意見領袖丨中銀研究

　　國家統計局數據顯示，1-8月份規模以上工業企業利潤同比增長49.5%，比2019年同期增長42.9%，兩年平均增長19.5%；8月當月工業企業利潤同比增長10.1%，兩年平均增長14.5%。主要關注點如下：

　　第一，不同行業利潤增速分化加劇。8月份，在上年較高基數背景下工業企業利潤總體保持了較快增長，其主要還在于上游采礦業、原材料制造業利潤高增長拉動。對比上半年以及7月利潤情況，8月份，受消費低迷、基建投資增速放緩、房地產市場降溫以及成本上升等影響，消費品制造業、裝備制造業利潤貢獻為負，其中食品加工和制造、煙草制品、造紙、印刷等行業利潤負增長。高技術制造業利潤貢獻也有所下降。而大宗商品價格高企帶動PPI創新高，上游采礦業、原材料制造業利潤保持高增長，對8月當月的利潤貢獻度進一步上升。

　　圖1：不同類型工業行業利潤貢獻對比（%）

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　第二，需求偏弱、成本上升加大企業經營壓力。近幾個月工業企業資金使用效率環比有所降低，8月份應收賬款平均回收期、產成品存貨周轉天數分別為51.6、17.6天，均連續2個月上升。這一方面與當前需求較弱，經濟下行壓力增大有關，另一方面受成本上升影響，尤其是中下游企業面臨的雙重壓力更大。與大部分上游采礦、原材料制造業不同，大部分中下游行業每百元營業收入中成本高于上年同期水平，這與今年以來供需矛盾突出、環保限產等背景下大宗商品價格大漲，并逐步向中下游傳導有關。

　　圖2：8月不同工業行業成本同比變化（元）

　　資料來源：Wind，中國銀行研究院

　　第三，未來工業企業利潤增速將有所放緩，行業分化仍將突出。一是四季度需求仍然偏弱。疫情反復、居民收入恢復較慢、地產調控等將制約消費修復，出口下行壓力將有所顯現。工業生產擴張將較為有限，從而影響利潤規模的增加。二是大宗商品價格保持高位，同時我國四季度能耗雙控壓力加大，既制約生產，又會進一步推升原材料價格，上游高成本壓力將持續向中下游傳導，中下游工業企業盈利難有改善。預計利潤“上游熱下游冷”的格局仍將延續。加之上年同期基數較高（平均增長21.3%），預計四季度工業企業利潤將繼續放緩。需要高度關注需求動力不足、能耗雙控政策、成本上升、供應鏈不穩定等帶來的不確定性。

　　（點評人：中國銀行研究院高級研究員 梁婧）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級部門。研究領域涵蓋全球經濟、國際金融、宏觀經濟與政策、金融市場、銀行業發展等。)