事件：

　　9月消費者物價（CPI）同比：0.7%，不及預(yù)期：0.8%，前值：0.8%；

　　9月生產(chǎn)者物價（PPI）同比：10.7%，高于預(yù)期：10.2%，前值：9.5%。

　　表現(xiàn)：

　　1  CPI同比略不及預(yù)期，繼續(xù)處于1時代；PPI同比高于預(yù)期，剪刀差擴大；

　　2  結(jié)構(gòu)性分化明顯，食品價格下降（各食品價格分化明顯），非食品價格上漲，其中服務(wù)價格上漲明顯；

　　3   核心物價同比1.2%，保持溫和。

　　原因：

　　CPI：

　　CPI同比增長不及預(yù)期，主要受食品價格下降和基數(shù)抬升拖累。9月食品價格同比下降5.2%，降幅較前值擴大1.1個百分點，而食品價格下降主要受豬肉價格下跌影響，9月豬肉價格豬肉價格同比下降46.9%，降幅擴大2個百分點；同時，去年基數(shù)抬升也影響9月消費者物價表現(xiàn)。

　　非食品價格溫和增長。9月非食品價格同比增長2.0%，其中，服務(wù)價格上漲1.4%，其中機票、住宿價格同比繼續(xù)保持增長；反映國內(nèi)疫情對服務(wù)業(yè)抑制影響減弱，消費需求回暖。

　　食品價格內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化明顯。從結(jié)構(gòu)看，9月豬肉價格跌幅擴大，淡水魚、雞蛋、食用油、服務(wù)業(yè)價格同比上升。

　　PPI：

　　PPI同比繼續(xù)探高，主要受能源和部分原材料價格走高推動。全球需求延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢、供給瓶頸及冬季來臨等因素影響，市場預(yù)期能源供需結(jié)構(gòu)失衡，推動能源及工業(yè)原材料價格走高。值得關(guān)注的是，能源價格走高對其他商品產(chǎn)生一定外溢效應(yīng)。

　　剪刀差擴大。9月份豬肉價格跌幅擴大，能源與部分原材料價格走高，導(dǎo)致CPI和PPI同比分化擴大。

　　趨勢：

　　四季度CPI同比走高，但動能溫和。一是需求有望回暖。疫情防范形勢向好，帶動服務(wù)消費需求，疊加消費旺季，政策支持，需求回暖利好物價表現(xiàn)；二是豬肉價格有望企穩(wěn)。傳統(tǒng)豬肉消費旺季，國內(nèi)收儲調(diào)節(jié)，近期生豬期貨市場看，豬肉價格呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象；三是基數(shù)效應(yīng)。

　　四季度PPI同比沖高回落。三季度能源及部分商品價格進(jìn)一步走高超預(yù)期，反映全球供需結(jié)構(gòu)存在失衡，短期能源商品價格可能繼續(xù)在高位運行，以及高價格對需求構(gòu)成抑制及基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計四季度PPI同比呈現(xiàn)沖高回落走勢。

　　政策：

　　通脹結(jié)構(gòu)性特征明顯，從消費者與生產(chǎn)者物價分化看，除了防范通脹上下游傳導(dǎo)同時，需要關(guān)注部分工業(yè)制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營困難對就業(yè)和內(nèi)需影響。

　　從為企業(yè)紓困、支持內(nèi)需恢復(fù)及跨周期設(shè)計，財政與貨幣政策較上半年邊際寬松，但目前國內(nèi)經(jīng)濟面臨情況復(fù)雜，與傳統(tǒng)經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)周期不同，供需兩端均受影響，僅靠財政貨幣政策仍難解決目前經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)面臨問題。

　　同時貨幣政策需要防范過度寬松政策潛在資金脫實向虛等潛在風(fēng)險，預(yù)計貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，總量政策基本保持穩(wěn)定，更多倚重結(jié)構(gòu)性工具，適度加大小微企業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)領(lǐng)域支持，穩(wěn)定就業(yè)、促內(nèi)需。

　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場部分析師，擅長宏觀經(jīng)濟、政策和市場研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經(jīng)驗 目前是多家專業(yè)媒體撰稿人和評論員。)