施懿宸：城市軌道交通行業的綠色融資現狀及未來發展趨勢研究

2021年08月11日16:08 作者:施懿宸

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家施懿宸、李雪雯、馬新宇

　　隨著社會經濟的快速發展，全社會所面臨的環境氣候問題也越來越突出。為了應對氣候環境風險的潛在壓力，我國宣布了力爭二氧化碳排放于2030年前達到峰值和2060年前實現碳中和的目標，以實現經濟社會的低碳可持續發展。在此大背景下，我國綠色金融蓬勃發展，以此為基礎的綠色基礎設施融資也實現了新的跨越式發展。城市軌道交通作為綠色低碳的環境友好型城市構建中的重要領域和行業，在當前大環境下總體投融資熱度不減，其綠色轉型發展之路也將是我國實現“碳達峰、碳中和”目標路徑中的重要一環。

　　一、研究背景

　　（一）城市軌道交通行業的定義及特點

　　根據原中華人民共和國建設部于2007年發布的《城市公共交通分類標準》中的定義，城市軌道交通為采用軌道結構進行承重和導向的車輛運輸系統，依據城市交通總體規劃的要求，設置全封閉或部分封閉的專用軌道線路，以列車或單車形式，運送相當規模客流量的公共交通方式，主要包括地鐵系統、輕軌系統、單軌系統、有軌電車、磁浮系統、自動導向軌道系統、市域快速軌道系統等形式。

　　早在2000年初，我國就把城市軌道交通的建設作為拉動國民經濟增長的一項發展戰略，各部門陸續出臺了多項政策鼓勵城市軌道交通行業的發展，包括明確申報建設城市基本條件；充分發揮補貼、補償機制在城市公共交通投入的應用；提高社會資本在城市公共交通行業投資、經營的積極性和參與度等。近年來，隨著經濟社會發展步伐不斷加快，我國城市軌道交通行業也迎來了新的發展契機。一方面，隨著國民經濟的不斷發展，帶來城市人口密集度不斷提升，現有的道路交通設施已經難以滿足日益增長的交通需求，迫切需要發展例如地鐵這種動力大、不占用地面空間的交通運輸設施來緩解城市交通擁堵的壓力；另一方面，由商業、交通、及其他多功能設施共同組成的有機體在城市軌道交通行業中的運營中已成為一種主流趨勢，是區域經濟增長的有力推動。

　　（二）城市軌道交通行業的投融資現狀

　　綜合國家及地方城市“十四五”交通發展規劃，并結合地方城市軌道交通發展狀況來看，我國城市軌道交通行業將由快速發展轉入平穩發展時期，預計城軌交通的建設規模和投資還將維持較高的水平（如圖1）。根據中國城市軌道交通協會最新發布的《城市軌道交通2020年度統計和分析報告》顯示，截至2020年底，城軌交通線網規劃獲批的65個城市在實施的建設規劃線路總長超過7千公里，多城市線路運營規模和投資規模呈上升趨勢（如圖2）。2020年當年，8個城市新一輪城軌交通建設規劃獲批項目共涉及新增線路長度587.95公里，新增計劃投資4709.86億元。隨著城市軌道交通需求的增大，可以預見在未來，城市軌道交通的市場將會繼續擴大。

　　城市軌道交通具有準公共產品、規模經濟和正外部性的經濟屬性，具有建設投資大且回收周期長的特點，票價制定通常受到政府管制因此無法按完全成本定價，這些特點決定了我國軌道交通建設運營初期以政府為主的投融資模式。近年來，城市軌道交通的蓬勃發展帶來了巨大的社會效益，投融資方式也逐漸多元化，有政府投資、專項債發行、社會資本參與等多種形式。進入“十四五”時期，我國城市軌道交通發展戰略也將發生轉變，建運綠色化將是城軌交通發展的方向與必然趨勢。當前廣州、北京、南京、武漢等地的地鐵軌道交通融資已展開了綠色融資實踐，通過發行綠色票據或綠色證券等方式為城軌交通的持續快速發展帶來新的助力，以支持國家節能減排和綠色發展目標實現。

　　圖2.2020 年我國各城市城軌交通運營線路長度及增長幅度

　　資料來源：《城市軌道交通2020年度統計和分析報告》

　　（三）我國城市軌道交通行業融資相關政策

　　綠色政策的頒布可以提高對綠色軌道交通產業的金融配置效率。近年來，為構建環境友好型軌道交通，我國政府部門發布系列相關政策，部分地區軌道交通行業的綠色融資政策與實踐現已走在全國前列。主要政策梳理如下：

　　一、研究必要性與意義

　　城市軌道交通行業具有良好的經濟社會效益。作為公共事業，城市軌道交通行業由政府主導提供公共產品，是城市發展的重要組成部分和公共服務的基礎，為社會、經濟和環境發展達到綜合效應最優化創造良好的居民出行條件，具有較大的運輸能力和較高的舒適性、安全性。一方面，城市軌道交通能夠及時疏解大量密集人群，改善城市交通狀況；另一方面，城市軌道交通能夠與沿線交通一起構成多層立體公共教育結構，提升城市中心區人口向外圍疏導的能力，促進城市布局的優化和可持續發展。此外，城市軌道交通在建設時期能促進建筑業等相關產業的發展，在投入運營后可以增強區域商業競爭力，帶動沿線房地產業發展，從而進一步帶動城市經濟增長。

　　城市軌道交通行業有助于社會的綠色低碳轉型發展。推動城鎮化低碳發展，是廣大發展中國家走向現代化的必由之路。黨的十八大報告首次提出“著力推進綠色發展、循環發展、低碳發展”，要求加快形成綠色低碳的生產生活方式和城市建設運營模式，城市軌道交通行業是具有環保、節能優勢的“綠色交通”，不僅本身對城市經濟社會發展具有重要推動意義，也同時屬于清潔交通產業的重要組成部分。此外，近年來隨著新能源汽車技術的不斷發展，更多的城市選擇純電動公交車替代燃油公交車，利用電網對新能源電動車進行充電，增加了電力在交通能源領域中的利用，減少了車輛運行對石油資源的依賴，對國家調整能源結構、緩解環境污染等方面均有積極的推動作用。因而，大力發展城市軌道交通行業有助于積極探索集約、智能、綠色、低碳的新型城鎮化模式和產城融合的低碳發展模式。

　　城市軌道交通行業是開展綠色金融產品創新的重要領域。根據國家《綠色債券發行指引》和《綠色產業指導目錄》中的要求，城市軌道交通屬于典型的低碳交通基礎設施。基礎設施類建設具有投資規模大、建設周期長、收益率偏低、價值轉移慢、資金回收期長等特征，而傳統金融工具往往存在期限錯配、風險應對不足等問題，因而在滿足亟待發展的綠色交通方面仍有待改進。而綠色金融遵循責任投資原則，能夠為周期長、經濟回報偏低的綠色交通項目提供針對性金融支持，實現環境效益外部性的內生化，并通過有效的產品服務創新，拓寬城市軌道交通行業融資渠道。

　　三、城市軌道交通行業綠色融資實踐現狀——以地鐵軌道交通為例

　　（一）直接融資：發行綠色債券

1．整體發行情況

　　從地鐵城市軌道交通相關企業的貼標綠色債券（不含資產證券化）發行情況來看，截至2021年7月31日，我國綠色債券市場中地鐵集團有限公司發行的貼標綠色債券共42只，其中發行數量最多的地鐵集團為武漢地鐵集團有限公司（14只），其次為廣州地鐵集團有限公司（10只）和南京地鐵集團有限公司（7只），可見目前各省地鐵軌道交通行業的綠色融資實踐尚處于起步階段，已經開展的實踐活動主要集中分布在廣州、武漢、南京、青島、深圳等國內重點城市。從發行期限上看，這些債券的平均發行期限約為7.10年；從發行規模和最終投向綠色項目的金額上看，這些債券的平均發行規模為17.25億元，其中實際投向綠色項目的平均金額為15.77億元；從票面利率上看，這些債券的平均票面利率為3.90%。、

　　從債券類型上看，如圖3所示，近年來地鐵軌道交通集團發行的42只貼標綠債中占比最多的為一般企業債（54.76%），隨后依次為一般中期票據（30.95%）、一般公司債（9.52%）和超短期融資債券（4.76%）。

　　除企業債、公司債和中期票據外，近年來地鐵軌道交通企業還通過發行綠色資產支持證券（ABS，Asset-Backed Security）和非金融企業資產支持票據（ABN，Asset-Backed Medium-term Notes）等債務融資工具進行債權融資。具體實踐統計數據如下表所示：

　　2017年，我國已加快推動政府和社會資本合作（PPP）模式在交通運輸領域的應用，在當前資產證券化大背景下，城市軌道軌道交通這類綠色項目更加容易以資產支持證券的方式進行融資。相比于綠色債券，資產支持票據不以公司作為債務主體，而是剝離出一部分基礎資產，形成資產池，以基礎資產的未來現金流作為還款來源。根據中央財經大學綠色金融國際研究院的不完全統計，截至2021年7月31日，地鐵軌道交通企業參與的資產支持債券共8只，平均發行規模約為21.13億元。

　　從定義上看，綠色ABS是在一般ABS的基礎上，針對未來具有持續現金回報的綠色項目的一種綠色債券。企業資產支持證券是否能被認定為綠色ABS，需對其發行主體、資金用途、基礎資產等方面進行評估。根據《綠色債券支持項目目錄》，城市軌道交通投資公司所發行的綠色資產支持債券的基礎資產和募集資金投向屬于“清潔交通”類別；除此之外，依據綠色業務收入占主營業務收入的比例等指標，也可判斷企業是否符合綠色企業（綠色債券發行主體）的要求。綠色ABN的認證與ABS具有相似之處，即要求基礎資產為符合《綠色債券支持項目目錄》的綠色項目，且募集資金部分專項用于節能環保、污染防治、資源節約與循環利用等綠色項目。

　　2．案例分析

　　（1）案例一：北京地鐵發行綠色資產支持證券（ABS）

　　2019年6月，北京軌道交通大興線投資有限責任公司（以下簡稱“京投公司”）成功發行開源-北京地鐵票款收費權1號綠色資產支持專項計劃。據悉，該綠色證券是上交所首單地鐵票款ABS，由開源證券擔任管理人，以原始權益人京投公司未來18年的地鐵票款收費權為基礎資產，發行規模為30億元，產品評級為AAA。該綠色債券一經發行獲得多家銀行的踴躍認購，屬當期發行規模最大、評級最高，同期限發行票面利率最低的ABS項目。作為軌道交通行業與ABS結合的綠色創新融資實踐，京投公司ABS的成功發行為綠色創新融資的新路徑探索提供了借鑒意義，同時也是貫徹綠色發展理念，有效利用資本市場推動綠色債券、綠色出行、綠色經濟發展的重要體現。

　　（2）案例二：廣州地鐵發行綠色資產支持票據（ABN）

　　2019年1月，廣州地鐵集團為持續性為地鐵建設融資，將其持有的客票款收益權作為委托財產信托給平安信托，設立“廣州地鐵集團有限公司第一期綠色資產支持票據”并成功于銀行發行。該筆票據是國內首單“綠色發行主體、綠色資金用途、綠色基礎資產”的資產支持票據產品，也是是國內首單以軌道交通客運費收益權作為基礎資產的證券化產品，興業銀行廣州分行緊密貼合廣州地鐵集團軌道交通項目建設的融資需求，創新性的以綠色金融為抓手、以軌道交通客運費收益權作為基礎資產，幫助廣州地鐵集團有限公司注冊并成功發行了50億元綠色資產支持票據（ABN）。初期該綠色票據市場反響熱烈，創下2018年以來全市場AAA級企業同期限證券化產品發行利率最低的紀錄。

　　作為國內首單“三綠”ABN，該項目發行方廣州地鐵集團綠色業務收入占主營業務收入的比例高于80%，具有良好的綠色企業治理水平，其環境風險管理制度與控制機制構建適當，且未發生重大環境污染事故及重大環境事件，符合綠色債券發行主體要求。此外，按照綠色債券發行相關法律法規與監管要求，廣州地鐵集團制定了《廣州地鐵集團有限公司綠色債券框架》及一系列制度規范，以明確對該綠色債券的募集資金使用與管理、項目評估和篩選、環境風險與效益核算和報告與披露等方面的要求。作為國內軌道交通行業首單綠色ABN實踐，該ABN不僅有效解決了廣州地鐵集團所需資金大、融資成本要求高等問題，為粵港澳大灣區互聯互通創造了積極條件，也為清潔交通產業綠色項目融資渠道創新與拓寬探索了新的可能性和提供了好的經驗借鑒。

　　（3）案例三：深圳地鐵發行專項支持碳中和債券

　　2021年2月，深圳市地鐵集團有限公司面向專業投資者公開發行地鐵軌道交通企業首只專項用于碳中和的綠色公司債券。該債券票面利率為3.5%，主體信用評級為AAA，發行規模為10億，募集資金扣除發行費用后擬全部用于城市軌道交通項目建設。從發行人角度來看，深圳市地鐵集團的主營業務為地鐵運營及管理設計，符合《綠色債券支持項目目錄（2015 年版）》中的“4．清潔交通”要求；從募集資金投向和碳減排效益來看，該債券募集資金在扣除發行費用后擬全部用于城市軌道交通項目建設，城市軌道交通是城市公共交通的骨干，具有節能、省地、運量大、污染少且安全等特點，軌道交通的建設、運營和發展，能夠很好的改變城市的交通結構方式，減少機動車車輛的使用，從而減少了機動車尾氣的排放，有助于改善城市的空氣環境質量。

　　（二）間接融資：綠色信貸的重點投放領域

　　清潔交通是綠色信貸重點支持領域之一。近年來，隨著綠色金融的發展不斷深化，各銀行業金融機構均明確了綠色信貸業務發展重點，將清潔能源、清潔交通、節能減排、節能環保服務、資源節約與循環利用、生態保護和適應氣候變化、污染防治等領域確定為綠色信貸未來重點發展方向，同時嚴格控制環保不達標、環境違法違規、高污染或高環境與社會風險、落后產能及工藝的客戶和項目，以及重大安全生產事故的責任企業的新增授信支持。

　　根據中國人民銀行發布的2021年二季度金融機構貸款投向統計報告，截至2021年二季度末，綠色信貸投向基礎設施綠色升級產業的貸款余額為6.68萬億元，同比增長26.5%；從行業上看，交通運輸、倉儲和郵政業的綠色貸款余額3.98萬億元，同比增長16.4%。由此可見，城市交通運輸行業作為清潔交通領域的重要組成部分，同時也是綠色信貸的重點支持領域。

　　四、城市軌道交通行業綠色融資實踐建議及展望

　　完善政策激勵制度建設，提升市場參與積極性。目前，城市軌道交通行業所開展的綠色融資實踐尚處于起步階段，整體融資規模有待進一步擴大。從融資角度出發，監管部門可出臺開辟審核綠色通道、縮短審核時間等優惠政策，完善激勵制度建設，此外還可以對綠色債券的發行和后續環節參與者給予適當的財稅支持，節約企業融資成本，提升城市軌道交通行業參與綠色融資市場的積極性。此外，由于城市軌道交通項目的建設周期較長，監管部門還需要加強項目后期信息披露監管，有效保障市場參與者的合法權益。

　　積極開展綠色金融創新，拓寬企業融資渠道。現階段，城市軌道交通行業在綠色金融領域主要通過發行綠色債券、獲取綠色信貸等方式進行融資，融資工具和機制有待進一步創新發展。未來，隨著綠色金融領域的不斷深化發展，各方市場參與機構可基于軌道交通項目融資特點，創新可持續軌道交通融資機制，協調各參與者的動機，吸引社會各方面資金。在融資渠道設計和建設層面，則需要充分把控違約風險與管理風險，同時兼顧城市軌道交通行業自身所能帶來的節能減排等環境效益，進一步提升資金使用效率。

　　明確綠色投融資標準，促進基礎資產的多元化。通過對城市軌道交通行業現階段綠色融資情況的分析，可以發現目前大多數企業都通過構建基礎資產池、發行資產證券化產品進行融資。然而，多數企業發行的資產證券化產品的基礎資產為運行線路未來所能產生的現金流，資產風險過于集中。未來，融資企業在構建基礎資產池、選擇符合入池標準的綠色資產時，可考慮基礎資產的分散度，明確綠色投融資標準，選擇更多符合條件的綠色資產加入資產池，減少基礎資產單一導致風險過于集中對綠色資產支持證券償付本息的不利影響。

　　參考資料