意見領袖丨吳飛（上海交通大學上海高級金融學院教授）

　　近日，證監(jiān)會啟動公募基金行業(yè)費率改革，支持公募基金管理人及其他行業(yè)機構合理調降基金費率，公募基金費率改革大幕正式拉開。

　　根據(jù)中國基金報的梳理，本次改革涉及到以下幾方面內容：

　　1、降低主動權益類基金費率水平。新注冊產(chǎn)品管理費率、托管費率分別不超過1.2%、0.2%； 其余存量產(chǎn)品管理費率、托管費率爭取于2023年底前分別降至1.2%、0.2%以下。

　　2、推出更多浮動費率產(chǎn)品。

　　3、降低公募基金證券交易傭金費率。擬逐步規(guī)范公募基金證券交易傭金費率，相關改革措施涉及修改相關法規(guī)，預計將于2023年底前完成。      

　　4、規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費。將通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調動銷售機構積極性，進一步規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費。預計于2024年底前完成。       

　　5、完善公募基金行業(yè)費率披露機制。修訂基金產(chǎn)品資料概要，以更醒目、簡明、通俗的形式披露基金產(chǎn)品綜合費用；修訂基金年度報告模板，分別列示基金公司管理費凈收入與尾隨傭金支出；強化基金公司證券交易傭金年度匯總支出情況披露要求，全面反映證券交易傭金費率水平和分配情況。上述改革措施涉及修改相關法規(guī)，預計將于2023年底前完成。        

　　另外，監(jiān)管層還發(fā)布了公募基金行業(yè)費率改革的配套措施：包括大力引入中長期資金、支持基金公司拓寬收入來源、降低基金公司運營成本等（比如優(yōu)化公募基金交易結算模式，搭建公募基金行業(yè)統(tǒng)一直銷業(yè)務平臺等）。

　　“第一聲槍響”后，多家頭部公募如易方達基金、廣發(fā)基金、南方基金等率先響應，公告調低旗下部分基金管理費率及托管費率。易方達基金稱，為更好地滿足廣大投資者的投資理財需求，降低投資者的理財成本，7月10日起調低旗下部分基金的管理費率及托管費率并對基金合同有關條款進行修訂。

　　關于本次降費，我們討論兩個問題：

　　第一，在本次降費之前費率高不高？降之后合理嗎？

　　讓我們用數(shù)據(jù)說話：我國公募基金2022年年報披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，權益類基金的平均管理費率為1.27%，按照更能體現(xiàn)實際費率水平的資產(chǎn)規(guī)模加權方式計算為1.32%。在我國，之前監(jiān)管沒有明文規(guī)定過公募基金的管理費上限。根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，基金管理人可以根據(jù)與基金份額持有人利益一致的原則，結合產(chǎn)品特點和投資者的需求設置基金管理費率的結構和水平。據(jù)了解，1.5%是監(jiān)管層十多年前對公募基金管理費率上限的窗口指導，目的是防止基金管理人收費過高；此后大部分基金公司均按照這一上限費率收取管理費，1.5%逐漸成為市場慣例。目前，中國市場中權益類基金的71.27%的管理費率都是1.5%，費率在1%以上的合計占86.54%，費率小于0.5%的僅有0.52%。

　　相比之下，美國投資公司協(xié)會（ICI）數(shù)據(jù)顯示，美國主動權益類基金2021年的資產(chǎn)加權平均費率僅為0.68%。我們的主動管理基金費率顯著高于美國市場。而美國的被動指數(shù)型股票基金的平均費率就更加令人驚訝，從1996年的0.27%下降至2020年的0.09%。隨手查詢了下嘉信理財1000指數(shù)，凈費用率為0.05%。而我國滬深300ETF連接基金費率是管理費0.5%，托管費0.1%，認購的時候根據(jù)認購規(guī)模還有認購費。主動管理基金的費率是美國平均費率的2倍以上，被動基金的費率差異更是超過十倍。中國公募基金之前的費率那當然是很高，可以說簡直太高也不為過。

　　那么這次降了之后合理了嗎？主動權益類基金管理費率由1.5%降至1.2%，托管費降至0.2%。相比美國市場，我們的公募基金在降費之后看似仍有繼續(xù)壓縮的空間，但是考慮市場的規(guī)模、產(chǎn)品結構、發(fā)展階段等因素，降費第一階段的幅度還是合理的。畢竟，美國共同基金費率下降的重要原因在于其市場有效性逐漸提升時獲得超額收益可能性的降低。而這個條件在中國似乎還并不是那么成熟。相較于之前，本次降費更重要的是從監(jiān)管層面確定了降費的趨勢。

　　第二，本次降費，對基金理財有什么影響？

　　公募基金費率改革涉及公募基金管理費率、證券交易傭金費率、托管費率、銷售環(huán)節(jié)收費以及費率披露機制，將對公募基金行業(yè)在短期、中期和長期產(chǎn)生深遠影響。

　　1，先說基金公司。降費方案一出，率先響應的是幾家頭部公募基金公司，紛紛公告從7月10日起下調管理費率。管理費是基金公司的收入主要來源，而這些公司在過去幾年管理費收入排名一直也都很靠前。毫無疑問，降費率短期而言顯然會直接影響到公司收入，根據(jù)測算，易方達基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、富國基金、中歐基金等5家公募的收入沖擊或在3億元以上。可以預見的是大機構各個部門和環(huán)節(jié)的降本增效的要求會大大提升。大機構畢竟仍有規(guī)模優(yōu)勢，而中小機構的盈利空間將被顯著擠壓，頭部機構在投研環(huán)節(jié)的優(yōu)勢將被放大，行業(yè)分化將進一步加劇。

　　中長期來看，旱澇保收的管理費降低，也將倒逼公募基金公司重新思考關于高質量發(fā)展的重要問題，重塑合理的收入結構。畢竟，在美國主動管理型基金的費率如此低的情況下，相關機構仍有生存空間。例如海外許多同業(yè)公司可以收取0.6%-1.2%的投顧費用，但投顧費用的收取，是實打實需要以客戶體驗、收益和持續(xù)認可為基礎的。根據(jù)高金與嘉信理財聯(lián)合發(fā)布的《2022中國新富人群財富健康指數(shù)》的調研，大部分受訪者對基金投顧業(yè)務的認知仍更多停留在產(chǎn)品而非服務層面。這一方面說明市場潛力大，另一方面也昭示著機構在服務方面的缺失。這一次降費，也許是公募基金在投顧試點之后真正用心思考投顧業(yè)務發(fā)展的良好契機，實現(xiàn)從產(chǎn)品提供方到服務提供方的轉變。

　　2，對基金相關金融機構的影響，例如券商、銀行、三方銷售機構等。本次降費不僅僅涉及到基金公司的管理費，還有托管費等，后續(xù)還將涉及到銷售費用的規(guī)范。可以說，相關托管、結算、銷售機構都將受到影響。于此同時，隨著公募基金管理費收入的下降，公募基金必將統(tǒng)籌考慮托管、銷售、交易、研究成本，過往在券商投研服務的購買預算相應消減的可能性也極大增加。牽一發(fā)而動全身，整個鏈條乃至行業(yè)都將隨著費率的降低而調整適應。

　　但整體而言，本次降費對明確行業(yè)各方主體的預期，促進相關金融機構提升運營能力、服務能力，構建良好的基金行業(yè)發(fā)展生態(tài)而言，長遠來說是有利的。

　　3，對投資者而言，公募基金的管理費、托管費降低首先當然是實實在在的成本降低。高昂的管理費、托管費、認購費也是長期“基金賺錢基民不賺錢”情況的原因之一。管理費降低對投資者的另一個好處是，機構旱澇保收的收入降低將促使他們提升服務質量、產(chǎn)品競爭力來獲得其他收入的機會，例如提升拓展真正的買方投顧業(yè)務，提供更加考慮客戶獲得感的金融服務等。客戶將有機會享受到更加差異化、高質量、體驗感更好的金融服務。

　　但管理費的降低并不意味著選擇基金的難度和風險降低，這一點仍需要投資者時時注意。畢竟在超額收益面前，大多數(shù)投資者對于費率的變化并沒有那么敏感。對于普通投資者而言，在金融機構的幫助下，厘清自己的理財需求，規(guī)劃好自己的財務目標，再匹配與自己目標相適應的產(chǎn)品遠比關注單一產(chǎn)品的費率變化要重要的多。

　　盡管降費的大幕已經(jīng)拉開，但也只是第一步。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，美國市場用了將近40年的時間將股票型基金的綜合費率從2.32%下降至0.68%。中國的公募基金費率改革顯然還在路上。按照監(jiān)管的改革方案，后續(xù)還有一系列配套措施，如大力引入中長期資金，加強跨部委溝通協(xié)調力度，推動各類專業(yè)機構投資者通過公募基金加大權益類資產(chǎn)配置，推動行業(yè)實現(xiàn)“總量提升、結構優(yōu)化”。推動基金投顧業(yè)務試點轉常規(guī)，實施業(yè)務轉型等舉措。我們可以期待中國的公募基金行業(yè)進入更加穩(wěn)健、多元和高質量發(fā)展的時代。

　　(本文作者介紹：現(xiàn)任上海高級金融學院金融學教授，主要研究行為金融和私人（家族）財富管理。2004-2010年在新西蘭梅西大學任教，曾任亞洲金融協(xié)會理事，期刊Economic Systems特約主編。)