意見領袖丨中銀研究

　　2月10日，美國勞工統計局數據顯示，2022年1月美國CPI同比上漲7.5%，較上月提高0.5個百分點，高于預期值7.3%，連續9個月達到或高于5%，為1982年3月以來最快漲幅。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲6%，較上月提高0.5個百分點，創1982年9月以來最高水平。主要關注點如下：

　　圖1：美國CPI和核心CPI月度同比增速變動情況

資料來源： Wind，中國銀行研究院

　　第一，商品和服務價格同步上漲，美國通脹形勢更加嚴峻。2021年12月，美國通脹上漲主要由商品價格帶動，如能源、交通運輸、食品和飲料、服裝等同比漲幅均超過5%，而醫療保健、教育與通信、其他服務業等同比增速相對較低。然而，2022年1月，商品和服務價格均面臨上漲壓力。商品價格繼續攀升，同比增速高達12.3%，為1980年以來最高，不過能源、服裝和交通運輸分項增速略有回落。服務業通脹逐漸升溫，1月同比漲幅4.6%，為31年最高，醫療保健、教育與通信、娛樂、信息技術和服務以及其他服務業等分項均同步上漲。目前美國供應鏈瓶頸沒有明顯改善，商品價格將繼續保持在高位，服務消費逐漸從疫情沖擊中恢復，將推動通脹繼續走高。

　　第二，美聯儲加息緊迫性提升，加息幅度恐超預期。目前美國通脹沒有減速跡象，隨著服務業通脹抬升，即使供應鏈瓶頸緩解，通脹可能也無法得到自然平復，這要求美聯儲迅速做出回應。在通脹數據公布后，貨幣市場已經再度上調利率預測，目前市場普遍預計美聯儲可能將在6月前加息100個基點。其中，在3月議息會議召開前，2月CPI數據將率先公布，數據持續走高將推動美聯儲一次性加息50個基點。圣路易斯聯儲主席布拉德表示支持在7月初之前累計加息一個百分點，包括3月首次加息50個基點，并呼吁貨幣政策委員會采取行動，以應對40年來最嚴重的通脹。此外，美聯儲也將加快縮表進程，目前美聯儲持有的國債久期低于2017年縮表時，超過1萬億美元將在未來1年內到期，約1/3國債將在未來3年內到期。在自然到期和主動縮減下，縮表進程將顯著快于上一輪緊縮周期。摩根士丹利預計，從2022年5月至2023年5月，美聯儲、歐洲央行、英國央行和日本央行資產負債表共計將縮減2萬億美元，是2018年最大降幅的4倍。

　　第三，美聯儲緊縮政策將產生溢出效應，拖累全球經濟，加大金融市場波動。觀察過去幾輪美聯儲加息周期，每個緊縮周期大都造成美國或其他經濟體的波動。如1982年的緊縮周期引發拉美債務危機，1987年引發美國股市大崩潰，1990年引發美國經濟危機，1997年引發亞洲金融危機，2000年引發互聯網股市泡沫破裂，2007年引發次貸危機，2013年“Taper”引發新興市場恐慌。雖然2021年美國經濟實現近40年來最快增長，但目前勢頭已放緩。受奧密克戎疫情蔓延等因素影響，2021年四季度，私人投資取代消費成為拉動美國經濟增長最重要因素，隨著美聯儲加快收緊貨幣政策，私人投資增速將放緩。國際機構和投行紛紛下調美國2022年經濟增長預期，美國經濟約占全球24%，貨物進口約占全球13.5%，美國經濟增速放緩將拖累全球經濟增長。

　　美聯儲加快收緊貨幣政策，對全球金融市場的外溢影響更大。在通脹數據公布和布拉德表態后，美股快速下挫。2月10日，納斯達克指數、標普500、道瓊斯工業指數分別下跌2.1%、1.8%和1.5%；VIX波動率指數由前一天的19.96升至23.91，提高19.8%，市場恐慌程度提升；美債收益率一舉突破2%，為2019年8月以來新高。美債收益率通常與股市負相關，如果利率更快、更高上升，美股將繼續波動調整。納斯達克指數可能在當前基礎上繼續下跌，將對全球股市帶來較大沖擊，市場風險值得關注。

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)