意見領袖丨趙建，西澤研究院院長、教授

　　信用修復與經濟穩增長是我們當下非常關注的話題。從去年下半年，在央行吹響了穩增長的號角之后，出臺了很多政策。據很多銀行從業人員的交流，央行通過MPA下的各種指標都十分嚴格；甚至可以與兩年前，也就是2020年第一波疫情爆發的時候相媲美。但是從銀行的角度來講，在投放信貸的過程中，實體經濟的需求仍嚴重不足。

　　4月出現信用塌方

　　4月出現信用塌方；雖然余額同比仍然是保持穩定，同比增長10.9%；但可以看到整個4月份的貸款新增不足去年的一半，存款與貸款的勢頭也出現了背離，形成斷崖式的下跌，用信用塌方來形容是不為過的。

　　財政才是中國經濟的核心

　　在整個中國經濟穩增長的過程中，我們需要跟蹤的最重要的一環是財政，提到中國經濟的特殊性或者是中國經濟特有的優勢，政府就要有足夠的資源，這些資源的體現就是財政。保持社會的穩定、經濟的增長，實際本質上都是由政府來主導的。

　　中美兩國不同的危機應對政策

　　眾所周知，在經歷每一次經濟危機，尤其是次貸危機以來，每當經濟下行的時候，中美兩國都會采取一系列逆周期的宏觀政策。但實際上，由于兩個國家的金融結構和金融體系是不一樣的，那么采取的應對方式也會不同。

　　美國的應對政策是由美聯儲進入市場來購買資產，以最后交易商的身份恢復整個市場的正常流動，實現金融市場中股票市場的牛市來改善家庭的資產負債表，改善消費，從而改善整個經濟。在面對疫情的時候，直接向受困群體發放資金。而我國的應對政策更多的還是依靠商業銀行，由央行與財政部共同通過商業銀行普惠貸款給各個群體，對中小企業實行稅收退還。

　　· 美國：

　　美聯儲 —— 金融市場 —— 購買資產（最后交易商）

　　美聯儲 ——    SPV   ——   個人賬戶（最后慈善家）

　　· 中國：

　　央行    ——  商業銀行  ——普惠群體

　　財政部  ——  稅收退還  ——中小企業

　　商業銀行是信用創造主體

　　商業銀行是如何來創造信用的呢？按照授信分布的標準來說，要看三大還款來源。

　　1

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　　自我造血、現金流

　　經營性現金流，就是看企業能不能如期還本付息，也就是看企業自我造血的能力；企業的主營業務、營業收入以及流動資產的變現等。市場前景主要還是根據企業的競爭力、產品在市場中的份額來判斷未來的經營潛力。

　　2

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　　抵押品、房地產

　　資產性現金流，就是企業是否擁有合格的抵押品，當企業的還本付息行為不能夠實現的時候，處置企業合格的抵押品，來確保把損失率降到最低。

　　3

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　　借新還舊，地方平臺、金融同業

　　籌資性現金流，在沒有經營性現金流和資產性現金流時，通過借新還舊，通過自我處置資產，從其他方面進行融資來還款。

　　中國銀行業的特色之處

　　中國銀行業的特色之處中，最重要的一點是，次貸危機之后，中國的商業銀行已經財政化。

　　·進化論：利率市場化，存款——理財，管制利率——LPR

　　·異化論：大財政工具，金融——財政，商業性——政策性

　　銀行的信貸投放

　　那又是什么決定了銀行的信貸投放呢？整個商業銀行的經營是受到監管、政策、市場以及風險等多方面約束的，且在不同周期階段，約束力是有著動態變化的。銀行的信貸投放取決于四個周期：監管周期、政策周期、經濟周期、風險周期

　　不同周期階段約束力的動態變化

　　-經濟上行期：監管約束+政策約束，逐步收緊

　　-經濟下行期：風險約束+市場約束，快速收緊

　　-周期轉換期：不同約束的動態錯配

　　“三資”視角：

　　-資產：生息，營收來源，ROA，取決于經濟周期

　　-資本：本錢，監管資本、經濟資本，ROE，取決于監管周期、風險周期

　　-資金：頭寸，流動性，取決于政策周期

　　疫情時期，銀行為何是穩健發展行業之一

　　1．數字化、線上化

　　2．逆周期政策的執行者

　　3．優質客戶，資產免疫力強

　　4．滯后效應

　　5．貨幣寬松的受益者

　　三重壓力下，商業銀行的總體策略

　　·政策放松（央行23條、降準）+監管放松（8號文）+風險約束收緊+市場約束收緊=資產荒

　　·主要的矛盾在資產端，資產配置策略

　　-搶占優質客戶（加大附加服務投入）

　　-流動性約束放松下，超配信用債（城投）

　　-搶占抵押品（越來越稀缺）

　　-合規性，經得起審計的資產（國企、地方國企與合法平臺）

　　-派生負債與綜合收益

　　-代銷，投顧，財顧等中間收入

　　信貸投放的主要陣地

　　-地方平臺/基建，維系資產負債表規模（犧牲定價）

　　-普惠金融（硬性任務）

　　-綠色金融

　　-新市民金融（剛需房貸、消費金融、個體經營貸等）

　　-地方政府支持的房地產開發貸

　　-專精特新（投貸聯動）

　　-制造業供應鏈金融（保鏈強鏈，高端制造）

　　重大風險點

　　-金融反腐，風暴中期（大約在8月份結束）

　　-區域小型村鎮銀行的流動性問題

　　-依靠理財產品維系流動性的中小銀行（理財破凈問題）

　　-大型案件的監管罰單

　　-管理層更換（治理真空與盈余管理）

　　-房地產違約債務關聯

　　-地方債淪陷區

　　(本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經濟學家，濟南大學商學院教授，西澤金融研究院院長，曾擔任青島銀行首席經濟學家，平安銀行研究中心主任。)