意見領(lǐng)袖 | 管濤

要點

要抓住機遇、迎接挑戰(zhàn)，努力在明年實現(xiàn)更多補償式增長。一是對困難與挑戰(zhàn)要有充分的估計，二是保持宏觀政策對經(jīng)濟修復(fù)必要的支持，三是給經(jīng)濟休養(yǎng)生息創(chuàng)造友好型市場環(huán)境。

　　注：本文發(fā)表于《第一財經(jīng)日報》2022年12月26日。

　　防疫措施優(yōu)化、存量和增量政策疊加發(fā)力，以及今年的低基數(shù)效應(yīng)，明年我國經(jīng)濟有望總體回升，且世界經(jīng)濟增速明顯下滑，我國有望形成一個獨立的向上運行軌跡。然而，去年初我國也曾出現(xiàn)經(jīng)濟探底之后的強勁反彈，但下半年下行壓力重新顯現(xiàn)。如今面對重來一次的機會，要抓住機遇、迎接挑戰(zhàn)，努力在明年實現(xiàn)更多補償式增長。

• 對困難與挑戰(zhàn)要有充分的估計

　　現(xiàn)在回過頭來看，2020年底對于疫情持續(xù)沖擊的估計有所不足。當(dāng)年底的中央經(jīng)濟工作會議指出，疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固；世界經(jīng)濟形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡，疫情沖擊導(dǎo)致的各類衍生風(fēng)險不容忽視。對2021年經(jīng)濟工作的基本定調(diào)仍是鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成果，提出要用好寶貴時間窗口，集中精力推進改革創(chuàng)新。

　　去年一季度，經(jīng)濟同比增長18.3%。4月30日中央政治局會議肯定經(jīng)濟運行開局良好，提出要用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，推動經(jīng)濟穩(wěn)中向好，凝神聚力深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打通大循環(huán)、雙循環(huán)堵點，為經(jīng)濟發(fā)展提供持續(xù)動力。然而，好景不長。受國內(nèi)外疫情演變影響，去年二季度經(jīng)濟增速回落至7.9%。7月30日中央政治局會議指出，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，強調(diào)要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，要求合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動2021年底2022年初形成實物工作量。即便如此，去年三四季度，經(jīng)濟增速仍加速回落至4.9%和4.0%。年底中央經(jīng)濟工作會議重提以經(jīng)濟建設(shè)為中心，強調(diào)要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　對于2022年經(jīng)濟發(fā)展可能遭遇的困難和挑戰(zhàn)早有預(yù)判，但現(xiàn)實仍超乎預(yù)期。去年底中央經(jīng)濟工作會議前瞻性地指出，我國經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)有需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，外有世紀(jì)疫情沖擊、百年變局加速演進。只是形勢的嚴(yán)峻性復(fù)雜性依然出人意料。今年初以來，地緣政治沖突、美聯(lián)儲激進緊縮、國內(nèi)疫情散發(fā)等此起彼伏，我國經(jīng)濟運行持續(xù)承壓。3月29日國常會議指出，經(jīng)濟下行壓力進一步加大，要求把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。4月29日中央政治局會議指出，新冠疫情和烏克蘭局勢導(dǎo)致風(fēng)險挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，強調(diào)疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全。

　　今年5月底以來，國家出臺了一攬子穩(wěn)增長政策及其接續(xù)措施，卻難阻年內(nèi)經(jīng)濟二次探底，全年實際經(jīng)濟增速遠(yuǎn)低于預(yù)期。年底中央經(jīng)濟工作會議再次指出，我國經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，外部環(huán)境動蕩不安，給我國經(jīng)濟帶來的影響加深，強調(diào)要突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，有效防范化解重大風(fēng)險，推動經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)。

　　2023年經(jīng)濟反彈是大概率事件。但是，一方面，為彌補前些年經(jīng)濟增長不達(dá)預(yù)期的損失，更好實現(xiàn)“兩步走”的戰(zhàn)略安排，明年應(yīng)該按照“三穩(wěn)”要求盡可能爭取實現(xiàn)更快更好的補償式增長，而不能“小富即安”。另一方面，對于明年經(jīng)濟發(fā)展面臨的困難和挑戰(zhàn)仍不能低估。一是疫情防控新階段的經(jīng)濟正常化路徑仍存在較大的不確定不穩(wěn)定因素；二是以美聯(lián)儲為代表的全球主要央行緊縮，包括今年底日本央行調(diào)整收益率曲線控制政策，明年或進一步演繹成為“金融+實體經(jīng)濟”的沖擊；三是多年低增長加劇經(jīng)濟脆弱性，防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等金融風(fēng)險任務(wù)更加繁重；四是全球政治經(jīng)濟格局動蕩，“小院高墻”“脫鉤斷鏈”的負(fù)面影響逐步釋放。

　　明年經(jīng)濟總體回升并非“囊中之物”，還是要從最壞處打算，爭取最好的結(jié)果。具體實施中，要以奮發(fā)有為的精神狀態(tài)和“時時放心不下”的責(zé)任意識，按照六個“更好統(tǒng)籌”的要求，未雨綢繆、見招拆招，認(rèn)真化解發(fā)展中遇到的各種難題。

• 保持宏觀政策對經(jīng)濟修復(fù)必要的支持

　　2020年7月30日中央政治局會議首次提出，完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)。當(dāng)年底，針對市場對經(jīng)濟反彈、政策退坡的擔(dān)心，中央經(jīng)濟工作會議明確提出，要保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎。

　　實際情況是，去年，財政預(yù)算赤字率3.2%左右，實際執(zhí)行結(jié)果為3.1%。雖然下半年政府債券融資由上半年少增13417億元轉(zhuǎn)為多增203億元，但是基建投資由上半年累計同比增長7.2%轉(zhuǎn)為全年僅增長0.2%，顯示地方政府專項債加快發(fā)行并未變成實物工作量。年底，M2和社融增速分別較上年底回落1.1和3.0個百分點。從2020年四季度到2021年四季度，宏觀杠桿率連續(xù)5個季度環(huán)比下行。

　　去年底中央經(jīng)濟工作會議要求，宏觀政策要穩(wěn)健有效，積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合。今年從年頭到年尾，中央一再督促穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力、適時加力，應(yīng)出盡出、應(yīng)享盡享，5月底和8月底還分別出臺了新的一攬子穩(wěn)增長及其接續(xù)措施。全年財政貨幣政策對經(jīng)濟的支持力度，從某些方面看已超過了2020年疫情沖擊最嚴(yán)重的時期，宏觀杠桿率連續(xù)3個季度環(huán)比上行。若無如此力度的宏觀政策支持，今年經(jīng)濟恢復(fù)將會更弱。

　　盡管預(yù)期明年我國經(jīng)濟有望總體回升，但今年底中央經(jīng)濟工作會議再次要求，要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，加大宏觀調(diào)控力度，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。其中，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。特別是在保持M2和社融增速同名義GDP增速基本匹配后面，沒有像2020年底那樣再提保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。宏觀政策立場較今年更加偏向積極。

　　明年繼續(xù)“放水養(yǎng)魚”乃明智之舉。這是因為，一方面，世紀(jì)疫情沖擊、百年變局演進等內(nèi)外部因素對我國經(jīng)濟增長的約束依然存在；另一方面，即便明年我國經(jīng)濟增速能達(dá)到5%左右，仍屬于多年低增長之后的恢復(fù)期、補血期。“病來如山倒，病去如抽絲”。新冠疫情三年給市場主體資產(chǎn)負(fù)債表和消費者投資者信心都造成了巨大沖擊。如果完全依靠經(jīng)濟自我修復(fù)，很可能會事倍功半。

　　近日，財政部領(lǐng)導(dǎo)表示，明年積極的財政政策“加力”主要體現(xiàn)在：統(tǒng)籌財政收入、財政赤字、專項債券、調(diào)度資金等，保持適度支出強度；合理安排赤字率和地方政府專項債券規(guī)模，確保政府投資力度不減；持續(xù)增加中央對地方轉(zhuǎn)移支付，兜牢兜實基層三保底線。“提效”主要體現(xiàn)在：完善減稅退稅降費政策；進一步優(yōu)化財政支出機構(gòu)，加大重點領(lǐng)域投入；更好發(fā)揮財政資金引導(dǎo)與撬動作用；完善財政資金直達(dá)機制；持續(xù)創(chuàng)新和完善財政宏觀調(diào)控，注重加強政策協(xié)調(diào)配合。央行領(lǐng)導(dǎo)則表示，明年貨幣政策總量要足、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)，貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力。這給了市場“定心丸”。

　　當(dāng)然，經(jīng)濟工作目標(biāo)從來不是單一的，而是多維的。明年將更加考驗宏觀調(diào)控的藝術(shù)和技巧，既要防過早撤梯、經(jīng)濟偏冷，也要防刺激過度、經(jīng)濟過熱。在加大宏觀調(diào)控力度的同時，還要密切關(guān)注國內(nèi)就業(yè)和物價變動情況。若出現(xiàn)經(jīng)濟增長和通貨膨脹超預(yù)期，如何平穩(wěn)實現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向也將是一個巨大的考驗。今年底的債市動蕩就殷鑒不遠(yuǎn)。

• 給經(jīng)濟休養(yǎng)生息創(chuàng)造友好型市場環(huán)境

　　去年下半年我國經(jīng)濟下行壓力加大，除國內(nèi)外疫情反彈、國際供應(yīng)鏈中斷外，還遭遇了房地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟、教培等一系列監(jiān)管政策的沖擊。下半年，金融機構(gòu)人民幣貸款同比少增3663億元，主要是中長期貸款同比少增1.83萬億元，其中居民戶少增5000億元，企事業(yè)單位少增1.33萬億元。

　　去年底中央經(jīng)濟工作會議要求各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策發(fā)力適當(dāng)靠前。其中，在“微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力”中，還專門提及“提振市場主體信心”。會后，中財辦副主任韓文秀特別強調(diào)，調(diào)整政策和推動改革都要把握好時度效，堅持先立后破，穩(wěn)扎穩(wěn)打，要保持戰(zhàn)略定力和耐心，不把長期目標(biāo)短期化，系統(tǒng)目標(biāo)碎片化，不把持久戰(zhàn)打成突擊戰(zhàn)。加強政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，既要避免合成謬誤，即局部合理政策疊加起來，造成負(fù)面效應(yīng)；也要防止分解謬誤，即把整體任務(wù)簡單一分了之，更不能層層加碼，導(dǎo)致基層難以承受。

　　“一鼓作氣，再而衰，三而竭”。提振市場信心無疑是明年經(jīng)濟工作的焦點和難點。今年底中央經(jīng)濟工作會議明確指出，要全面深化改革開放，大力提振市場信心；要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作。針對近年來民間投資持續(xù)低迷，本次會議在部署切實落實“兩個毫不動搖”的工作時強調(diào)，針對社會上的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊；要從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展壯大；要依法保護民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益；要為民企解難題、辦實事，構(gòu)建親清政商關(guān)系。

　　此外，會議還要求更好統(tǒng)籌經(jīng)濟政策和其他政策，增強全局觀，加強政策取向一致性評估。這既包括慎重出臺緊縮性的新政策，也包括對實施中的老政策適時評估，適度調(diào)整實施力度和節(jié)奏。克服低基數(shù)的“數(shù)字幻覺”，維護市場友好型的政策環(huán)境，讓經(jīng)濟休養(yǎng)生息，是我們從以往經(jīng)濟工作中汲取的一條重要經(jīng)驗和教訓(xùn)。當(dāng)然，全面深化改革開放仍是當(dāng)前經(jīng)濟工作的重要遵循。同時，又要恪守政策上不折騰、不添亂之底線，關(guān)鍵還是要按照實踐是檢驗各項政策和工作成效的唯一標(biāo)準(zhǔn)，即人民滿不滿意來把握。

　　穩(wěn)預(yù)期不僅靠說，更要靠做。歸根結(jié)底，要通過準(zhǔn)確把握明年經(jīng)濟工作部署要求，敢擔(dān)當(dāng)，善作為，察實情，創(chuàng)造性抓好貫徹落實，努力兌現(xiàn)穩(wěn)增長的政策措施，實現(xiàn)明年經(jīng)濟發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)，才能真正重振市場信心。

　　（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家）

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家)