文/意見領袖專欄作家 星圖金融研究院研究員雒佑

　　經過連續3個交易日的下跌后，7月26日，本周股市終于由綠轉紅，三大股指集體高開并震蕩上行，午后高位震蕩，景點及旅游板塊開盤活躍，房地產開發板塊異動拉升，數字貨幣、汽車整車、光伏反復活躍。截至昨日收盤，滬指漲0.83%，深成指漲0.95%，創業板指漲0.31%，其余指數漲幅均在0.5%以上。板面上房地產、石油石化、社服、煤炭領漲，全市場超3470只個股上漲。

　　上周扭轉了7月以來的跌勢，主要指數止跌回升，滬指一度重新站上3300點，總體上在3250點以上震蕩，近20日跌幅有所收窄，各主要指數目前已回歸正常的估值水平。國內經濟下行壓力依舊較大，7月數據進一步增強了歐美衰退預期，美國面對不斷推高的通脹而頻繁加息，經濟“硬著陸”的風險顯著增加，歐洲多國處于經濟滯脹、政策收緊的背景下，部分國家的杠桿率和赤字率已高于2011年歐債危機水平，需警惕歐債危機的重演；上半年出口依舊是支撐國內經濟的一大支柱，投資受到地產的拖累、消費受到疫情的影響，下半年能否恢復還需依賴政策支持、疫情的緩和。但近期從政策和數據來看國內經濟前景都有所改善，一方面7月22日國常會部署擴大內需舉措，鞏固經濟增長基礎，另一方面 “三駕馬車”6月份數據顯示積極信號，基本面和技術面均有所修復。

　　一

　　投資展望

　　（一）A股市場

　　上周A股略微反彈，滬指回升到3250點以上。從風格上來看，周期、金融、成長行業在上周表現更好，消費行業則相對處于劣勢。在國內經濟上行不及預期的情況下，預計政策的主動性會有所增強，財政或準財政政策依舊會成為下半年的促增長推手，不過國內經濟持續恢復的趨勢不會改變。

　　中報季將會是下半年布局的重要窗口期，也是擾動市場最大的因素。從已批露預告/快報的企業中，上游資源類企業整體增速較快，下游的消費類行業業績承壓，業績分化是整體的背景。長期可以關注盈利相對改善、業績兌現的行業，短期內仍以低估值、與宏觀關聯度不高或者行業景氣程度尚可的板塊為配置重點，整體上來看，政策支持領域、中下游產業修復等可適當關注。從板塊來看，以下兩條線具備投資價值：

　　（1）部分新能源板塊，受政策支持力度加碼、上游原材料價格回落等因素影響，新型儲能、新型電池、充電樁等或可成為具有性價比的投資標的。新能源持續受到國家支持，前有商務部聯合17部門積極推進充電設置建設舉措、后有交通運輸部關于加快推進公路沿線充電基礎設施建設行動方案出臺，各地也開始推進交通樞紐、居民小區等充電樁建設，對儲能、充放電電池和材料等產業鏈的發展形成支撐；

　　（2）消費細分領域，為重振國內消費，多地開展消費券發放活動，美妝、醫美行業等可選消費品在上半年逆勢上揚，看好優質龍頭企業在后半年的表現。相對其他行業，美妝賽道穩定性更強、受沖擊力更小且龍頭表現優秀，美容護理行業從長中短期的表現來看均位居前列，6月份邊際復蘇明顯，下半年進入消費旺季，成長環境有望進一步改善，建議增加配置。

　　（二）基金市場

　　7月21日，各大公募基金二季報公布基本完成，伴隨著市場回暖，管理規模TOP20的主動權益基金經理管理著市場上約1.1萬億的基金，而管理規模在200億元以上的基金經理合計規模也占到了市場份額的4成，頂流/知名基金經理的影響力進一步增強。

　　從持倉來看，主動權益基金倉位回升明顯，偏股型持倉升至2010年以來最高水平。從風格來看，“大”升“小”降，大市值標的成為加倉首選，創業板配置比例持續4個季度下降，但科創板配置比例持續提升，從投資主題來看，消費和周期成為加倉的主要轉向，比如食品飲料、汽車、非銀、有色、計算機、鋼鐵、交運等，減倉行業包括電子、銀行、農林牧漁、化工、房地產等行業，而前十大重倉股均為新能源產業鏈（車、光伏）、消費（白酒、醫藥）。

　　2022年Q2，主動權益型基金（普通股票型、偏股混合型、靈活配置型，下文同）收益均跑贏大盤指數。從股票倉位來看，該類型基金整體倉位達到了83%，處于近12年來接近98%的歷史分位位置。

　　從配置板塊來看，主板持續增倉，配置比例達到了73.4%，但分位數依舊偏低，僅回升到了8%，滬深300的配置比例和超配比例增幅較大，分別為3.6%和13.9%；創業板配置比例跌至21.1%，為連續4個季度下降；科創板配置比例來到了5.5%，分位數為100%。

　　從配置行業來看，金融、成長、穩定環比減倉，消費環比增倉最多，為2.4%，周期次之，為0.7%。但從整體配置比例來看，成長風格雖持續減倉，但仍占接近一半的倉位，主導地位未曾動搖。

　　從產業鏈來看，上游資源類整體處于低配，環比變化不大，需要注意的是工業金屬下滑0.6%，新材料進一步上升，其余變化都在-0.1%-0.2%之間。中游制造門類產業，與新能源相關的產業（尤其是光伏、金屬、整車）提升都在0.5%以上甚至突破1%，其余諸如半導體、軍工、TMT表現一般。下游消費產業整體配置不高，但白酒（環比增配3.1%）、醫療服務（環比增配0.8%）提升明顯。

　　從行業配置來看，比例最高的行業是電力設備（20.3%）、食品飲料（16%）、醫藥生物（10.8%）、電子行業（9.2%），分別較上個季度的變化為+1.8pct、+3.3pct、-1.7pct、-2.0pct。除以上四個行業外，汽車（3.7%）、有色金屬（5.1%）、商貿零售（1.5%）在Q2的變化環比均在+0.5pct及以上。

　　資金流向上，食品飲料行業流入最多達260億元，新能源板塊里能源金屬、光伏設備、新能源整車方向的資金凈流入均超過100億。另一方面，銀行、計算機、醫藥生物以及半導體和電力板塊，凈賣出超過100億。

　　具體到基金來看，各頂流基金經理調倉明顯，但在賽道選擇上又有分歧。二季度末，葛蘭重回千億“俱樂部”，管理基金規模合計1017.51億，旗下最大的基金中歐醫療健康堅持博騰股份、智飛生物，同仁堂、九州藥業成為新晉前十大重倉股。謝治宇在管基金超過800億，興全合潤加碼光伏，重倉通威股份，而興全合宜則繼續加碼快手-W，其余如醫藥、傳媒、科技則變化不大。朱少醒的富國天惠規模超370億，繼續對貴茅、寧德時代、五糧液等加倉，東方財富成為新晉前十大重倉股。張坤則再次逼近千億，易方達藍籌精選增加了對醫藥等行業的配置，降低了科技、金融等行業的配置，藥明生物新進入前十大重倉股，海康威視退出前十大重倉股。

　　對后市展望，各基金經理都有自身的看法。

　　景順長城新興成長混合基金經理劉彥春指出，隨著疫情逐步得到控制，下半年我國經濟環比向上態勢明確。預期實體融資進一步提速，結構也將逐步改善。海外主要經濟體由于貨幣政策收緊過晚，現階段需要更大的收縮力度來控制通脹，全球定價的大宗商品價格進一步調整的概率較高。需求擴張、成本下降，我國實體經濟整體進入盈利擴張期。經濟穩住后，維持過度寬松的流動性環境必要性下降，預期市場利率將逐步向政策利率靠攏。盡管金融體系流動性有所收斂，但股票市場整體估值水平大概率繼續擴張，經濟復蘇、企業盈利改善是這一階段市場的主要驅動力。

　　廣發科技先鋒混合基金經理劉格菘指出，從5月初以來市場的走勢判斷，預期最悲觀的階段可能已經結束，系統性風險或已得到充分釋放，基本面的趨勢力量有望重新成為資產定價的核心，下半年資本市場或有可能呈現結構性行情豐富多彩的局面。他認為，二季度科技創新、高端制造方向的資產波動率超過其他資產的原因主要有兩方面，一是高端制造類資產過去兩年獲得了較高的回報，二是在大部分市場參與者的資產選擇中，高端制造資產與傳統“核心資產”可能還有差異。從長周期看，基本面的趨勢是決定資產價格的核心因素。隨著基本面的趨勢力量成為資產定價的核心，下半年市場整體波動率可能會回到歷史正常區間水平。

　　易方達藍籌精選混合基金經理張坤指出，判斷未來，希望更多回歸常識或事物的基礎概率，如企業提供的產品或服務未來是否被客戶持續需要且增長，外來者模仿這家企業的業務是否足夠困難，生意模式能否產生充足的自由現金流等。一部分市場因素（例如短期經濟波動、行業短期供求失衡等）對于短期市場的影響十分顯著，但在長周期內并不重要，當這些因素不利時，就為長期投資者買入優秀公司提供了更好的賠率。

　　中歐醫療健康混合基金經理葛蘭指出，醫藥生物板塊在二季度初受到了疫情的較大影響，但截止半年末大部分企業已經出現了較為顯著的恢復，依然看好醫藥生物板塊的中長期投資機會，但短期市場波動難以避免。展望未來，創新相關的市場還遠未觸及國內市場的天花板，海外市場也在逐步蓄力中。公司層面，企業轉型創新的趨勢仍在延續，創新藥臨床申請數量逐年創出新高。創新質量方面，近幾年整體研發管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創新品種誕生。與此同時，國內的創新藥服務企業也逐步形成了有全球競爭力的產業集群，在部分細分領域達到了全球領先的水平。此外，伴隨我國居民人均收入及認知水平快速提升，醫療服務以及消費性醫療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大。

　　二

　　上周市場回顧

　　（一）A股市場

　　上周A股市場實現反彈，滬指一度重新站上3300點位，后期隨失守，但維持在了3250點上方。從指數層面看，本周中小盤股票領跌，中小100和創業板指分別收跌-1.11%和-0.84%，但跌幅較上周同期有所收窄，深成指微跌，其余指數均完成收漲，中證500漲幅最大，為1.50%，滬指同樣達到了1.3%的漲幅。

　　主題概念方面，汽車拆解、鈦白粉領漲，漲幅均超過12%，云游戲、中船系、一體化壓鑄漲幅居前，漲超9%，而CRO、養殖、硅能源、玉米、啤酒等下挫。

　　板塊來看，上周各板塊大舉反攻。其中環保、計算機、傳媒、綜合領漲，漲幅都在4%以上，農林牧漁、電力設備、建材、煤炭、食品飲料領跌，但跌幅均在2%以內。

　　本周周一開盤8個板塊實現上漲，其余板塊均有不同程度的下跌。周二表現則大幅好轉，除醫藥生物（-0.35%）微跌外，其余板塊均實現較大幅度回升。

　　（二）基金市場

　　上周基金市場轉跌為漲，各大指數回血明顯，中證QDII基金指數漲幅最大為1.35%，中證混跡指數漲幅同樣破1%，其余主要指數漲幅均在0.5%至0.9%之間，債基指數和貨基指數漲幅稍有擴大。

　　本周周一所有重要指數集體低開，盤中跌幅一度接近1%，午后實現小幅上揚，但整體在水下震蕩。周二均實現高開，早盤小幅下探，隨后一直在高位震蕩。

　　上周除混合型、股票型和商品型基金收益率中位數收跌外，其余類型的基金收益率均維持在0上方。其中QDII型基金改善幅度最大，收益率中位數由上周同期的-1.43%到本周的1.19%，今年以來收益率中樞也有所改善，其余指數均以微漲收市。

　　上周基金漲跌幅TOP20中QDII型基金上漲數量最多，TOP10全部都是QDII型基金，股票型基金中動漫游戲占據主流，科技類基金表現同樣不錯。從風格上來看，股票型基金中盤價值基金收益漲幅居前列；債券型基金中大盤成長更具優勢；混合型基金中小盤標的整體收益較高。上周廣發基金公司旗下的基金漲幅最高，且最高的均在8%左右。

　　上周QDII型基金漲幅最高，股票型基金表現也不錯，而且漲幅有所回升，其中華寶基金憑借旗下基金高達10.15%的漲幅奪得周漲跌幅TOP20頭籌，且是唯一一只破10的基金。華寶基金公司表現最好，入圍基金最多（3只）且漲幅居前，華安基金（3只）、華夏基金（3只）、廣發基金（2只）、國泰基金（2只）表現同樣不錯。

　　三

　　市場資金動向

　　（一）A股市場

　　上周主力凈流入額前五的行業包括機械設備、計算機、電子、汽車、傳媒，其中機械設備獨占190億元，計算機也接近90億元，其余三類行業都在均在50億左右；凈流出的行業有食品飲料、醫藥生物、農林牧漁、建筑裝飾，除食品飲料、醫藥生物兩個行業流出額大于20億元外，其余兩類行業均在均在4億元以下，相較上期流出大大減小。

　　北向資金上周繼續出逃，凈買入-37.37億元，但較上周同期（-220.41億元）大幅縮減，主要流向電力設備、電子、有色金屬、醫藥生物等行業。

　　本周周一主力資金主要流入房地產開發、飲料制造、銀行較多，而在電力設備、汽車整車、電力等行業中資金出逃嚴重；北向資金凈買額低位出逃，為33.85億元。周二主力資金依舊青睞房地產，汽車制造和有色金屬同樣流入超10億元，而醫療衛生、專用設備、電子設備方面則流出嚴重，分別流出41.56億元、15.05億元、9.46億元；北向資金凈買額大幅回正為72.57億元。

　　（二）基金市場

　　上周股票型基金平均倉位82.72%，偏股混合型基金平均倉位75.12%，周環比均有所上升。

　　共有91只新基金（A、C份額合并計算）將陸續發行，涉及易方達基金、廣發基金、富國基金、華夏基金、匯添富基金等多家基金公司。從基金類型來看，上周新發的產品中權益類基金擔當發行主力軍，共有27只主動權益類基金和12只被動指數型基金開啟認購，此外，還有12只偏債混合型基金、15只純債型基金、2只FOF基金以及5只QDII型基金也將面市。

　　上周只有匯添富基金申購破百億，達到了214億，而且發行基金數量也是最多的，為10只，華安、工銀瑞信、華寶、大成四家基金公司發行規模在70億以上，40家基金公司中有21家公司發行基金的規模在10億元以下。

　　四

　　市場溫度

　　指數層面，上周各項指數估值大部分都有所下降。從分位值來看，科創50回暖明顯，估值合理性有所回升，上證指數和滬深300的PE最低，處于較低位置，其余指數都在30%以下，從環比而言投資性價比有了小幅提升。

　　從板塊分位值來看，截至7月26日，公用事業、房地產、汽車、建筑裝飾估值分位依然占據前四，近5個交易日房地產漲幅最大，估值排名有所上升。整體來看前期估值分位值處于尾部的板塊估值有所回升，其余板塊變化不大。

　　從近3年股債性價比來看，截止7月25日萬得全A市盈率倒數與十年期國債（2.77%）的比值為2.04，而歷史均值為1.76，處于較高水位，歷史分位值位置處于84.7%（即性價比高于84.7%的時間），上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于81.98%、84.46%、86.39%和92.76%，整體來看目前股價性價比仍較高，但相較上周分位值除中證1000略微上漲外，其余均有約10pct的跌幅。

　　五

　　其他熱點事件評述

　　（一）外圍環境

　　歐洲央行將關鍵利率提高50個基點，為2011年以來的首次加息，超預期加息動作開啟。同時日本方寬松決心加大，重申若有必要將毫不猶豫加碼寬松。

　　地緣政治割裂狀態依舊持續，一方面雖然俄羅斯重啟“北溪-1”向歐洲輸送天然氣，但是不排除地緣政治升級帶來的風險；另一方面，沙特原油產量提升不及市場預期，預計未來原油依舊延續震蕩態勢。

　　在疫情方面，截至昨日，全球已有超18000例猴痘確診病例，覆蓋全球75個國家和地區。但由于傳播方式限制，其傳播速度、波及的人群范圍，預計不會像新冠造成大規模流行。而在7月23日世界衛生組織依舊將猴痘疫情列為“國際關注突發公共衛生事件”以引起各國注意。“國際關注的突發公共衛生事件”是世衛組織發布的最高級別警報。

　　（二）國內經濟

　　1、政策上，當前國內經濟恢復基礎尚不牢固，穩增長政策仍需持續推進，李克強總理也強調不會為了過高增長目標而出臺超大規模的刺激措施、超發貨幣、預支未來，國內流動性會保持在一個合理充裕的水平，未來政策的目標將更多的側重于穩增長、保就業方向，在增量預期上可能會有所縮減。

　　2、在流動性上，央行7月以來的逆回購呈現“縮量”和“增量”并行，引導市場對資本市場利率的預期漸趨平穩，1年期LPR與5年期LPR也并未出現變化，未來或許仍有下調空間。

　　3、事件熱點方面，7月22日（上周五）李克強總理召開國常會，部署持續擴大有效需求的政策舉措，增強經濟恢復發展拉動力。具體從四個方面開展，首先因城施策促進房地產市場平穩健康發展，保障住房剛性需求，合理支持改善性需求，其次出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施，發揮好平臺經濟創造就業、促進消費作用，此外加大金融對進出口支持力度，最后釋放政策性開發性金融工具等政策效能，撬動社會資金，以市場化方式用好，更好發揮有效投資補短板調結構、穩就業帶消費綜合效應和對經濟恢復發展關鍵性作用。

　　我國經濟正處于企穩回升關鍵窗口，Q3至關重要。要持續推動穩經濟一攬子政策進一步生效，鞏固經濟恢復基礎，著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，優先保障穩就業穩物價目標實現。

　　(本文作者介紹：專業的研究機構，研究領域涵蓋宏觀經濟、消費金融、銀行業發展、互聯網金融、金融科技等。)