意見領袖丨中銀研究

　　在疫情沖擊、極端氣候、綠色轉型、流動性泛濫等因素影響下，全球能源市場出現大規模供需缺口，能源價格出現大幅上漲。本輪全球能源短缺及價格暴漲問題不僅影響能源和大宗商品市場，而且還波及通脹水平、經濟金融運行和政策走向等多方面。展望未來，預計能源價格高位將持續至2022年年中，全球經濟通脹風險將上行。全球正在經歷能源結構轉型的陣痛期，未來能源市場脆弱性將提升。建議將能源穩定提高到戰略高度，穩步推動能源結構綠色轉型，積極推動新能源技術發展，關注未來通脹并穩定通脹預期。

　　在疫情沖擊、極端氣候、綠色轉型、流動性泛濫等因素影響下，全球能源市場出現大規模供需缺口，能源價格出現大幅上漲。本輪全球能源短缺及價格暴漲問題不僅影響能源和大宗商品市場，而且還波及通脹水平、經濟金融運行和政策走向等多方面。展望未來，預計能源價格高位將持續至2022年年中，全球經濟通脹風險將上行。全球正在經歷能源結構轉型的陣痛期，未來能源市場脆弱性將提升。建議將能源穩定提高到戰略高度，穩步推動能源結構綠色轉型，積極推動新能源技術發展，關注未來通脹并穩定通脹預期。

　　一、近期全球能源短缺問題愈演愈烈

　　近期，全球能源短缺問題引發社會各界高度關注。與歷史上不同的是，本輪能源危機表現為一次、二次能源（圖1）的雙重短缺和價格上漲。

　　圖1：能源分類

　　資料來源：中國銀行研究院

　　一方面，天然氣、原油、動力煤等一次能源價格暴漲，紛紛創下近年來新高。天然氣成為本輪能源價格上漲的領頭羊。截至10月底，IPE英國天然氣、中國動力煤、布倫特原油期貨收盤價分別報167.5便士/色姆、1130元/噸、84.38美元/桶，同比漲幅分別高達303%、91%和125%（圖2）。

　　圖2：傳統一次能源價格上漲

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　另一方面，受主要化石能源價格暴漲的推動，美國、歐洲等主要經濟體電力價格出現大幅上升。2021年8月，美國電力平均零售價為11.65美分/千瓦時，2021年6月，歐盟居民用戶電價為21.92歐分/千瓦時，均刷新近年來的最高紀錄（圖3）。同時，中國動力煤價格與電價倒掛導致發電企業虧損嚴重，多省市出現供電緊張、拉閘限電，能源安全、供應鏈安全問題凸顯。

　　圖3：歐盟（左）與美國（右）電價上漲

　　資料來源：Eurostat，EIA，中國銀行研究院

　　二、本輪能源危機是長短期多重因素作用的結果

　?。ㄒ唬┮咔闆_擊全球能源生產、運輸等環節，導致疫情后出現大規模能源供需缺口

　　從供給端看，疫情期間工作人員感染病毒、隔離防控舉措，給能源項目建設、能源設施運維帶來較大影響。這導致天然氣、原油等能源的產能出現明顯下降。2020年底，全球天然氣鉆機數僅為279部，同比下降34.04%；全球石油鉆井平臺數僅為1170個，同比下降46.45%（圖4）。2021年以來雖有所恢復，但仍處于歷史低位。在本次能源危機震中的歐洲，天然氣儲量比近5年平均水平低16%，處于歷史新低。2021年9月底，歐洲天然氣儲存設施的負荷水平僅為74.7%，遠低于2019年的97%，為近十年來最低水平。從需求端看，隨著疫情形勢好轉，全球主要經濟體經濟復蘇帶來能源需求增長，能源需求已恢復至疫情前水平（圖5）。但由于能源供給彈性小、恢復速度慢，導致能源供需缺口持續擴大，進而推動能源價格大幅上漲。

　　圖4：疫情后石油、天然氣產能下滑

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　圖5：主要經濟體石油需求量基本恢復至疫情前水平

　　資料來源：OPEC，中國銀行研究院

　　同時，全球供應鏈受阻，大幅提高了能源運輸成本。受疫情影響，全球港口運作效率明顯降低，物流時間拉長、貨物周轉率變慢，塞港、塞船現象漸成常態，海運費用暴漲。2020年5月以來，全球集裝箱運價指數（WCI）大幅上漲380%左右。值得注意的是，供應鏈問題還反映在食品方面，影響了居民日常生活，英國超市貨架被搶購一空，韓國部分餐館食材短缺，美國學校食堂面臨雞肉、面包等貨源斷供的問題。

　　（二）極端氣候因素進一步加劇了能源供需矛盾

　　夏季罕見高溫驅動居民部門用電需求大幅增長。2021年夏季，全球經歷了一輪罕見的高溫天氣，顯著提升了居民部門的用電需求。歐洲氣溫異?，F象尤為突出。哥白尼氣候變化中心報告顯示，歐洲6-8月的平均地表溫度較前20年間的平均值高出接近1℃，成為歐洲歷史上溫度最高的夏季。

　　極端氣候還導致新能源發電量驟降，火電的替代需求激增。歐洲電力能源結構中新能源占比較大，風力、水力、核能共占52.5%。但新能源發電受天氣影響較大。從2021年初以來，歐洲長時間出現超高壓天氣，海上風速大幅下降，導致風力發電量驟降。同時，美國遭遇百年難遇的干旱天氣，水力發電大幅下滑（圖6）。風電、水電供給的明顯下降，導致火電的替代需求激增，最終導致天然氣、原油、動力煤等傳統能源價格大漲。

　　圖6：美國水力發電量2021年以來明顯下降

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　?。ㄈ┤蚓G色轉型更是加劇了能源結構性矛盾

　　全球的能源結構正逐漸從傳統化石能源向可再生能源轉型。尤其在受到疫情沖擊后，大量能源企業為維持自身現金流而大幅縮減傳統能源相關業務資本開支，開采意愿低迷（表1）。2021年起，全球碳中和進程加速推進，碳排放管控愈發趨嚴。以歐盟為例，2020年末，歐盟議會提出2030年溫室氣體減排目標從40%提高為55%。

　　表1：全球主要石油公司削減開支情況

公司	傳統能源業務的削減開支的主要情況
殼牌 （Shell）	將上游部門的石油、天然氣生產支出減少30%－40%
英國石油 （BP）	2030年前將石油和天然氣產量從2019年的260萬桶油當量/天降至150萬桶油當量/天，煉廠產能從2019年的170萬桶/天降至120萬桶/天
雪佛龍（CVX）	下調長期資本支出，從190-220億美元壓縮至140-160億美元
埃克森美孚 （XOM）	削減約1/3的新項目資本支出

　　資料來源：中國銀行研究院

　　能源轉型型天然氣需求的明顯增大，天然氣成為本輪能源價格上漲的領頭羊。天然氣的碳排放量低于煤炭、石油，且比可再生能源穩定，是能源轉型過渡期的理想選擇。近年來，天然氣在全球一次能源中的占比大幅提升。2016-2019年間，全球天然氣消費年均增速為2.94%，明顯高于煤炭（-0.15%）和原油（1.07%）。中國天然氣用量也呈顯著增長態勢，“十三五”期間天然氣在一次能源消費結構中的占比從5.9%提高至8.5%。隨著我國供暖領域煤改氣進程的不斷深入，疊加“雙碳”目標下壓減燃煤發電的剛性要求，未來我國天然氣消費量將進一步上升。

　?。ㄋ模┤蛄鲃有苑簽E進一步增強了能源的金融屬性

　　為對沖疫情影響，美、歐等主要經濟體實施了史無前例的寬松貨幣政策，全球流動性處于極度充裕的狀態。2020年，美國和歐元區M2同比增速分別高達24.93%和11.7%。疫情后全球經濟恢復、寬松的貨幣政策等因素推升了金融市場活躍度，金融市場炒作投機加劇。大量資金涌向了能源期貨市場，全球期貨交易量明顯增多，對能源價格上漲產生顯著的放大效應。天然氣期貨管理基金多頭持倉量從2020年1月的15.7萬手提升至2021年9月的27.8萬手；WTI原油期貨管理基金多頭持倉量從2020年2月的23.14萬張提升至2021年2月的42.93萬張。

　　三、未來全球能源問題的幾大判斷

　?。ㄒ唬┠茉磧r格高位或將持續至2022年年中

　　短期來看，能源供需缺口仍將持續。一方面，可能到來的極寒冬季將進一步推升用電需求。隨著冬季供暖季到來，整體用電需求、尤其是火電發電需求，往往迎來明顯的季節性回升（圖7）。美國大氣與海洋管理局（NOAA）、能源信息署（EIA）的最新預測顯示，2021年冬季大概率出現極寒天氣?？紤]到傳統能源品供應短期難以放量，極寒冬季的到來可能使得全球能源短缺問題進一步加劇。另一方面，脆弱的全球供應鏈短期內難以修復。不同國家間疫苗接種程度不均衡，疫情仍存在較大不確定性，給供應鏈帶來的負面影響還將持續。同時，前期全球主要經濟體的直接財政補貼、國家間的邊境封鎖等原因導致勞動力參與率明顯下降，全球勞動力短缺問題嚴峻，對供應鏈修復形成明顯制約。

　　圖7：美國天然氣（左）和煤炭（右）消費均呈季節性特點

　　資料來源：EIA，中國銀行研究院

　　長期來看，能源市場正朝再均衡方向發展。隨著能源產能逐漸恢復、全球流動性拐點到來，能源價格或將高位回落。其一，能源供給約束已有所放松。俄羅斯已承諾向歐洲提供更多天然氣，OPEC+在11月份維護增產計劃、北美頁巖油復產也在持續推進，中國政府加大了煤炭市場調控力度，三大傳統能源產量有望穩步提高。同時，在冬季取暖季過后電力能源需求將趨弱，能源市場短缺問題有望緩解。其二，全球央行貨幣政策的拐點正在到來。美聯儲已于11月份宣布開啟縮減購債計劃，此外，已有韓國、俄羅斯、智利等國家開始加息。未來全球流動性將逐步收緊，投機資金將從能源期貨市場撤出，可能引起能源價格快速下滑，需要后續重點關注。

　?。ǘ┤蛘诮洑v能源結構轉型的陣痛期，未來能源市場脆弱性將提升

　　在全球綠色轉型的大背景下，類似本輪能源短缺現象將更為頻繁地出現。隨著越來越多的國家和地區為應對氣候變化實現“碳中和”做出承諾（表2），傳統能源產能的下滑將是大趨勢。但風力、水力等綠色能源存在更易受氣象因素影響、波動較大的劣勢。考慮到儲能設備高額的成本，距離大規模投入、使用或仍需一段時間。在此過程中，綠色能源完全替代化石能源的條件并不成熟，未來能源穩定性可能將成為影響經濟運行的新因素。

　　政策如何把握實現碳中和目標與維護經濟運行穩定間的平衡，將是考驗各國政府的重要命題。就中國而言，2021年以來中國推進綠色轉型的速度顯著加快，出現了部分地區對于減碳減排的節奏和力度未能合理科學的安排，為完成目標而采取不切實際的“運動式”減碳做法。這導致國內煤炭產量的急劇減少，發電企業因煤炭價格上漲而承受巨大成本壓力，供電不足，出現全國多省限電限產現象，對企業正常經營帶來較大沖擊，甚至影響到居民的正常生活。

　　表2：全球已規劃碳中和的部分國家和地區情況

承諾類型	國家和地區	規劃時間
已實現	不丹、蘇里南
已立法	瑞典	2045年
	英國、法國、丹麥、新西蘭、匈牙利	2050年
立法中	韓國、歐盟、西班牙、智利、斐濟、加拿大	2050年
政策宣示	烏拉圭	2030年
	芬蘭	2035年
	奧地利、冰島	2040年
	美國加利福尼亞	2045年
	葡萄牙、哥斯達黎加、馬紹爾群島、斯洛文尼亞、南非、日本、中國香港	2050年
	中國	2060年
	印度	2070年

　　資料來源：前瞻產業研究院，中國銀行研究院

　　（三）未來全球經濟通脹風險上行

　　歐美CPI構成中能源占比大，能源價格上漲會直接推升CPI漲幅。在美國CPI構成中，能源占比較大，約為6.5%左右。2021年9月，美國CPI同比漲幅為5.4%，其中，能源CPI同比漲幅為24.8%，可估算出9月當月能源價格上漲對美國CPI漲幅的貢獻約為1.6個百分點。歐洲通脹也明顯走高。2021年10月，歐元區調和CPI同比漲幅為4.1%，核心CPI同比漲幅為2.1%，均創13年以來新高（圖8）。

　　圖8：美國（左）、歐元區（右）CPI情況

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　能源作為經濟社會發展的重要物質基礎，能源價格上漲將進一步傳導至其他商品和服務價格。其一，能源價格上漲導致發電成本增加，電價上漲，進而推升整體制造業成本。其二，日常生產生活中常見的農藥、化肥、清潔劑等用品的原材料中均需要用到原油等能源材料，能源價格上漲將明顯推升相關產品成本。其三，能源價格還體現在交通運輸、通信等服務成本上，推動相關服務價格上漲。

　　能源價格的不斷上漲將加劇通脹預期。通過美國國債名義收益率與實際收益率（同期限美國通脹保護國債TIPS收益率）得到的盈虧平衡通脹率是衡量市場對未來通脹水平的常用指標。2021年以來，該指數明顯走高。10月份，美國國債市場5年期通脹預期有紀錄以來首次升至3%，10年期通脹預期也升至歷史高位（圖9）。此外，根據2021年11月美聯儲紐約銀行消費者預期調查，市場預期美國通脹率將于一年內上升至5.4%，創近年來新高。通脹預期容易自我強化，并推動通脹螺旋式上漲，未來值得進一步關注。

　　圖9：美國TIPS收益率與通脹預期情況

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　四、中國應對相關建議

　　第一，將能源穩定提高到戰略高度。受綠色轉型、地緣政治、供應鏈重構等因素影響，能源調整與結構性沖擊將是全球性挑戰，能源脆弱性問題可能會在較長時間內對中國經濟發展產生影響。因此，在推進碳中和目標實現的過程中，需要從戰略高度看待能源供給的穩定性，豐富能源來源渠道，確保能源獲取的安全和穩定。以夯實國內能源產量為基礎，保障煤炭供應安全，保持原油、天然氣產能穩定增長。推動中長期儲能建設，加強煤炭儲備能力，擴大油氣儲備規模。擴大與能源國家的合作，鞏固傳統中東原油進口供應，逐步拓寬其他能源地區供應，以能源安全通道為重點加強“一帶一路”建設。

　　第二，穩步推動能源結構綠色轉型。推動實現雙碳目標符合歷史發展規律，也將是今后重要的政策主線。需要科學把握能源變革的規律，制定與經濟社會發展相適應的能源轉型路線。明確煤炭目前仍是我國主要能源供給，通過優化煤電結構、淘汰高排放的工業鍋爐窯爐等方式提高煤炭的高效清潔利用水平，而不是不切實際地短期大幅壓縮煤炭供應。重視新能源與傳統能源協調平衡關系，增強能源系統應對沖擊能力。建立完善糾錯糾偏機制，給市場主體留下一定的調整時間和余地。地方政府要按照中央要求不搞“一刀切”或“運動式”減排，因地制宜制定符合地方實際的減碳措施，避免對宏觀經濟的穩定運行帶來不必要的沖擊。

　　第三，積極推動新能源技術的發展。正如先進的鉆井和水平壓裂技術推動了美國“頁巖氣革命”的成功，新能源真正替代傳統能源也有賴于技術創新。未來需要積極推進能源科技進步，加快我國自身能源技術創新，發展碳捕獲技術，政策層面可加大財政補貼、稅收優惠等支持力度，鼓勵社會資本進入相關領域。可借鑒美國國家能源實驗室模式，支持能源基礎研究、應用基礎研究和戰略儲備技術研發。加強與先進能源科技大國的技術合作，對國際先進能源技術引進、消化、吸收、再創新。

　　第四，關注未來通脹情況，穩定市場預期。加強對重點物資生產、供應、流通、價格的監測，及時發現苗頭性、潛在性問題，妥善采取應對措施。加大與市場的溝通，建立常態化溝通機制。通過發布經濟預測數據，更加清晰地向市場表達宏觀經濟前景。及時解釋市場異像，傳遞政策意圖，引導和穩定市場預期。

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)