意見領袖丨任澤平團隊

　　11月末社會融資規模存量同比增長10%。社會融資規模增量1.99萬億人民幣，前值9079億元。新增人民幣貸款 1.21萬億人民幣，前值 6152億人民幣。M2貨幣供應同比12.4 %，前值 11.8%。

　　1、2022年11月金融數據呈現以下特點：

　　1）社融增速延續回落。11月存量社融增速10%，較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規模1.99萬億元，較上年同期少增6109億元。反映當前復蘇基礎不牢固，實體經濟融資需求尚未恢復。從結構上看，政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。

　　2）信貸增速放緩，企業端與居民端延續分化。11月金融機構口徑信貸余額同比增速為11%，較前值低0.1個百分點。結構上，企業端短貸多減，中長期貸款多增，票據融資少增；居民端短貸、中長貸均少增。

　　3）M2、M1同比增速分別較上月上升0.6個百分點、回落1.2個百分點。M2與M1剪刀差大幅走闊，實體經濟活躍度下降。

　　4）近期多項利好政策頻出。在貨幣政策層面，為保持流動性合理充裕，11月25日央行宣布降準0.25個百分點，并于9月重啟抵押再貸款工具，3個月新增PSL總計6300億元，用于支持保交樓。在財政政策層面，前11個月，新增專項債發行規模超過4萬億元，創歷史新高。12月12日財政部宣布續作7500億元特別國債，為2007年特別國債的等額滾動發行，不會增加財政赤字。在房地產政策層面，11月28日，證監會發言人表示，證監會決定在股權融資方面調整優化5項措施，并自即日起施行，標志著房企股權融資時隔6年后再次放開，意義重大。至此，穩樓市“三箭齊發”，形成了信貸、債券、股權等三大融資政策支持體系。

　　5）經濟重啟，糧草先行，全力拼經濟，未來積極的財政政策加力增效，穩健的貨幣政策精準有力。四季度政治局會議提出，“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加強各類政策協調配合”“積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要精準有力”。

　　我們認為，降息降準的空間已經打開：外需回落，內需不足，物價回落，美聯儲加息放緩，人民幣貶值壓力減輕。結構性貨幣政策工具精準發力寬信用，為民營小微企業、房地產等領域紓困解難。同時，財政政策延續積極基調，部分省份已提前下達2023年地方政府專項債額度，配合政策性金融工具，加快推進實物工作量，帶動實體經濟融資需求修復。

　　2、11月存量社融增速10%，較上月回落0.3個百分點

　　11月存量社融規模343.19萬億元，同比增長10%，較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規模1.99萬億元，較上年同期少增6109億元。11月21日央行和銀保監會召開商業銀行信貸座談會，126政治局會議持續推進寬信用政策，穩增長、穩經濟。但當前消費生產活動尚未全面恢復，實體經濟融資需求仍待進一步改善。

　　從社融結構來看，政府債、信貸、表外融資的拖累均減弱。

　　1）社融口徑信貸延續少增。11月新增人民幣貸款1.14萬億元，同比少增1573億元。

　　2）表外融資大幅少減。11月表外融資減少263億元，同比少減2275億元。其中，未貼現的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元，信托貸款減少365億元，同比少減1825億元，主因房地產16條新規允許合理使用信托貸款等存量融資來支持“保交樓”，信托發行量提升。委托貸款減少88億元，同比多減123億元，或因前期政策性開發性金融工具投放階段性收尾。

　　3）政府債同比連續四個月少增。11月政府債券凈融資6520億元，同比少增1638億元。受去年下半年高基數以及發行節奏錯位影響，政府債凈融資同比連續四個月少增。多地在11月下達2023年專項債提前批額度，12月6日，政治局會議強調財政政策加力提效，預計適度提高赤字率，專項債仍將保持一定強度，今年底或明年初政府債或重新成為對社融支撐。

　　4）直接融資同比少增。11月直接融資1384億元，同比大幅少增3916億元。11月企業債融資596億元，同比少增3410億元。受11月中旬債市調整的影響，企業融資成本上升，11月信用債取消發行的規模達799.40億元，創近年新高。11月新增股票融資788億元，同比小幅少增506億元。 

　　3、信貸回落，企業中長期貸款持續多增，居民端仍需改善

　　總量上，11月金融機構口徑信貸余額同比增速為11%，較前值低0.1個百分點。11月金融機構口徑新增人民幣貸款1.21萬億元，同比少增600億元。寬信用政策持續發力，11月央行PSL凈投放3675億元，加大對基建的支持力度。但因地產政策三支箭，房地產市場拐點還未出現，居民端信心不足。

　　結構上，企業端整體多增。11月企業貸款增加8837億元，同比多增3158億元。短期貸款多減651億元，票據融資少增56億元，反映銀行以票沖貸現象減少，信貸狀況有所改善。中長期貸款多增3950億元，連續4個月保持多增態勢。一方面，近期降準、監管層召開信貸形勢座談會等工作，為銀行積極投放信貸提供有力支持；另一方面，疊加疫情防控優化，重啟經濟，大省紛紛派駐代表團搶訂單，實體經濟需求正在恢復。

　　居民端，短貸、中長貸均少增。11月居民貸款增加2627億元，同比少增4710億元。其中短期貸款增加525億元，同比少增992億元，主因防疫優化后仍對消費場景、供應鏈仍存在沖擊，居民短期消費受到直接沖擊，11月服務業PMI較10月下降1.7個百分點，連續三個月低于臨界點。11月居民中長期貸款增加2103億元，同比少增3718億元，已經連續7個月少增態勢。11月房地產市場整體仍然低迷，重點30城成交套數和成交面積同比下降29.59%和24.78%，降幅均較上月走闊。房地產16條和“三支箭”出臺，提振市場信心，傳導至銷售端仍需時日。

　　4、M2、M1同比增速分別較上月上升0.6個百分點、回落1.2個百分點。M2與M1剪刀差大幅走闊，實體經濟活躍度下降。

　　11月M2同比增速12.4%，較上月上升0.6個百分點，主因11月居民存款大幅高增疊加PSL等結構性政策工具投放，共同支撐M2高位增長。

　　從結構來看，1）企業存款增加1976億元，同比少增7475億元。居民存款增加22500億元，同比大幅多增15192億元，創同期歷史新高。今年以來，居民儲蓄意愿持續增強，短期受消費場景受限、生產性活動受阻等因素影響，居民存款創新高。2）財政存款減少3681億元，同比少減3600億元，主因同期的低基數效應。3）非銀金融機構存款增加6680億元，同比多增6937億元，近7個月同比首次為正。11月股市迎來困境反轉，投資者入場情緒高漲。

　　11月M1同比增速4.6%，較上月大幅回落1.2個百分點，M2與M1剪刀差持續擴大，反映實體經濟活躍度下降。

　　(本文作者介紹：經濟學家)