2021年9月，疫情局部反復對需求恢復造成擾動，政策調(diào)控、電力供應緊張等因素對工業(yè)生產(chǎn)造成較大影響，整體來看，經(jīng)濟景氣程度進一步下降。

　　第一，汽車等大宗消費動力依然不足，節(jié)日效應下消費較上月小幅回升。受制于居民收入、芯片供給等制約因素，汽車消費仍較為低迷。9月份，乘聯(lián)會廠家零售和批發(fā)數(shù)量同比分別下降13%和34%，其中零售數(shù)量同比降幅與8月持平，但批發(fā)數(shù)量同比降幅較8月擴大近20個百分點。房地產(chǎn)銷售市場趨冷導致家電、家具、建材等相關(guān)消費繼續(xù)低迷。服務消費方面，9月觀影熱度較8月有所好轉(zhuǎn)但未有明顯改善，電影票房收入、觀影人次同比均較上年同期下降20%以上。小商品消費保持穩(wěn)定，9月份，義烏小商品總價格指數(shù)最高達到103.5%，當月環(huán)比增長0.25%左右。此外，9月中秋假期對消費有一定拉動作用（去年中秋在10月）。綜合來看，9月消費的景氣程度將較8月有小幅回升，預計增速為3.5%左右。

　　第二，基建投資發(fā)力不明顯，房地產(chǎn)投資緩慢回落。9月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)較8月下降近1個百分點至56.4%，自2月份以來連續(xù)7個月下降，表明企業(yè)投資預期持續(xù)下滑。在雙控雙限政策以及PPI-CPI剪刀差居高不下的情況下，上游高耗能行業(yè)以及下游行業(yè)的投資意愿均有下降。盡管有高技術(shù)行業(yè)投資拉動，但疊加基數(shù)影響，9月制造業(yè)投資恐將小幅下降。9月份，建筑業(yè)PMI大幅下降3個百分點至57.5%，表明建筑業(yè)景氣程度下降。9月份，地方政府債券發(fā)行額為7378億元，較8月份減少1419億元，可見基建投資在資金來源方面未有明顯改善。從高頻數(shù)據(jù)來看，9月份建材綜合價格指數(shù)、水泥價格指數(shù)平均分別為183.07點和170.87點，環(huán)比也均呈上漲趨勢，這主要是受供給收縮影響。水泥、鋼材等成交量、庫存基本符合季節(jié)性特征，并未顯示出施工需求明顯上升趨勢。9月份，房地產(chǎn)交易市場繼續(xù)降溫，100大中城市成交土地占地面積、掛牌均價均環(huán)比下降，土地成交溢價率回落。高基數(shù)下，預計前9個月累計固定資產(chǎn)投資增速將降至8%左右。

　　第三，海外供需不平衡仍在延續(xù)，基數(shù)影響下出口增速小幅回落。由于全球疫情有所反復，Delta變異毒株危害更大、傳染性更強，美、歐等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速恐將筑頂。9月份，美國、歐元區(qū)的Markit制造業(yè)PMI分別為60.7%和56.2%，較上月皆有所下滑，顯示外需邊際走弱。此外，雙控雙限政策下，江蘇、廣東和福建等東部沿海出口大省限產(chǎn)限電，生產(chǎn)活動受限或?qū)⑼侠鄢隹谟唵谓桓丁Ｖ袊圃鞓I(yè)PMI新出口訂單指數(shù)9月跌至46.2%。從高頻數(shù)據(jù)來看，臺風導致寧波舟山港、上海港短期停工，9月上旬和中旬八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速分別為5.7%和-13.6%，相比于8月有所回落，9月下旬港口的運力周轉(zhuǎn)開始恢復。9月國際運價依然高位運行，中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（CCFI）環(huán)比繼續(xù)增長，9月平均為3173.57；其中，澳新航線、美西航線、南非航線分別環(huán)比上漲11.17%、10.14%和18.73%。預計9月出口同比增長約20%。進口方面，盡管9月在雙控雙限政策下，多省市限電限產(chǎn)，9月制造業(yè)PMI跌至榮枯線以下，顯示工業(yè)生產(chǎn)景氣度受到較大影響，但受大宗商品價格持續(xù)攀升影響，9月進口將延續(xù)量跌價升的趨勢，預計9月進口同比增長14%左右。

　　第四，雙控雙限政策背景下，工業(yè)生產(chǎn)下行壓力增大。9月份，制造業(yè)PMI和PMI生產(chǎn)分項指數(shù)雙雙回落至榮枯線以下。2011年以來，PMI生產(chǎn)指數(shù)低于50的情況僅在2020年初疫情期間出現(xiàn)2次。9月中上游的高爐、螺紋鋼、化工產(chǎn)品、汽車鋼胎等行業(yè)開工率同比均出現(xiàn)下滑，部分指標甚至處于歷史低位。9月高爐開工率均值為54.6%，較上月下降2.7個百分點；重點企業(yè)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下行；汽車輪胎全鋼胎開工率均值為51.9%，較上月下降9.1個百分點。綜合來看，9月工業(yè)增加值增速將降為3.5%左右。

　　第五，CPI小幅下降，PPI-CPI 剪刀差繼續(xù)擴大。食品價格仍是9月CPI漲幅下降的主要原因。9月豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下跌6.98%，同比跌幅由54.48%擴大至58.49%；重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比下跌1.93%；重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價環(huán)比下跌2.32%。此外，9月CPI翹尾因素由上月的0.0%下降至-0.2%。綜合來看，預計9月CPI同比漲幅將較8月小幅收窄至0.65%左右。生產(chǎn)價格方面，9月成品油價格回升，WTI原油期貨結(jié)算價明顯上漲，月末達到75美元水平。能源、鋼鐵、礦產(chǎn)、有色類大宗商品價格出現(xiàn)回彈。此外，在限電限產(chǎn)背景下，鋼材、水泥、化工等產(chǎn)品供給收縮，價格走強。考慮2020 年同期基數(shù)較低，預計9 月PPI 同比將上漲至10%左右。

　　（點評人：中國銀行研究院研究員  葉銀丹）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟、國際金融、宏觀經(jīng)濟與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)