意見領袖丨伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　核心觀點：

　　 1． “風過留聲，雁過留痕”。人類社會發展是一部與疾病等危機不斷斗爭的歷史。即便遭遇強烈沖擊，隨著時間推移經濟仍能回歸正軌。疫情終將過去，盡管依然面臨病毒變異等挑戰。除了短期沖擊之外，疫情是否會產生更長期的經濟影響？ 

　　2． 最符合直覺的是，疫情確實引致大量的“無接觸”需求，極大促進了遠程辦公、電子商務、工業生產機器化等推廣及相關領域的投資。進一步的數據表明，勞動生產率在疫情期間可能出現了明顯改進，這對全球生產效率的影響或是永久性的。

　　3． 疫后各主要國家相繼提出促進產業回流國內、擺脫海外依賴等政策措施，表現出全球產業鏈受到嚴重沖擊后的一種“不安全感”。這些或預示著世界貿易將由過去追求效率轉向未來更注重安全。該趨勢疫前已有顯現，但疫情似將加速該進程。

　　4． 史實表明，前期債務的大量累積可能壓制后期的經濟增速和利率中樞。此次疫情應對所引致的全球債務恰是史無前例的，其后續影響也不言而喻。更高的生產率、更安全的產業鏈、更大的債務壓力，無論悲喜，都不是疫后經濟的短期特征。

　　正文：

　　人類社會發展是一部與疾病等危機不斷斗爭的歷史。過往經驗表明，即便遭遇強烈的外部沖擊，隨著時間的推移經濟仍將回歸正軌。新冠疫情終將過去，盡管目前全球依然面臨著病毒變異及疫苗接種等系列挑戰。“風過留聲，雁過留痕”。除了短期沖擊之外，此次疫情終將改變什么，是否會產生更長期的經濟影響？

　　趨勢I：更高的生產率？

　　多角度回顧疫情帶來的變化，其中最符合直覺的是，疫情確實引致大量的“無接觸”需求，極大促進了遠程辦公、電子商務、工業生產機器化等推廣及相關領域的投資。疫情期間，全球應用最廣泛的遠程會議平臺Zoom每天約有3億名用戶參與會議，較2019年增加了29倍。2020年，占全球電子商務份額2/3的國家總零售額下降1%，然而其在線零售卻增長了22%。2020年，中國工業機器人銷量增長19%，美德日韓在內的多國也在加速機器人戰略。實證數據表明，勞動生產率在疫情期間可能出現了明顯改進，這對全球生產效率的影響或是永久性的。

　　趨勢II：更安全的產業鏈？

　　自2008年開始，全球直接投資和貿易占世界經濟的比重已開始下滑，與此同時，全球產業融合度也呈下行態勢。疫情以來，各國更是紛紛提出各種法案或補貼方式，促進相關產業遷回國內。這表現出全球產業鏈受到嚴重沖擊后的一種“不安全感”，或預示著世界貿易將由過去追求效率轉向未來更注重安全。

　　趨勢III：更大的債務壓力？

　　此次疫情引致的全球債務史無前例。僅2020年，全球整體杠桿率與政府杠桿率就分別躍升了30個百分點和14個百分點，比此前10年累積提升之和還多。政府債務短期突飛猛進，使得其不得不在隨后的時間節衣縮食，稅負提升而政府投資與支出則相應放緩。過去60年史實表明，債務的不斷累積往往帶來經濟增速回落，并壓低利率中樞。

　　基本結論：

　　一是疫情確實引致大量的“無接觸”需求，極大促進了遠程辦公、電子商務、工業生產機器化等推廣及相關領域的投資。進一步的數據表明，勞動生產率在疫情期間可能出現了明顯改進，這對全球生產效率的影響或是永久性的。

　　 二是疫后各國提出促進產業回流國內、擺脫海外依賴等措施，表現出全球產業鏈受到嚴重沖擊后的一種“不安全感”。這或預示著世界貿易將由過去追求效率轉向未來更注重安全。該趨勢疫前已有顯現，但疫情似將加速該進程。

　　三是前期債務的大量累積可能壓制后期的經濟增速和利率中樞。此次疫情應對所引致的全球債務史無前例，其后續影響也不言而喻。更高的生產率、更安全的產業鏈、更大的債務壓力，無論悲喜，都不是疫后經濟的短期特征。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)