文/意見領袖專欄作家 王涵

　　11月以來轉帖票據利率大幅下滑，短端已接近破零。截至2021年12月22日，1個月期限利率已由11月初的2.09%下滑至0.05%，3個月期限利率由2.16%下滑至0.05%，6個月期限利率由2.19%下滑至0.21%。

　　轉帖票據利率為何接近破零？企業需求較弱+銀行或有放貸后置的意愿。通常來講，近年底時銀行放貸意愿不強，更愿意選擇票據融資，這是因為年底放貸對當年的利息收入貢獻少，同時又會按違約概率計提減值從而影響當年利潤，但今年轉帖票據利率的下滑程度明顯超越上述季節性因素。

　　企業：下半年以來需求較弱，貸款意愿不強。4月以來，國內信用風險事件逐漸發酵，在此背景下，一方面企業融資需求受到壓制，另一方面金融機構風險偏好也明顯降低。可以看到，下半年以來，企業中長期貸款明顯走弱，而銀行借助票據融資沖量的需求持續強于季節性。

　　銀行：需求弱導致儲備項目不足，或將貸款后置以保來年“開門紅”。除上述會計因素外，銀行年底放貸意愿較低的另一層因素，或來自于留存項目至來年年初放貸以保證“開門紅”，但12月票據利率的大幅下滑指向銀行借由票據沖量的需求遠超往年，這可能也意味著銀行今年放貸儲備項目不足的情況更為嚴重。

　　明年信用情況如何？政策已邊際變化，企業需求與銀行風險偏好待觀察。政策層面來看，央行于今年8月和12月相對密集地召開了2次信貸座談會，政策態度或已在發生邊際變化，但從政策態度變化到信用情況變化仍受到企業需求與金融機構風險偏好的約束，而當前來看，從房地產市場延伸出的金融風險問題仍會持續一段時間，明年企業需求改善和銀行風險偏好改善均面臨一定壓力。

　　如果銀行確實放貸后置，2022年1月社融數據或有脈沖，但實際情況觀察時點或在3月。往后看，12月轉帖票據利率的大幅下滑指向12月社融數據結構難有改善，而如果銀行確實存在放貸后置保證來年“開門紅”的情況，那么明年1月的社融數據或有脈沖，但實際情況的觀察時點，或在“開門紅”以及春節季節性因素影響過去之后的3月份。

　　風險提示：新冠病毒變異超預期，疫情對經濟影響超預期風險。

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)