)業(yè)化的一個(gè)重要特征，是專業(yè)化。實(shí)踐中我們觀察到，私募股權(quán)基金中創(chuàng)投基金和并購基金的分離，創(chuàng)投企業(yè)投資階段和賽道的細(xì)分，政府引導(dǎo)基金母基金化，產(chǎn)業(yè)公司創(chuàng)投（CVC）的興起，以及商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)科技支行、專營事業(yè)部的設(shè)立，理財(cái)產(chǎn)品中另類投資計(jì)劃的單設(shè)，包括科創(chuàng)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立，都不同程度反映了科創(chuàng)金融尤其是早中期科創(chuàng)金融的專業(yè)化發(fā)展趨勢。

　　從我國情況看，同樣是進(jìn)入企業(yè)化生產(chǎn)階段的科創(chuàng)融資增長較快，受到追捧，但前沿性、基礎(chǔ)性、早期性科技研發(fā)的金融支持仍是難點(diǎn)。我國創(chuàng)投基金投資種子期、初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量，還處于較低水平，投資期限偏短，政府引導(dǎo)基金投早、投小比例也需提高。銀行等金融機(jī)構(gòu)囿于專業(yè)化能力和經(jīng)驗(yàn)，以及監(jiān)管差別化和政策支持不足，在更早、更大、更長介入科創(chuàng)企業(yè)方面，還有很大潛力。為此，有以下不成熟建議。

　　一是要支持募集長期、穩(wěn)定且具有一定風(fēng)險(xiǎn)好的資金來源。我國儲(chǔ)蓄率高但投資短期化、低風(fēng)險(xiǎn)化，這類資金并不適合用于科技創(chuàng)新投融資。要通過稅收、監(jiān)管等政策優(yōu)化，在資管產(chǎn)品、私募股權(quán)投資基金等領(lǐng)域，鼓勵(lì)長期投資、權(quán)益投資、風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　二是機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)專業(yè)化。要支持設(shè)立專營機(jī)構(gòu)、專項(xiàng)資管計(jì)劃，專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。比如除科技支行外，可否考慮設(shè)立專業(yè)性、獨(dú)立性更強(qiáng)的科技子行，既與母行實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)隔離，也便于更靈活地開展投貸聯(lián)動(dòng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。再如理財(cái)子公司設(shè)立另類投資計(jì)劃，或設(shè)立專業(yè)子公司等，也有助于創(chuàng)業(yè)投資與具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的資管資金對(duì)接。包括設(shè)立科創(chuàng)金融試驗(yàn)區(qū)，我以為一定意義上也是科創(chuàng)金融在一個(gè)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行各項(xiàng)專業(yè)化建設(shè)的有益嘗試。

　　三是風(fēng)控專業(yè)化，要針對(duì)科創(chuàng)特點(diǎn)設(shè)置專業(yè)化風(fēng)控體系。科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和估值，不同于傳統(tǒng)企業(yè)基于財(cái)務(wù)和現(xiàn)金流的一一般評(píng)估，更多是基于其知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)含量和產(chǎn)業(yè)化前景的判斷。比如科技保險(xiǎn)，加大財(cái)政對(duì)首臺(tái)套設(shè)備、首批次材料、首創(chuàng)軟件保險(xiǎn)保費(fèi)的支持力度以支持國產(chǎn)替代，就需要對(duì)些設(shè)備、材料、軟件的技術(shù)先進(jìn)性及應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)作出評(píng)估，同樣要有一套專業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)。否則要么形不成規(guī)模，要么騙補(bǔ)等道德風(fēng)險(xiǎn)泛濫。

　　四是監(jiān)管專業(yè)化。適應(yīng)科創(chuàng)金融的要求，更好創(chuàng)新和落實(shí)針對(duì)科創(chuàng)金融有一些特殊的監(jiān)管考核機(jī)制，如在流動(dòng)性、期限、資產(chǎn)負(fù)債比例、資本占用方面，出臺(tái)支持政策。在資管方面，這次私募基金管理?xiàng)l例，對(duì)投資其他私募基金的私募基金豁免一層嵌套，同時(shí)規(guī)定創(chuàng)投基金的投資層級(jí)由有關(guān)部門另行規(guī)定，就是對(duì)此作出的專業(yè)化、差異化監(jiān)管安排。

　　五是市場基礎(chǔ)設(shè)施專業(yè)化。要進(jìn)一步建立健全專利權(quán)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的評(píng)估、交易市場，以及各類股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，規(guī)范發(fā)展各類專業(yè)中介組織，為金融支持科技創(chuàng)新打造專業(yè)化基礎(chǔ)設(shè)施。

　　(本文作者介紹：中國財(cái)富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個(gè)非官方、非營利性質(zhì)的學(xué)術(shù)智庫組織。論壇致力于為關(guān)心中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個(gè)高端交流平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗(yàn)交流，為相關(guān)決策與研究機(jī)構(gòu)提供理論與實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考，進(jìn)而為財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動(dòng)力，最終對(duì)中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)