意見領(lǐng)袖丨中銀研究

　　1月12日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年12月美國(guó)CPI同比上漲7.0%，較前一月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)8個(gè)月達(dá)到或高于5%，為1982年6月以來最快漲幅。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上漲5.5%，高于預(yù)期值5.4%和前值4.9%，創(chuàng)1991年2月以來最高水平。主要關(guān)注點(diǎn)如下：

　　第一，與疫情相關(guān)的居家消費(fèi)和受供應(yīng)鏈瓶頸影響的交通運(yùn)輸類商品價(jià)格維持在高位，美國(guó)CPI短期難以回落。在細(xì)分類別中，交通運(yùn)輸、食品和飲料、服裝、住宅等與疫情相關(guān)的消費(fèi)活動(dòng)價(jià)格漲幅最大，2021年12月價(jià)格同比增速分別為21.1%、6.0%、5.8%和5.1%，這四項(xiàng)占CPI權(quán)重的76.1%，累計(jì)帶動(dòng)CPI同比上漲6.5%。從環(huán)比變動(dòng)趨勢(shì)看，交通運(yùn)輸分項(xiàng)價(jià)格雖然同比增速最快，但快速上行趨勢(shì)有所緩解，2021年12月增速與11月保持一致；服裝和醫(yī)療保健分項(xiàng)價(jià)格繼續(xù)保持增長(zhǎng)，增速分別較前一月增加0.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)；教育和通信價(jià)格有所回落。可見，目前推動(dòng)CPI上漲的主要因素仍然以食品和飲料、服裝、住宅等與疫情防控相關(guān)的居家消費(fèi)，以及交通運(yùn)輸?shù)仁芄?yīng)鏈瓶頸影響的因素為主，娛樂、教育與通信等服務(wù)商品消費(fèi)對(duì)CPI上漲的影響有所減弱（表1）。目前美國(guó)疫情再度反復(fù)，服務(wù)類商品消費(fèi)將減少，價(jià)格漲幅將繼續(xù)趨緩或回落，但與疫情相關(guān)的居家消費(fèi)和受供應(yīng)鏈瓶頸影響的交通運(yùn)輸類商品價(jià)格將繼續(xù)保持在高位，美國(guó)CPI短期難以回落。隨著通脹在更長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，美國(guó)通脹預(yù)期已有所抬升，目前10年期通脹保護(hù)國(guó)債（TIPS）隱含的通脹率預(yù)期已經(jīng)達(dá)到2.48%，較2021年初提高47個(gè)基點(diǎn)。不過，近期隨著加息預(yù)期升溫，通脹預(yù)期有所回落，凸顯了加息的必要性。

　　第二，通脹快速抬升將推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)將綜合考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)和通脹等指標(biāo)走勢(shì)來調(diào)整貨幣政策。目前看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，2021年GDP增速預(yù)計(jì)將達(dá)到5.6%，在2022年1月底GDP數(shù)據(jù)正式公布后，可能將給美聯(lián)儲(chǔ)加息提供更多信心。雖然美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)尚未完全恢復(fù)至疫情前水平，但失業(yè)率已再次降至4%以下，來自就業(yè)市場(chǎng)的制約減弱。但美國(guó)通脹壓力愈加嚴(yán)峻，短期沒有明顯下降跡象，美聯(lián)儲(chǔ)需要采取更迅捷的行動(dòng)來抑制通脹。在1月11日召開的參議院聽證會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果美國(guó)高通脹持續(xù)的時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不更多次加息；與上次美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策時(shí)相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況已完全不同，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模更大，因此美聯(lián)儲(chǔ)將更早、更快地縮減資產(chǎn)負(fù)債表，結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買舉措與開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表的間隔時(shí)間將更短。從這個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)可能最早在3月結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買時(shí)就啟動(dòng)加息，年內(nèi)共加息3次左右，可能將在下半年開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。與上一輪貨幣政策正常化周期相比，緊縮節(jié)奏將明顯加快。

　　第三，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)過快加息的外溢影響。從美國(guó)角度看，加息主要是為了抑制通脹，而代價(jià)則是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力和金融市場(chǎng)穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)加息將提升市場(chǎng)融資成本，對(duì)企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)和投資不利，同時(shí)也會(huì)抑制居民家庭對(duì)房地產(chǎn)和汽車等大類物品的消費(fèi)，短期利率可能更快上漲，收益率曲線可能趨平，期限溢價(jià)可能扭曲，影響經(jīng)濟(jì)增速。此外，隨著利率上升，部分資金將從股市流向固定收益市場(chǎng)，在美股估值明顯偏高、背離經(jīng)濟(jì)基本面情況下，股價(jià)存在大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。疊加加息對(duì)債券價(jià)格的影響，可能導(dǎo)致股匯同步下跌，放大金融波動(dòng)。從新興經(jīng)濟(jì)體角度看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊貨幣政策，資本可能大量外流，匯率貶值、債市違約、股價(jià)下跌等金融波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，為了抑制潛在的金融波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體利率曲線可能以比美聯(lián)儲(chǔ)更快的速度提升，在疫情仍在蔓延背景下，將進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度。從中國(guó)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快和美元指數(shù)波動(dòng)反彈以及新興經(jīng)濟(jì)體金融波動(dòng)加大，國(guó)內(nèi)企業(yè)和市場(chǎng)主體將結(jié)合形勢(shì)變化動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)，銀行代客結(jié)售匯和涉外收付款順差可能收窄，跨境資金流入可能放緩，匯率波動(dòng)將大于2021年，雙向波動(dòng)特征將更加明顯；海外股市波動(dòng)可能通過跨境資產(chǎn)配置組合調(diào)整、避險(xiǎn)情緒等波及國(guó)內(nèi)股市，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和美股波動(dòng)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)股市短期可能跟隨波動(dòng)。

　　2022年需高度關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮節(jié)奏和全球金融市場(chǎng)波動(dòng)情況，及時(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防控。

　　(本文作者介紹：中國(guó)銀行總行一級(jí)部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、金融市場(chǎng)、銀行業(yè)發(fā)展等。)