文/意見領袖專欄作家 溫彬 馮柏

　　12月3日下午，李克強總理視頻會見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時表示，中國將繼續實施穩健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，圍繞市場主體需求制定政策，適時降準，加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度，確保經濟平穩健康運行。12月6日，中國人民銀行發布公告，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。我們可以從以下幾個方面，理解本次降準的政策含義。

　　第一，選擇在當前時點進行降準，體現了貨幣政策做好跨周期調節。降準可以釋放長期流動性，引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，提升金融服務能力，通常用于經濟壓力較大的時候。今年三季度，我國經濟增長開始降速，GDP同比增長4.9%，環比僅增長0.2%，經濟出現了新的下行壓力。雖然完成今年的經濟增長目標壓力不大，但對于明年而言，經濟工作面臨不小的壓力和挑戰。在今年收官和明年開局之際，進行降準有助于緩解經濟下行壓力，平滑經濟增長曲線，不僅有空間，而且有必要，這是做好跨周期調節的應有之意。

　　第二，此次降準符合市場主體所需，體現了貨幣政策加大對實體經濟特別是中小微企業的支持力度。中小企業是穩就業和保民生的關鍵，是我國經濟的韌性和潛力所在。11月18日，李克強總理在經濟形勢專家和企業家座談會上強調，宏觀政策要繼續圍繞市場主體展開，各方面都要多想辦法，為市場主體發展創造良好環境，促進更多市場主體渡過難關、更加活躍、實現新的發展。雖然在國家系列保供穩價政策作用下，近期大宗商品漲價勢頭基本被遏制，電力供應緊張狀況有所緩解，以制造業PMI指數代表的經濟景氣度有所回升，但小型企業復蘇基礎仍然不穩固，其PMI指數已經連續7個月位于榮枯線之下，對進一步的政策支持仍有需求。此次降準便體現了宏觀政策圍繞市場主體需求所展開，是貨幣政策加大對企業紓困的具體體現。

　　第三，此次降準有助于優化金融體系的資金結構，但穩健的貨幣政策基調并沒有改變。本次降準0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），大約釋放長期資金1.2萬億元，為金融機構每年節約資金成本150億元。這不僅直接降低了銀行資金成本，而且有助于銀行優化資金結構，提升資金配置能力，更好地服務實體經濟。同時，本次降準不應被解讀為貨幣政策取向發生改變。我國在去年疫情高峰過后，貨幣政策就逐漸回歸常態，央行主要通過逆回購和MLF操作調節市場流動性，引導市場利率圍繞政策利率運行，這種流動性調節的常規模式基本形成。12月15日有9500億元MLF到期，且政府債券發行、繳稅高峰、年末年初時點臨近，可能導致流動性缺口加大。本次降準釋放的一部分資金可用于歸還到期的MLF，減輕央行的公開市場操作壓力，另一部分資金用于補充中長期資金，有助于保持流動性合理充裕。因此，本次降準是貨幣政策的常規操作，不改變穩健的貨幣政策取向。

　　第四，此次降準體現了貨幣政策“以我為主”，未來還會通過多種形式繼續加大對實體經濟的支持力度。近期，美聯儲貨幣政策收緊的預期比較明確，削減購債規模已經落地，明年開始加息幾成定局。我國在此時點進行降準，說明了我國貨幣政策具有充分的獨立性。一方面，美聯儲貨幣政策轉向雖然可能對我國產生外溢效應，但我國貨幣政策調節主要依據國內經濟的恢復狀況和市場主體所需，這是促進我國經濟運行在合理區間的關鍵。另一方面，不宜盲目地對中美貨幣政策操作進行比較，我國經濟先于美國經濟復蘇，經濟周期的不同步決定著貨幣政策也具有差異，不可一概而論。未來，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，進一步提升貨幣政策的自主性、前瞻性和有效性，兼顧內外平衡，繼續利用結構性和直達性政策工具，加大對中小企業、綠色發展、科技創新等重點領域和薄弱環節的支持力度，推動經濟爬坡過坎，促進經濟運行在合理區間。

　　(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員。)