王涵點評9月通脹數據：PPI歷史新高背后的結構分化

2021年10月15日06:48 作者:王涵

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家王涵

　　投資要點

　　事件：2021年9月CPI同比為0.7%，略低于預期的0.8%，PPI同比為10.7%，高于預期和前值的10.2%和9.5%。我們認為：

　　供給約束下，PPI-CPI剪刀差創歷史新高。9月多地拉閘限電政策出臺，工廠被迫停工。在供給短缺的推動下，生產資料價格快速上行，9月PPI生產資料價格同比為14.2%，較上月高出1.5個百分點。而與之相悖的是CPI在豬價的拖累下持續走弱，這也導致9月PPI-CPI剪刀差續創歷史新高。

　　需要注意的是，高PPI的背后是疲弱的核心CPI。CPI除了受豬價拖累之外，核心CPI的疲軟也是CPI難以上行的原因之一，我們在此前的多篇點評也強調過這一點。9月核心CPI同比為1.2%，與上期持平，環比為0.2%，雖較上期上漲0.2個百分點。但是，從環比季節性規律來看，核心CPI環比仍然低于季節性。拆分來看，教育文娛受新學期部分學校收費上調影響，環比有所上行，但略弱于季節性；衣著方面，受冬裝新品上市利好，衣著環比價格上行0.8%，但仍低于季節性規律。其余分項（居住、生活用品、醫療保健）也皆弱于季節性。

　　燃料動力類價格仍是PPI的主要拉動，建材價格逆轉前期跌勢。9月PPI同比為10.7%，較8月上漲1.2個百分點。從生產者購進價格指數來看，以焦煤、焦炭為代表的燃料、動力類價格上漲最顯著，9月環比為3.9%，為今年以來最高值。上漲幅度第二的為建筑材料類，環比為2.2%。今年以來，工業品中建筑材料一直是漲幅較小的品種，甚至7-8月環比為負值，9月在拉閘限電政策的影響下，高耗能品種如水泥價格快速上行，拉動建材價格超預期上漲。

　　供給約束進一步抑制需求，當前尚未看到上游漲價向下游傳導的現象。在需求本身偏弱的環境下，供給約束推升成本端，從“量”、“價”兩方面約束了需求。因此，當前尚未看到上游價格向下游傳導的現象，甚至PPI中的下游消費價格還有所回落。10月13日，海天味業發布公告將于10月25日對產品提價，或導致其他消費企業跟隨。因此，對于上游漲價向下游的傳導仍需持續觀察。

　　風險提示：全球需求下滑；地緣政治風險