文/新浪財經意見領袖專欄作家 周茂華

　　三季度中國經濟趨緩，但仍運行在合理區間。國內政策總量保持穩定，通過結構性工具、加強部門協同，為企業紓困，加快推動經濟恢復平衡。

　　統計局公布的8月主要宏觀經濟指標顯示，中國經濟呈現出“供需兩弱”、“內冷外熱”的特征。數據顯示，8月規模以上工業產出同比增長5.3%，較前值放緩1.1個百分點，兩年均值5.4%，連續兩個月放緩；8月社會零售銷售由上個月7.0%大幅下降至2.5%，兩年均值增加1.5%，連續兩個月放緩；1-8月固定資產投資同比增長8.9%，不及市場預期，較上個月回落1.4個百分點。國內消費、投資放緩同時，外貿出口維持高景氣度，8月外貿出口同比增長25.6%，兩年平均增速達18.4%。

　　近兩個月國內主要宏觀指標放緩，內外需求表現差異系多因素共振影響。一是基數效應。去年4月以來，國內經濟逐步擺脫衰退，國內主要宏觀經濟指標逐步改善，基數穩步抬升。二是短期因素沖擊。7月以來，Delta病毒在全球強勁擴散，中國局部出現散發病例，疊加汛期影響，國內消費、生產活動均受到不同程度影響，服務業受影響程度相對大；汽車芯片等重要零部件短缺，全球物流受阻、高運費，原材料價格持續漲價等對國內工業制造業構成不對稱沖擊，并波及銷售端；以及房地產金融環境收緊對商品房銷售影響也有所顯現等。三是固定投資低迷。1-8月固定資產投資（不含農戶）兩年平均增長4.0%，較前值（1-7月）同比4.3%放緩，也低于疫前5.4%水平。除基數抬升影響外，基建投資增速放緩拖累固定資產投資表現；同時，制造業部門仍處于恢復階段。

　　國內外貿出口表現超預期，一方面是全球需求保持復蘇態勢。全球疫苗接種推廣、經濟解封、各國內需支持政策，以及經濟活動對疫情產生適應性，抵消了德爾塔毒株傳播影響；另一方面是國內外貿韌性足。由于疫情受控，產業鏈完整與供給適應性強，海外訂單回流等因素，推動中國外貿維持高景氣度。

　　展望9月，國內消費支出改善，外需表現韌性，但固定資產投資仍繼續放緩。

　　近期公布數據看，9月服務業PMI指數由8月47.5%反彈至53.2%，重返50枯榮線上方，反映疫情與汛情對經濟活動限制減少，尤其服務類消費需求明顯改善，加之節日效應與，國內消費支出將回暖；據乘聯會數據，9月前四周乘用車銷售環比增長3.0%，隨著疫情影響趨緩車市呈現回暖跡象；但從同比看，9月前四周乘用車銷售、廠商批發仍呈現兩位數收縮，反映芯片短缺對汽車供銷拖累仍在；以及房地產融資環境收緊對零售消費影響仍在，預計9月社會零售同比增長3.0%左右。

　　從固定投資三大分項看，8月以來地方政府專項債發行形成實物工作量仍需要時間，基建投資短期難有明顯改善，同時，近期不少房企現金流壓力有所上升芯片短缺及工業原材料價格維持高位，以及去年基數抬升，9月固定資產投資增速可能進一步趨緩。

　　但外貿出口仍將是亮點之一，受去年基數抬升影響，預計9月國內外貿出口同比小幅放緩，但繼續維持高景氣。數據顯示，9月全球主要經濟體制造業PMI受疫情影響輕微，繼續運行在高景氣區間，9月全球制造業PMI的訂單分項指數為53.9%，較上個月高0.3個百分點，反映全球需求仍在擴張。

　　文章結合9月份主要指標預測，三季度國內GDP同比在5.5%附近，繼續運行在合理區間。

　　四季度國內經濟怎么走？主要是國內疫情受控，局部散發病例和汛期對內需抑制在四季度有望減弱，支持內需和跨周期支持政策適度加碼和傳統消費旺季，四季度內需動能有望增強。受益于疫苗接種推廣、海外經濟解封、刺激內需政策支持及經濟對疫情產生適應性，海外需求有望保持擴張格局；同時，國內產業鏈完整、供給能力強，外貿韌性足。預計四季度經濟擴張步伐有所加快。但四季度經濟仍面臨一些逆風，例如：芯片等部件短缺問題仍難完全解決，工業原材料價格高位運行對制造業影響；房地產金融環境仍較緊，樓市仍面臨一定調整壓力；煤電供給緊張及秋冬季防疫仍不能放松等因素影響。在全球疫情不失控的基本假設下，預計四季度GDP同比在6.1%附近。

　　針對當前國內經濟面臨問題，已超出傳統周期調節中財政、貨幣政策操作范疇，全球經濟處于一個“特殊周期”，結構性問題凸出，需要多部門進行協調，有效統籌供需兩端、國內國際，緩解供應鏈混亂、中斷所導致的供給瓶頸，為行業企業紓困、促進經濟加快恢復平衡。

　　國內政策繼續在穩增長、防風險和促改革之間取得平衡。海外疫情與需求前景不確定性，確保經濟穩的關鍵仍是國內就業穩定和促進內需恢復，同時，適度做好政策跨周期設計，避免經濟過度波動。

　　而當前影響就業、內需因素包括，能源和工業原材料價格居高不下、重要部件短缺、國內局部供電緊張等對國內部分制造業影響明顯；房地產金融環境緊張對內需影響不確定性；秋冬季防疫常態化，國內部分行業復蘇緩慢。

　　綜合看，國內經濟整體運行在合理區間，美聯儲政策逐步轉入政策正常化情況下，國內政策總量基本保持穩定，更倚重結構性政策工具與多部門政策協同應對目前經濟挑戰；央行更多通過多種工具靈活應對短期資金面擾動因素，確保資金面保持合理充裕。

　　在市場影響方面，年底前債市壓力略大于機會，股市前景依然看好，影響人民幣匯率的因素偏向均衡。

　　債市——年底前債市面臨四大阻力：一是四季度經濟基本面改善；二是國內通脹抬升；三是地方政府專項債供給有所上升；四是美聯儲年內削減購債規模或推動美債利率中樞溫和走高。預計年底前10年期國債收益率有望觸及3.0%關口。

　　股市——國內經濟穩步擴張，繼續運行在合理區間，托底政策精準支持，企業經營前景改善，流動性保持合理充裕，整體利好風險偏好；但需要關注無風險利率中樞抬升對于部分估值過高板塊構成壓力。

　　匯市——人民幣匯率影響因素整體偏均衡，但對其他非美貨幣有望維持偏強格局。國內經濟穩步擴張、通脹溫和、貨幣政策延續穩健基調，外貿韌性及近期中美通話向市場釋放暖風，外資配置人民幣資產熱情高等，有助于對沖美元指數上升影響；但部分新興經濟體繼續受疫情困擾，基本面差一定程度利好人民幣。

　　對于未來可以預見的風險包括：海外疫情再度失控，房地產金融環境收緊影響超預期，外貿表現不及預期，全球能源供給短缺及其外溢效應超預期等。

　　文章自《FT中文網》

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員

　　(本文作者介紹：任職于光大銀行金融市場部分析師，擅長宏觀經濟、政策和市場研究，也有多年利率衍生品及外幣債券交易經驗 目前是多家專業媒體撰稿人和評論員。)