文/意見領袖專欄作家 李湛

　　春節前，受美聯儲加息預期強化和國內穩增長政策力度預期落差影響，A股走勢起伏不定。

　　去年12月下旬至今年1月底，市場延續弱勢，新能源等舊主線表現羸弱，新主線未明，可能是兩方面原因導致：

　　一是2021年12月17日美聯儲議息會議，貨幣政策由寬松變為緊縮，此后加息預期洶涌并不斷強化，導致10年期美國國債收益率飆升，美股開啟了階段性調整步伐，從而使得全球股票市場包括A股市場面臨風險偏好壓制；

　　二是2021年12月10日中央經濟工作會議傳達穩增長信號后，市場對經濟穩增長政策力度預期存在落差，主要體現在寬信用力度的高頻數據不及市場預期。

　　此前A股市場的抑制因素在春節后正在發生積極變化。

　　一方面，外部市場對A股的風險偏好抑制基本結束。以美股為代表的外圍市場下跌直接的導火索便是美聯儲加息預期的不斷強化，但這種預期隨著今年1月27日美聯儲議息會議對加息預期和節奏的確認，影響將告一段落，目前市場對美聯儲加息預期已到極致，3月中旬的新一次美聯儲議息會議加息便會落地，并且根據點陣圖預測，本次加息幅度在50個基點的概率接近60%。根據美股歷史經驗，美股本輪階段性調整或已經基本到位。因此議息會議過后，包括春節后，美股逐步止跌反彈，對A股市場風險偏好的抑制開始消除。

　　另一方面，市場也逐步對政策穩增長的力度恢復信心。1月下旬開始，決策層在各種會議中不斷強調穩增長政策要加碼發力，1月中下旬，中期借貸便利、貸款市場報價利率、常備借貸便利等利率全鏈條降息，2月10日公布的1月金融數據大超預期，市場所期待的寬信用被確認，對經濟穩增長的信心重新恢復。因此春節以后的市場主線正逐漸變得清晰。

　　躁動行情雖遲但至，市場仍有希望演繹出結構性行情。

　　一方面，在中央經濟工作會議“穩字當頭、穩中求進”、“各方面要積極推出有利于經濟穩定政策”、 “政策發力適當靠前”以及“保持經濟運行在合理區間”的要求下，宏觀經濟政策仍需發揮中流砥柱的作用。其中，財政政策既要保證支出強度，也需加快支出進度，以財政節奏明顯前置有效支撐信用擴張，未來我們仍能繼續看到政府債券發行將加速進行。貨幣政策在維持當前流動性合理充裕環境的同時繼續寬松以對，為配合寬信用的延續，降準降息、中期借貸便利超額續作等寬松舉措或可期待。產業政策繼續聚焦改善供給需求的結構匹配，實施擴大內需戰略，促進消費復蘇，擴大合理有效投資，扎實落地科技政策等。持續發力的穩增長政策或將成為躁動行情演繹的重要支撐。

　　其次，經濟形勢正在不斷改善，一季度大概率將取得“開門紅”，后續經濟增長也將持續改善。從去年12月起，以降準降息、M2同比增速抬升為代表的寬松貨幣政策啟航，以社融存量同比增速重新上行為代表的寬信用發力，以“采購經理指數”重回榮枯線上方運行并持續改善為代表的經濟先行指標體現出經濟形勢再度煥發出活力的跡象。今年1月各地方召開的兩會中也不斷釋放出實現一季度經濟“開門紅”的態度和決心，1月天量社融和信貸也為經濟實現“開門紅”增添了底氣和信心。

　　最后，春季躁動行情一般具備相對穩定的季節性效應。以過往數據來看，2009年以來，市場幾乎每年都在春季演繹出躁動行情，哪怕是在經濟下行壓力較大的2011、2012年，又或者是在市場行情相對低迷的2016、2018年等，都出現過此類情形，其背后的支撐邏輯主要體現為不斷創新高的信貸社融，這樣的條件今年基本具備。

　　因此，A股市場具備持續寬松加碼的宏觀政策支撐，且經濟形勢逐漸企穩并大概率取得“開門紅”，疊加躁動行情日歷效應的加持，今年春季行情雖有延遲但仍可期待。

　　結合當下情況看，可關注3大投資方向：

　　一是春節后的“穩增長”主線有望繼續演繹。市場期待的穩增長政策力度不斷被確認，并且后續仍將繼續發力，在政策穩增長效果被確認前，“穩增長”鏈條仍具備較高的性價比。建議可關注政策穩增長可發力的抓手方向。

　　二是經過充分調整后的成長板塊。合理偏低的估值水平、超乎市場預期的高景氣延續以及有利的宏微觀流動性改善，決定了成長板塊仍然具備較好的中期空間，目前已經具備相應布局配置價值和時機。

　　三是關注整體受益經濟形勢不斷好轉的金融風格。可關注受控政策日趨緩和、下行觸底后景氣反轉，以及隨經濟形勢不斷改善、風險逐步出清而資產質量整體提升的行業。

　　風險提示：上述投資觀點及看法根據當前市場情況判斷做出，未來可能發生改變。投資者在投資基金前請認真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品。

　　(本文作者介紹：中山證券研究所首席經濟學家、研究所所長)