意見領袖 | 沈建光 張曉晨

　　來源丨財經雜志

　　6月7日，世界銀行發布新一期《全球經濟展望》報告（文末附鏈接），認為俄烏沖突、通脹高企等因素影響下全球滯漲風險正在上升，并大幅下調了2022年全球經濟增長預期至2.9%。

　　5月4日美聯儲公布了最新一期聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決議，決定加息50BP、并宣布于6月開啟縮表進程。值得關注的是，鮑威爾在新聞發布會上基本排除了未來采取更加激進操作（如一次性加息75BP）的可能，在筆者看來，這一表態暗含了美聯儲對經濟前景不確定性的擔憂。尤其是美國經濟在今年一季度意外萎縮，當季GDP環比折年率僅為-1.4%，明顯低于市場預期的1%，已顯露出滯脹特征。與此同時，俄烏沖突對歐洲、日本經濟帶來巨大沖擊，推動美元短期持續走強。

　　展望未來，美國步入滯脹之際，中國面臨的外部經濟不確定性也將快速上升，短期需高度警惕由此帶來的外需下滑和貿易條件惡化等風險，中長期則應關注跨境資本流動和外匯儲備安全面臨的挑戰。

　　美聯儲加息亮出“前快后慢”底牌

　　美聯儲在5月議息會議聲明中決定加息50bp，將聯邦基金利率目標區間提升至0.75%-1%。同時宣布從6月1日開始縮表，計劃在三個月里將規模從每月475億美元（300億美元美債+175億美元MBS）逐步提升至每月950億美元（600億國債和350億MBS）。

　　上述操作表明，控制通脹仍是美聯儲首要目標。3月美國CPI同比8.5%、續創40年新高，能源、食品、交運分項的當月同比分別達到32%、8.5%、22.6%，全面反映了俄烏沖突下能源和農產品價格上漲的影響。內生通脹因素方面，住宅價格上漲對通脹的影響仍在抬升，服務CPI環比也有所上升，考慮到當前美國服務消費還未回到疫情前水平，后續服務通脹壓力可能走高。鮑威爾已將美國當下的通脹問題，定調為“史上最嚴重的通脹沖擊”。

　　與此同時，美聯儲也排除了在未來采取更激進選項的可能，暗含了對經濟前景的擔憂。在新聞發布會上，鮑威爾稱將在未來幾次會議上加息50bp，但強調了加息75bp的情形尚不在考慮范圍內；同時暗示美聯儲可以在不引發經濟衰退的情況下控制通脹。但事實是，1970年以來的歷次加息周期中，美國經濟僅有2次沒有落入衰退周期，分別是1983年-1984年與1994年-1995年。

　　年初之時，筆者曾在文章《展望2022：美聯儲的底牌和中國的應對》中指出，美聯儲本輪加息可能導致四種情景，其中“最優解”是使用“平衡術”，全年加息節奏“前快后慢”，最終實現“既緩和通脹快速上升勢頭、又維持經濟復蘇進程”的效果。從美聯儲目前的操作來看，“前快后慢”、兼顧增長和通脹的思路基本得到明確；盡管當前條件下實現最優解的概率已大大降低、美國經濟正逐步落入滯脹情景，但滯脹仍然比衰退要好。

　　美國經濟已現滯脹特征

　　通脹飆升的同時，美國經濟一季度意外負增長，已進入類滯脹階段。當季GDP環比折年率僅為-1.4%、2020年三季度以來首次轉負，不僅較前值（6.9%）大幅下降、也明顯低于市場預期（1%）。其中，凈出口、私人庫存和政府支出對環比增速的貢獻分別為-3.2%、-0.84%和-0.48%，成為主要拖累項。

　　筆者此前曾發表文章《美國經濟復蘇背后有八大隱憂》，一季度萎縮很大程度上驗證了當時的觀點。短期內主要是投資不足、消費信心低迷、資本市場風險和供應鏈瓶頸，中長期則存在永久性失業、巨額貿易逆差、財政赤字掣肘、債務負擔激增等。

　　最新情況中：一是消費旺盛的持續性存疑。一季度個人消費支出環比折年率為2.7%，高于前值2.5%，貢獻了1.83%的GDP環比增速，較去年四季度的1.76%穩步提升。美國居民消費目前仍然延續了疫后現代貨幣理論（MMT）政策實踐以來的高增態勢，但今年以來密歇根大學消費者信心指數持續處于低位，通脹已在壓力居民購買能力和意愿。

　　二是供給恢復仍然緩慢。生產端來看，今年前三個月紐約聯儲制造業指數大幅下滑，新訂單和出貨量指數同步下行、交貨時間再度反彈；國內生產供不應求之下，一季度美國進口大幅增加，貿易逆差創歷史新高，最終導致凈出口對GDP產生負貢獻。供應鏈來看，盡管海上擁堵有所好轉，但卡車司機、港口工人的相關勞動力依然短缺，內陸物流壓力仍然較高，物流經理人指數（LMI）已連續12個月高于70。

　　三是投資支撐依然不足。除私人庫存拖累增長以外，固定資產投資也沒有看起來那么強。盡管一季度單季環比有所回升，但持續性仍有待驗證。同比來看，一季度當季增速進一步下滑至3.5%，其中建筑、住宅兩項的當季同比增速依然為負，表現相對乏力。

　　地緣風險短期推升美元

　　除滯脹風險外，近期美元持續走強同樣引發市場關注，截至4月29日美元指數已連續兩天站穩103點之上。筆者曾撰文指出，美聯儲加息并非判斷未來美元走勢的唯一影響因素，還應考慮美國面臨的內外部經濟基本面差異、投資者風險偏好變化等因素。短期來看，加息“靴子”已經落地，俄烏沖突嚴重沖擊歐洲、日本等國經濟，引發資金避險是近期美元持續上漲的主要因素，且短期內仍將推動美元走強。

　　歐洲方面，俄烏沖突對歐洲能源、經貿、金融、通脹、安全等方面近乎帶來全方位沖擊，滯脹風險更甚于美國。歐盟統計局最新數據顯示，一季度歐元區經濟增長放緩，GDP環比增長0.2%、低于去年四季度的0.3%；與此同時，歐元區通脹再創歷史新高，4月CPI同比達到7.8%。經濟前景堪憂已引發國際投資者撤出歐洲避險，考慮到歐元在美元指數的一籃子貨幣中占比接近60%，歐元貶值成為美元指數走強的主要來源。

　　日本方面，由于能源高度依賴進口，俄烏沖突引起的能源和原材料價格上漲，不僅大幅推升其國內通脹，更引發了連續貿易逆差。疊加經濟復蘇進程較慢，日本央行堅持寬松政策，導致近期日元兌美元快速貶值，目前已突破130關口。此外，一季度以來中國國內疫情多點暴發、經濟下行壓力進一步加大，同樣引起了人民幣兌美元的短期弱勢。

　　對中國的影響及政策應對

　　對中國而言，俄烏沖突疊加美國更快加息和“滯脹”風險上升，短期內可能帶來多重影響，需高度警惕。一是滯脹風險下美國內需難以長時間保持強勁，對中國出口的支撐將會減弱；二是海外增長不確定性和投資者風險偏好變化之下，跨境資本流動將會更加劇烈，進而影響人民幣走勢；三是能源漲價不僅帶來輸入性通脹，還將導致貿易條件惡化，大大加重中國進口成本負擔；四是美聯儲緊縮、預期轉弱之下，美國股市和房市存在較大下行風險，可能加劇全球資本市場波動。

　　中國政策應對的關鍵仍然在于全力穩內需。4月29日中央政治局會議已釋放全力穩增長、穩資本市場信號，要求加大宏觀政策調節力度、抓緊謀劃增量政策工具，集中釋放四大利好：一是堅持動態清零，但要最大限度減少對經濟的影響；二是要求完成平臺企業整改，支持平臺企業健康發展；三是將房地產下行視為系統性風險點，繼續放松調控政策；四是部署引入長期資金入市，提振資本市場信心。上述措施如能迅速有力落實，則實現穩增長目標可期。

　　下一步，建議財政政策加速發力，推動減稅降費、基建投資和消費券政策“三箭齊發”。根據疫情嚴重程度，可效仿2020年實施階段性（如二三季度）減免企業五險一金；考慮發行抗疫特別國債5000億，在全國層面發放消費券、推動新一輪家電以舊換新行動。貨幣政策繼續果斷積極地推動降準降息，因城分類施策、合理放松房地產融資和房貸利率。監管政策積極落實4月29日中央政治局會議部署，盡快完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規范健康發展的具體措施，促進平臺經濟健康發展。產業政策全面釋放數字經濟發展動能，強化數字政府治理、大力發展新基建。

　　中長期來看，中國面臨的外部不確定性在快速上升，近期歐美對俄羅斯實施金融制裁、凍結其海外資產已敲響警鐘，外匯儲備安全面臨的挑戰不容忽視。應對這一挑戰，一方面要不斷提升中國在全球的產業鏈供應鏈地位，把握經濟全球化發展大勢、支持世界各國擴大開放，形成“你中有我、我中有你”局面，構筑強大的經貿“護城河”；另一方面，長期來看，應抓住時機加快推動人民幣國際化，強化人民幣的國際儲備貨幣地位，降低對美元及其主導的國際結算體系的依賴。

　　(本文作者介紹：京東集團副總裁，京東科技集團首席經濟學家、研究院院長)