張瑜：薪資壓力下，美聯儲或難以過早轉向

2022年12月05日15:26 作者:張瑜

　　意見領袖 | 張瑜

　　事項

　　美國11月新增非農就業人數26.3萬人，高于彭博一致預期的20萬人，前值上修為28.4萬人；11月失業率錄得3.7%，持平于預期與前值；11月勞動參與率錄得62.1%，低于預期62.3%與前值62.2%；11月非農時薪增速大幅超預期，時薪同比錄得+5.1%，預期+4.6%，前值+4．7%。

　　新增非農就業人數繼續預期。美國11月新增非農就業人數26.3萬人，高于彭博一致預期的20萬人，前值上修為28.4萬人。從行業結構來看，11月休閑和酒店業、教育和保健服務業是最大的就業增量。休閑和酒店業新增就業8.8萬人，前值6萬人，或與年末假期休假出行人數增加有關。教育和保健服務業新增就業8.2萬人，前值8萬人，或與冬季新冠與流感發病率提升有關。而11月運輸倉儲業、零售業新增就業則大幅下降。運輸倉儲業新增就業-1.5萬人，前值-0.3萬人，結構上主要為倉儲業（-1.3萬人）與快遞員（-1.2萬人）就業減少；零售業新增就業-3萬人，前值-0.3萬人。這兩大行業就業人口的下降或與居民商品消費的大幅下滑有關。

　　11月失業率錄得3.7%，持平于預期與前值，不過失業人口環比10月回落4.8萬人錄得601.1萬人。而11月勞動參與率錄得62.1%，低于預期62.3%與前值62.2%。從年齡結構來看，25-54歲的青壯年人口勞動參與率連續3個月下滑，由8月的82.8%降至82.4%，勞動力供給壓力愈加緊張。

　　結合近期職位空缺數變化，勞動力供需的緊張程度仍未緩解。10月職位空缺數環比9月回落21.5萬人至941.2萬人，同時10月職位空缺率環比9月小幅回落至6.7%，不過8-10月期間職位空缺率在6.6%-6.9%的區間中波動，未能錄得進一步回落。結構來看，10月住宿餐飲業的職位空缺率有明顯回升，而醫療保健業的職位空缺率數據則持續位于歷史峰值。

　　在勞動力供需仍緊張的背景下，11月非農時薪增速大幅超預期，時薪環比錄得+0.6%，預期+0.3%，前值+0.4%，時薪同比錄得+5.1%，預期+4.6%，前值+4.7%。分行業來看，11月信息業、運輸倉儲業時薪增長最快，已重回歷史最高值水平，其中運輸倉儲業時薪或受到鐵路勞資糾紛的影響而大幅上漲，而零售業、批發業、建筑業時薪也較前值有所提升。

　　鮑威爾在11月末的演講中也指出，目前美國通脹主要由三大因素推動：核心商品通脹、住房服務通脹與住房以外的核心服務通脹，這其中除核心商品通脹（以大宗商品為主）有所緩和外，住房與核心服務通脹均尚未見到有效的控制。對核心服務通脹而言，勞動力市場的供需緊張程度仍高決定了服務通脹難以緩和，對此鮑威爾提供了兩項證據：1）當前的勞動力數量與CBO在疫情前的預測值相比缺口約為350萬人左右，其中提前退休人口約占勞動力缺口中的200萬人、凈移民人數暴跌與死亡人數激增可能造成了其余的勞動力缺口。2）目前每個找工作的人口對應1.7個職位空缺，過去三個月每月新增就業人口已降至30萬人以下，但仍遠高于匹配人口增速的每月10萬新增就業人口，反映當前的勞動力需求仍過于旺盛。

　　因此結合鮑威爾此次演講，我們認為盡管12月大概率將看到美聯儲加息步伐的放緩，但在尚未看到通脹明確的回落信號之前，“不過早放松貨幣政策”，將聯邦基金利率更長時間維持在高位水平，都會是美聯儲更安全的選擇。因此我們也能夠看到在此次非農數據發布后，盡管12月加息預期相對穩定，但市場對2023年基準利率的預期有所上調，市場對加息終點的高度以及高利率可能持續的時長尚未完全price in，因此時薪超預期也引發了美股美債的回調。

　　風險提示：美國經濟衰退時點早于預期

　　11月非農點評：薪資壓力下，美聯儲或難以過早轉向

　　新增非農就業人數繼續預期。美國11月新增非農就業人數26.3萬人，高于彭博一致預期的20萬人，前值上修為28.4萬人；其中私人部門新增就業人數22.1萬人，彭博一致預期18.5萬人，前值上修為24.8萬人。

　　從行業結構來看，11月休閑和酒店業、教育和保健服務業是最大的就業增量。休閑和酒店業新增就業8.8萬人，前值6萬人，或與年末假期休假出行人數增加有關。教育和保健服務業新增就業8.2萬人，前值8萬人，或與冬季新冠與流感發病率提升有關。而11月運輸倉儲業、零售業新增就業則大幅下降。運輸倉儲業新增就業-1.5萬人，前值-0.3萬人，結構上主要為倉儲業（-1.3萬人）與快遞員（-1.2萬人）就業減少；零售業新增就業-3萬人，前值-0.3萬人。這兩大行業就業人口的下降或與居民商品消費的大幅下滑有關。