意見領(lǐng)袖 | 溫彬（中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）、李鑫（中國民生銀行研究院研究員）

　　9月15日晚間，離岸人民幣對美元匯率跌破7整數(shù)關(guān)口；9月16日在岸人民幣開盤后也迅速跌破7，為2020年7月以來首次。9月19日，在岸人民幣匯率收報7.0179，截至9月19日下午17：40，離岸人民幣對美元匯率報7.0225。

　　本輪人民幣貶值主要源于美元強勢上漲及中美貨幣政策分化，人民幣短線破7有利于釋放前期積累的貶值壓力，并且人民幣適度貶值有助于穩(wěn)定外貿(mào)、提振外需。展望后市，在國內(nèi)良好的基本面支撐下，人民幣匯率水平仍將保持總體穩(wěn)定。

　　強美元+貨幣政策分化下，人民幣破7釋放貶值壓力。本輪人民幣貶值始于8月15日，其原因主要有二：一是美元指數(shù)的大幅上行。受美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期同時升溫的影響，美元自8月中旬以來又重回上升軌道，并且一度突破110關(guān)口，目前在110附近運行。受此影響，非美貨幣普遍承壓下挫。二是中美貨幣政策分化。在美聯(lián)儲激進(jìn)加息的情況下，8月15日人民銀行卻意外降息，中美貨幣政策進(jìn)一步分化，由此造成中美各期限利差倒掛幅度8月中旬以來迅速擴大，進(jìn)一步加大人民幣貶值壓力。在此背景下，美國勞工部9月13日公布8月CPI同比上漲8.3%高于市場預(yù)期，市場對美聯(lián)儲9月加息75基點的預(yù)期進(jìn)一步加強，對加息100基點的預(yù)期也大幅升溫。由此造成美元指數(shù)在此沖高至110附近，人民幣則有所承壓并最終跌破7整數(shù)關(guān)口。

　　近期人民幣貶值直至破7是對前期積累貶值壓力的集中釋放。二季度以來，在美元及其他主要貨幣大幅波動的情況下，人民幣匯率表現(xiàn)得異常平穩(wěn)，始終保持窄幅波動態(tài)勢。6月以來截至8月12日，美元指數(shù)漲3.84%，但同期人民幣僅貶值1.16%，這也造成人民幣對一攬子貨幣呈現(xiàn)被動升值的局面，這不僅短期內(nèi)令人民幣積累起一定的貶值壓力，并且中長期也會削弱我國出口競爭力。而近期人民幣快速貶值則是對這種壓力的一次集中釋放。

　　“7”的心理關(guān)口意義在淡化，適度貶值有助于穩(wěn)定外貿(mào)。在2019年8月“破7”之后，人民幣匯率已打開了可上可下的彈性空間?，F(xiàn)在，不論政府還是市場，對于匯率雙向波動、寬幅震蕩的容忍度和適應(yīng)性都大大增強。從近期市場表現(xiàn)來看，盡管8月15日以來人民幣匯率持續(xù)走弱，我國結(jié)售匯市場卻依然運行平穩(wěn)：8月份，銀行結(jié)售匯順差250億美元，企業(yè)、個人等非銀行部門涉外收支順差113億美元，均高于今年以來的月均水平；結(jié)匯率（客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比）為71%，較今年以來月均值提升3個百分點，售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）為67%，與今年以來月均值基本持平。單就9月16日以來外匯市場走勢來看，破7后人民幣也并未現(xiàn)恐慌式下跌，也足以證明所謂“關(guān)口”的意義在淡化。事實上，在美元指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)出20年新高的情況下，再糾結(jié)于近10來年的一個所謂的雙邊匯率關(guān)口，本身就是非理性的。

　　人民幣適度貶值有助于穩(wěn)定外貿(mào)、提振外需。去年在美元走強的情況下，人民幣依然大幅升值，從而推升人民幣匯率指數(shù)大幅走高。今年以來盡管人民幣已扭轉(zhuǎn)了單邊升值行情，但較其他主要貨幣來說，人民幣貶值幅度仍然較小，在強勢美元下，這意味著人民幣對其他主要貨幣在被動升值，中長期看勢必會影響我國的出口競爭力。盡管今年以來，我國貿(mào)易出口依然保持較強的韌性，但從8月數(shù)據(jù)看增速已出現(xiàn)下降，人民幣匯率過強帶來的問題或已有所顯現(xiàn)。人民幣順勢適度貶值將有助于穩(wěn)定外貿(mào)、提振外需，更好地鞏固國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)。

　　國內(nèi)基本面對匯率有支撐，人民幣后市大概率呈雙向波動。強勢美元給人民幣帶來一定的貶值壓力。當(dāng)前美國通脹壓力依然很大，核心通脹居高不下，8月數(shù)據(jù)再次攀升，意味著至今仍未及拐點；與此同時，美國失業(yè)率依然保持在較低的水平，勞動力市場狀況依然緊張。在此情況下，美聯(lián)儲勢必仍保持強硬的態(tài)度并堅決做到言行一致，以彰顯抑制通脹的決心，甚至不排除存在進(jìn)一步激進(jìn)加息的可能。故美元指數(shù)后市或可維持高位，甚至仍有上行空間，人民幣因此仍將承受一定的外部壓力。

　　國內(nèi)基本面良好將對人民幣匯率形成支撐。目前來看，中國外匯市場運行正常，跨境資金流動有序，美國貨幣政策的溢出效應(yīng)雖然有影響，但是影響可控，這主要得益于中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面。在保供穩(wěn)價、紓困助企和穩(wěn)增長政策支持下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，三季度GDP增速較二季度預(yù)計將有明顯回升，同時通脹水平溫和可控，國際收支狀況良好，特別是經(jīng)常項目和直接投資等國際收支基礎(chǔ)性項目保持較高順差，這些均為人民幣匯率穩(wěn)定和外匯市場平穩(wěn)運行奠定了基礎(chǔ)。

　　調(diào)控工具豐富有助于防范市場“羊群效應(yīng)”。近年來以市場供求為基礎(chǔ)的匯率制度改革不斷深化，令人民幣匯率彈性明顯增強，但同時，人民銀行也對外匯市場采取宏觀審慎管理，如果人民幣出現(xiàn)階段性的超調(diào)，逆周期調(diào)控工具也仍較為豐富，包括逆周期因子、外匯存款準(zhǔn)備金率、遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率及跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等，這有助于防范外匯市場順周期行為引發(fā)“羊群效應(yīng)”，促進(jìn)人民幣匯率水平保持總體穩(wěn)定。

　　綜合來看，在強勢美元及中美貨幣政策分化背景下，人民幣短期存在一定的貶值壓力，但壓力總體可控，人民幣匯率大概率仍將保持雙向波動。

　　本文原發(fā)于21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)