意見領(lǐng)袖 | 任澤平團隊

　　特別鳴謝：

　　華炎雪、梁穎、畢然

　　對本文數(shù)據(jù)整理有重要貢獻

　　一、對未來經(jīng)濟下行壓力要有估計和準備

　　上半年經(jīng)濟交卷了，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。上半年經(jīng)濟增速12.7%，兩年復合增速5.3%，2019年同期增長6.1%。其中，一季度GDP增速18.3%，兩年復合增長5.0%，二季度增速7.9%，兩年復合增長5.5%。

　　二季度經(jīng)濟韌性仍強，但下行壓力初現(xiàn)，6月制造業(yè)PMI、PMI新出口訂單、房地產(chǎn)銷售和投資等指標紛紛下滑，中小企業(yè)PMI指數(shù)長期處于榮枯線下，下半年經(jīng)濟面臨下行壓力。我們預測全年GDP增速9%，三、四季度經(jīng)濟增速分別為6.6%和5.5%。

　　我們最新的判斷：大宗商品通脹的高點已現(xiàn)，經(jīng)濟將逐季放緩，現(xiàn)在處在經(jīng)濟周期的滯脹后期和衰退初期，今年下半年到明年上半年是兩期轉(zhuǎn)換時點，貨幣寬松周期的時間窗口正在打開，貨幣政策將對資本市場逐步友好。

　　未來的貨幣政策周期四部曲：不急轉(zhuǎn)彎 - 慢轉(zhuǎn)彎 - 轉(zhuǎn)彎 - 轟油門。

　　1、我們將進入經(jīng)濟周期從滯脹到衰退的過渡階段，呈現(xiàn)下行斜率緩、歷時長的特點

　　復盤本輪經(jīng)濟周期：

　　2019年至今，我們經(jīng)歷了衰退、復蘇、過熱、滯漲四個階段，歷時短但斜率陡。2019年下半年，中國經(jīng)濟進入衰退期、通縮，后遇2020年疫情，經(jīng)濟落入冰點。2020年二季度進入復蘇期，逆周期調(diào)節(jié)政策刺激、疊加海外供需缺口拉大，在基建、地產(chǎn)和出口強勁拉動下，中國經(jīng)濟復蘇，表現(xiàn)為快而強的特點。2021年一二季度進入過熱和滯漲期，大宗商品價格通脹，基建逆周期調(diào)節(jié)作用退出，房地產(chǎn)、出口不差，消費、制造業(yè)投資逐漸恢復，經(jīng)濟慣性上沖。

　　2021年下半年，我們將經(jīng)歷滯脹到衰退的過渡期，特點為時間長、斜率緩，房地產(chǎn)和出口是主要拖累。當前，房地產(chǎn)銷售拐點已經(jīng)出現(xiàn)，出口面臨下行壓力，消費和制造業(yè)投資反彈力度有限難以對沖，經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象。但美歐仍處于復蘇的中后段，經(jīng)濟韌性很強，對出口有一定支撐；消費和制造業(yè)投資仍有空間，需要政策助力；通脹回落，對貨幣政策掣肘減弱，貨幣政策目標重回穩(wěn)增長。這一階段可能會很長、下行斜率可能會較緩。

　　2021年下半年到2022年上半年，經(jīng)濟將逐季下滑。未來降準降息、專項債發(fā)力新基建，是對沖性的，對沖的力度決定了未來經(jīng)濟下滑的幅度。

　　2、經(jīng)濟先行指標紛紛下滑，復蘇不均衡導致內(nèi)生動力不足

　　概括來講，6月主要經(jīng)濟指標回落，但韌性仍強。工業(yè)增加值同比連續(xù)兩個月回落，房地產(chǎn)投資連續(xù)兩個月回落，基建投資低增長，制造業(yè)投資和消費邊際改善但仍疲軟、尚未完全恢復。

　　近期經(jīng)濟先行指標紛紛下滑。制造業(yè)PMI連續(xù)三個月回落、PMI新出口訂單連續(xù)兩個月回落至臨界值以下。房地產(chǎn)銷售回落、土地購置負增長、資金來源回落，房地產(chǎn)融資收緊政策密集出臺。小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況惡化。

　　疫情后經(jīng)濟呈現(xiàn)K型復蘇，不僅體現(xiàn)在居民收入上，也體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營上，這對消費和制造業(yè)投資的恢復產(chǎn)生一定的抑制，經(jīng)濟內(nèi)生動力不足。大中小企業(yè)景氣度分化、上下游企業(yè)利潤率分化；就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯。中小企業(yè)經(jīng)營恢復不牢固，疊加大宗商品上漲，成本抬升對下游、小企業(yè)利潤壓制尤為突出。1-5月采掘業(yè)、上、中、下游制造業(yè)利潤兩年復合增長率分別為15.3%、31.3%、22.4%和4.1%。6月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.7%、50.8%和49.1%。制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)仍處于臨界值以下；16-24歲城鎮(zhèn)的青年調(diào)查失業(yè)率為15.4%，比上個月上升了1.6個百分點，其中，20-24歲的大專及以上人員失業(yè)率更高。

　　3、715對沖式、預防式全面降準，中國貨幣政策寬松的窗口打開

　　7月9日央行提出全面降準，短期對沖MLF到期、地方政府債發(fā)行的壓力；中期緩解中小企業(yè)經(jīng)營壓力、提振經(jīng)濟內(nèi)生動力、防風險。

　　通脹已從前期高點回落，國際主要大宗商品工業(yè)品價格環(huán)比漲幅明顯收窄，國內(nèi)消費者物價水平整體受豬肉價格拖累仍處于溫和區(qū)間。通脹水平對貨幣政策掣肘作用減退，下半年貨幣政策目標轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。

　　我國經(jīng)濟周期比美國領(lǐng)先三個季度左右，下半年美國將從復蘇轉(zhuǎn)入過熱，6月FOMC議息會議釋放收緊信號，或?qū)⒃谌径扔懻摽s減購債規(guī)模。央行貨幣政策司司長孫國峰7月13日在國新辦發(fā)布會上提到，“美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)χ袊鹑谑袌鲇绊戄^小”，貨幣政策以我為主。

　　未來的貨幣政策周期四部曲：不急轉(zhuǎn)彎 - 慢轉(zhuǎn)彎 - 轉(zhuǎn)彎 - 轟油門。對今年下半年到明年上半年的經(jīng)濟下行壓力要有預判和準備。未來的貨幣政策周期和所有新事物一樣，將經(jīng)歷：看不見 - 看不起 - 看不懂 - 來不及。

　　4、下半年警惕債務(wù)風險、以及美國經(jīng)濟恢復后的中美貿(mào)易摩擦風險

　　未來三大風險值得警惕：一是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向以及全球流動性拐點；二是新興經(jīng)濟體面臨金融脆弱性、深陷疫情以及美聯(lián)儲縮表預期的三重危機；三是國內(nèi)信用收緊、金融去杠桿、流動性退潮過程中，房地產(chǎn)、地方平臺、僵尸企業(yè)等債務(wù)風險開始暴露，有的深陷流動性危機之中，個別的命懸一線。

　　美國經(jīng)濟進入復蘇中后段，警惕中美貿(mào)易摩擦風險。隨著美國經(jīng)濟的持續(xù)恢復，美國政府從疲于內(nèi)政的狀態(tài)中解放出來，近期著手針對中國實施多項舉措，一方面，美國以人權(quán)和全球安全秩序等借口炒作香港問題、將又一批中國實體納入出口管制清單以及就南海問題發(fā)表不實言論，干涉中國內(nèi)政；另一方面，美國試圖游說各國形成制華聯(lián)盟，5月美國游說東歐國家使中歐投資協(xié)定凍結(jié)，美國國務(wù)卿路布林肯在G20外長會議前訪問歐洲并屢屢談及中國問題。

　　5、具體來看，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)七大特點和趨勢：

　　1）生產(chǎn)端延續(xù)邊際放緩，但斜率不大。6月工業(yè)增加值兩年平均復合增速6.5%，較上月略下滑0.1個百分點，連續(xù)兩個月下滑。出口對生產(chǎn)仍然起到支撐作用，但帶動作用較上月減有所弱，出口交貨值同比增速13.4%，較上月下滑3.5個百分點。

　　2）房地產(chǎn)銷售和投資高位回落；房地產(chǎn)銷售、土地購置、資金來源等領(lǐng)先指標回落。6月房地產(chǎn)投資兩年復合平均增長7.2%，較5月下降1.7個百分點，連續(xù)2個月下滑。從先行指標來看，6月商品房銷售面積和銷售額同比分別為7.5%和8.6%，較5月下滑1.7和8.9個百分點；土地購置面積同比為-18.3%；1-6月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預收款到位的開發(fā)資金同比分別增長-2.4%、11.9%和49.7%，均有所下降。

　　房地產(chǎn)調(diào)控加碼，金融政策收緊，房地產(chǎn)投資將持續(xù)承壓。“三道紅線”政策倒逼房企去杠桿降負債，土地集中供應制度對房企資金施壓。

　　3）基建投資乏力，地方財政空間有限。1-6月基建投資兩年平均增速2.4%，增長乏力，主要受專項債對項目投資審查嚴格、優(yōu)質(zhì)基建項目儲備不足、地方財政緊張等因素影響。后續(xù)項目儲備減少進一步制約基建投資，基建托底經(jīng)濟作用有限。

　　4）制造業(yè)投資持續(xù)恢復，但上游受環(huán)保等約束，下游受大宗商品通脹擠壓，制造業(yè)投資反彈力度有限。1-6月制造業(yè)投資兩年復合增速2.6%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，較1-5月上升1.3個百分點。主因企業(yè)利潤逐步恢復帶動，1-5月規(guī)模以上工業(yè)利潤兩年復合增長20.0%。

　　5）消費疲軟，與疫情前差距較大，或與就業(yè)、收入、復蘇K型分化有關(guān)。未來反彈力度有限。6月社會消費品零售總額兩年復合平均增4.9%，較上月上升0.4個百分點。其中商品和餐飲消費兩年復合增速分別為5.3%和1.0%。消費是經(jīng)濟的慢變量，受居民收入和就業(yè)影響，上半年居民人均可支配收入兩年復合實際增長5.1%，不及2019年同期6.5%。此外，疫后經(jīng)濟恢復存在結(jié)構(gòu)性問題，“消費降級與消費升級并存”“底層通縮，高層通脹”，或帶來消費中樞下滑。

　　6）出口整體仍然強勁，但品種分化出現(xiàn)，未來面臨下行壓力。6月中國出口金額（以美元計）兩年復合平均增15.1%，保持強勁。但出口產(chǎn)品呈現(xiàn)分化，機電和高新技術(shù)產(chǎn)品趨勢上漲，家具、家電等勞動密集型產(chǎn)品高位放緩，防疫物資份額下滑。這也反映：一是全球處于產(chǎn)能恢復、供需再平衡階段，對機電設(shè)備等需求抬升；二是美國消費從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)、失業(yè)救濟政策退坡、耐用品庫存回補等，對中國勞動密集型產(chǎn)品需求下降；三是海外疫情從全面爆發(fā)轉(zhuǎn)向局部反復，防疫物資供給充足，防疫物資對出口貢獻持續(xù)降低。從成本角度看，原材料成本上升、海運運費高漲、集裝箱“一箱難求”，壓制出口商成本和出貨速度，降低了出口商接訂單意愿。未來出口高增長不可持續(xù)。

　　7）通脹高位回落。6月PPI、PMI價格指數(shù)均高位回落；CPI受食品項拖累回落，非食品價格環(huán)比持平。大宗商品超級通脹高點臨近，未來高位盤整、品種分化；能源化工類價格保有韌性，工業(yè)金屬價格回落。

　　二、工業(yè)生產(chǎn)高位略有回落，高技術(shù)行業(yè)保持高增

　　中國6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.3%，兩年復合增速為6.5%，較上月下滑0.1個百分點。1—6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7.0%。分行業(yè)看，6月份，41個大類行業(yè)中有34個行業(yè)增加值保持同比增長。

　　本月高技術(shù)行業(yè)與裝備制造業(yè)的表現(xiàn)持續(xù)亮眼，汽車制造業(yè)造成主要拖累。1）高技術(shù)行業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)同比增長32.5%，兩年平均增速17.3%,較上月增長0.4個百分點，或因海外疫情仍未恢復；計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比增長13.4%。2）裝備制造業(yè)中，金屬制品業(yè)同比19.7%，通用設(shè)備制造業(yè)同比13.9%，電氣機械和器材制造業(yè)同比15%。3）汽車制造業(yè)造成主要拖累。6月汽車制造業(yè)同比-4.3%，較上月下滑4.8個百分點。其中新能源汽車產(chǎn)量27.3萬輛，同比增長135.3%，表現(xiàn)強勁。

　　三、固定資產(chǎn)投資回升，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資快于整體

　　6月固定資產(chǎn)投資同比增長4.7%，較5月上升0.5個百分點；1-6月固定資產(chǎn)投資累計同比12.6%，較1-5月下滑2.8個百分點，較2019年同期兩年復合增長4.4%。分投資主體看，1-6月民間固定資產(chǎn)投資累計同比15.4%，國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比9.6%，分別較1-5月累計同比下滑2.7個和2.2個百分點。

　　高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和社會領(lǐng)域投資增長持續(xù)快于整體。1-6月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長23.5%，兩年平均增長14.6%；其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長29.7%、12.0%，兩年平均分別增長17.1%、9.5%。高技術(shù)制造業(yè)中，計算機及辦公設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資同比分別增長47.5%、34.2%，兩年平均分別增長26.3%、18.7%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計服務(wù)業(yè)投資同比分別增長32.9%、28.4%，兩年平均分別增長32.5%、15.9%。社會領(lǐng)域投資同比增長16.4%，兩年平均增長10.7%；其中衛(wèi)生投資、教育投資同比分別增長35.5%、14.2%，兩年平均分別增長24.9%、12.5%。

　　四、房地產(chǎn)銷售和投資繼續(xù)放緩

　　房企銷售和資金回籠速度持續(xù)下滑，6月商品房銷售面積和銷售額同比分別7.5%和8.6%，分別較5月下滑1.7和8.9個百分點。6月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比4.0%，較5月下滑10.0個百分點，環(huán)比增長20.6%。需求端，在中央及地方政府持續(xù)加強對經(jīng)營貸管制、收緊房貸額度、加強購房資金來源排查、收緊限購限價、增收房產(chǎn)交易稅、上海等地新房集中供應等調(diào)控房價和保障剛需措施下，購房需求與熱度繼續(xù)下降。供給端，在“三道紅線”政策倒逼房企去杠桿降負債、房企中報季面臨匯報業(yè)績壓力等背景下，房企持續(xù)實施“以量換價”的打折促銷活動。每年6月房企銷售和資金數(shù)據(jù)均相對于5月環(huán)比高增，因此6月房企銷售和開發(fā)資金數(shù)據(jù)絕對值高企，但排除此季節(jié)性效應后房企銷售和整體資金回籠速度實際上繼續(xù)邊際放緩。6月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預收款到位的開發(fā)資金同比分別增長-16.1%、9.2%和12.7%，除自籌資金外增速均較5月有所下降。

　　6月房地產(chǎn)投資同比增長9.8%，1-6月房地產(chǎn)投資累計同比增長15.0%，較1-5月下滑3.3個百分點，兩年平均增長8.3%。土地成交方面，“兩集中”供地新政下，多個重點城市改變?nèi)晖恋毓?jié)奏、供地從“前低后高”變?yōu)椤扒案吆蟮汀?多地首批供地規(guī)模超過全年計劃的40%且已在3-4月陸續(xù)啟動。6月供地節(jié)奏放緩，集中供地城市僅有6個，但受優(yōu)質(zhì)地塊占比上升的影響土地均價也有所提升。6月土地購置面積和土地成交價款同比分別為-18.3%和16.9%，分別較上月回升13.4和17.2個百分點。施工方面，6月新開工、施工和竣工面積同比分別增長-3.8%、10.6%和66.6%，分別較1-5月下滑5.9、0.4和1.5個百分點。“三道紅線”政策倒逼房企去杠桿降負債，土地集中供應制度考驗房企的資金實力，房企的變現(xiàn)需求促使其加快施工和竣工，上游建安材料漲價對建安投資有一定支撐作用，但難改房地產(chǎn)投資下滑趨勢。建安投資和土地交易均弱，房企的銷售和資金回籠速度持續(xù)下滑遏制后續(xù)土地投資動能，房地產(chǎn)投資將繼續(xù)承壓。

　　五、基建投資乏力

　　1-6月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長7.2%，較1-5月下滑3.2個百分點，兩年平均增速3.5%。分行業(yè)看，各行業(yè)投資增速均下滑。1-6月電熱燃水投資累計同比3.4%，基建投資（不含水電燃氣）累計同比7.8%，分別較1-5月下滑3.9和4.0個百分點；交運倉儲、水利環(huán)境設(shè)施投資累計同比8.7%和7.4%，分別較1-5月下滑3.4和2.8個百分點。交運倉儲中，1-6月鐵路和道路累計投資同比增速分別為0.4%和6.5%，分別較1-5月下滑6.7和4.1個百分點。

　　資金端，受專項債發(fā)行的高要求和嚴監(jiān)管影響，6月仍未如市場預期迎來專項債發(fā)行高峰。1-6月地方政府共計新增專項債10143億元，僅為已下達債務(wù)限額的27.8%，發(fā)行進度低于2019年的64.5%和59.5%。1）財政部取消地方債發(fā)行時限要求，各地方政府正在制定“十四五”投資規(guī)劃，地方政府可能考慮將發(fā)行窗口延后，為后續(xù)項目留足額度。2）6月28日財政部印發(fā)《地方政府專項債券項目資金績效管理辦法》，疊加對專項債的配套融資有較高要求，影響專項債的募集與管理。項目端，政府開始減少不必要的基建計劃，項目儲備進一步減少：1）當前財政部對專項債的項目質(zhì)量要求較高，當前優(yōu)質(zhì)項目儲備不足；2）隨著逆周期調(diào)節(jié)的必要性大幅下降，中央開始削減不必要的基建支出，例如3月下達的《關(guān)于進一步做好鐵路規(guī)劃建設(shè)工作的意見》明確了對是否新建第二高鐵、新建高鐵線路的速度均有明確限制，且疊加鐵道部改制等原因多條高鐵動脈停工、放緩或推遲建設(shè)；3）地方政府穩(wěn)增長壓力較小，降低基建投資意愿。預計后續(xù)專項債發(fā)行將加快，但受專項債對投向項目的高要求和嚴監(jiān)管、優(yōu)質(zhì)基建項目儲備不足、中央削減不必要基建支出、地方政府的穩(wěn)增長壓力較小等因素影響，下半年基建投資乏力。

　　六、制造業(yè)投資繼續(xù)恢復，但反彈力度有限

　　1-6月制造業(yè)投資累計同比19.2%，較1-5月下滑1.2個百分點，兩年平均增速2.6%。制造業(yè)投資是經(jīng)濟恢復的滯后指標，1-5月規(guī)模以上工業(yè)利潤兩年復合增長20.0%，前期企業(yè)利潤的逐步恢復和出口增速持續(xù)高企拉動制造業(yè)景氣度，促使企業(yè)的預期和投資意愿持續(xù)向好。出口重點行業(yè)的各類設(shè)備制造業(yè)投資表現(xiàn)優(yōu)于整體，6月農(nóng)副食品制造、化學原料制造、專用設(shè)備、鐵路航空運輸設(shè)備、電氣機械設(shè)備和電子設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長20.5%、25.9%、27.5%、25.1%、23.7%和30.1%。但下游制造業(yè)受原材料漲價或缺貨的影響，投資意愿并不強烈，例如受缺芯影響的汽車制造業(yè)在去年低基數(shù)的背景下6月投資同比1.3%。預計制造業(yè)投資整體將持續(xù)恢復，但動能將逐步減弱、反彈力度有限。

　　七、消費緩慢恢復，但尚未恢復至疫情前

　　6月社會消費品零售總額同比增12.1%，前值12.4%；比2019年6月份增長10.0%，兩年復合平均增4.9%，較上月上升0.4個百分點。6月商品零售同比增長11.2%，兩年平均復合增速5.3%,較上月上升0.4個百分點；餐飲收入同比增長20.2%，兩年平均復合增速1.0%,較上月下降0.3個百分點。1—6月份，社會消費品零售總額同比增長23.0%，兩年平均增速為4.4%。

　　生活必需品和升級類消費品保持較快增長。1）生活必需品類漲幅較大。糧油、食品類同比增長15.6%，兩年復合增速13.0%,較上月上升2個百分點；飲料類同比29.1%，兩年復合增速24.1%,較上月上升6.2個百分點；煙酒類同比18.2%，兩年復合增速15.7%,較上月上升2.8個百分點。2）升級類消費品漲跌不一。金融珠寶類同比26.0%，兩年復合增長8.3%,較上月下降4.1個百分點；化妝品類同比13.5%，兩年復合增速17.0%，較上月上升3.3個百分點。3）文化辦公用品類同比25.9%，兩年復合增速16.7%,較上月上升9.3個百分點。

　　消費是經(jīng)濟的慢變量，受居民收入和就業(yè)影響，當前就業(yè)形勢整體穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)性問題突出，居民收入尚未恢復至疫情前。6月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與5月份持平，比2019年同期下降0.1個百分點。其中，16-24歲城鎮(zhèn)的青年調(diào)查失業(yè)率為15.4%，比上個月上升了1.6個百分點，20-24歲的大專及以上人員失業(yè)率更高。上半年，全國居民人均可支配收入17642元，同比名義增長12.6%，兩年平均增長7.4%，2019年同期增長8.8%，同比實際增長12.0%，兩年平均增長5.2%，2019年同期增長6.5%。

　　八、出口仍強勁，未來面臨下行壓力

　　6月中國出口額（以美元計，下同）2814億美元，環(huán)比6.6%，同比增32.2%，兩年復合增長15.1%，較上個月上升4個百分點；反映海外需求仍然旺盛。分地區(qū)看，對美國、歐盟、東盟出口兩年復合增速分別為9.3%、9.9%和16.3%，較上月變化-0.1、4.2和1.2個百分點。分產(chǎn)品看，高新技術(shù)、機電漲幅均有所上升，勞動密集型產(chǎn)品與上月持平，其中，家具家電出口趨勢下滑、防疫物資出口有所回升。高新技術(shù)、機電兩年復合增速分別為13.6%和15.5%，較上月分別變化1.9和4.0個百分點；包括口罩在內(nèi)的紡織紗線織物、防護服手套在內(nèi)的塑料制品和以及醫(yī)療儀器及器械出口兩年復合增速分別為10.2%、43.3%和13.6%，較上月上升8.1、6.5和2.2個百分點；家具出口兩年復合增長16.5%，較去年高點41.9%大幅下滑；稀土、肥料、成品油出口大幅上漲，同比82%、130.4%、187.3%。

　　6月中國進口金額（以美元計）同比36.7%，兩年復合增速18.8%，較上月上升6.4個百分點，主要受原材料價格抬升的影響。分地區(qū)看，對美國、歐盟和東盟兩年復合增速分別為23.8%、11.6%和23.9%，較上月變化13.5、4.5和5.8百分點。分產(chǎn)品看，機電產(chǎn)品和大宗商品進口均有上漲。6月進口機電產(chǎn)品同比增長28.4%。其中，集成電路進口額增長32.1%，進口量同比23.5%；大豆、鐵礦砂、原油、鋼材分別同比增長44.4%、83.3%、62.8%和13.0%，進口量同比-3.9%、-12.1%、-24.5%和-33.4%。

　　九、社融增速較上月持平，廣義流動性階段性企穩(wěn)

　　6月存量社融規(guī)模301.56萬億元，增速11%，環(huán)比持平。新增社會融資規(guī)模3.67萬億元，大超預期，同比多增2019億元。一方面，反映經(jīng)濟韌性較強，另一方面結(jié)構(gòu)性貨幣政策發(fā)力，加大對制造業(yè)、普惠金融、綠色金融支持力度，一定程度上支持實體經(jīng)濟融資需求。

　　結(jié)構(gòu)層面，表內(nèi)信貸為主要支撐，債券發(fā)行邊際修復，非標延續(xù)壓降。6月新增人民幣貸款2.3萬億元，同比多增4131億元，主因表內(nèi)票據(jù)大幅增加，信貸結(jié)構(gòu)短期化；企業(yè)債券融資3702億元，同比基本持平，環(huán)比大幅增加5038億元；表外融資減少1740億元，同比多減2594億元。其中，未貼現(xiàn)承兌匯票減少220億元，同比大幅多減2410億元；信托貸款減少1047億元，同比多減195億元；委托貸款減少473億元，與同期基本持平；政府債券融資7475億元，與去年同期基本持平，環(huán)比多增774億元。

　　信貸增速小幅回升，貨幣政策支持實體經(jīng)濟力度不減。6月金融機構(gòu)口徑信貸同比增速為12.3%，較上月高0.1個百分點。6月金融機構(gòu)口徑新增人民幣貸款2.12萬億元，同比多增3086億元；新增企業(yè)貸款1.42萬億元，同比多增5313億元。短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資分別少增960億元、多增1019億元、多增4851億元；新增居民貸款8656億元，同比少增1130億元。其中，短期貸款新增3500億元，同比小幅微增100億元，中長期貸款新增5156億元，同比少增1193億元，主因地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)，“學區(qū)房”等概念整改力度加大，房地產(chǎn)銷售降溫。

　　6月M2同比增速8.6%，比上月上升0.3個百分點。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)存款增加2.47萬億元，大幅多增1.03萬億元。居民存款增加2.23萬億元，多增551億元。季末為應對考核，銀行將理財轉(zhuǎn)化為一般存款，非銀存款向居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化；財政存款減少4002億元，同比少減2100億元。6月為財政投放大月，財政存款向居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。但當月政府債持續(xù)放量發(fā)行，對沖了部分財政存款的減少；非銀金融機構(gòu)存款減少2898億元，同比少減2670億元。M1同比增速5.5%，比上月回落0.6個百分點。或因房地產(chǎn)銷售降溫，活期存款減少，拖累M1增速。M2-M1剪刀差小幅走闊，指向?qū)嶓w經(jīng)濟活躍度邊際放緩。

　　十、PPI高點已現(xiàn)，CPI受食品項拖累回落

　　6月CPI同比上漲1.1%，較上月回落0.2個百分點；從環(huán)比看，CPI下降0.4%，降幅比上月擴大0.2個百分點。剔除食品和能源價格的核心CPI同比漲0.9%，與上月相同。食品價格環(huán)比降1.4%，降幅較上月收窄0.3個百分點，影響CPI下降約0.39個百分點，主要受豬周期下行壓制。其中，鮮菜價格環(huán)比降2.3%，鮮果價格環(huán)比降4.5%。畜肉類價格環(huán)比降7.6%，較上月環(huán)比6.0%降幅再度拉大；豬肉價格環(huán)比降13.6%，同比降36.5%，環(huán)比降幅比上月擴大2.6個百分點。非食品價格環(huán)比持平，比上月收窄。其中，交通工具用燃料環(huán)比漲2%，居住、交通通信、其他用品及服務(wù)價格環(huán)比上漲0.1%，醫(yī)療保健價格持平；衣著、生活用品及服務(wù)、教育文化娛樂價格環(huán)比下降0.2%。

　　6月PPI同比漲8.8%，同比漲幅較上月收窄0.2個百分點；環(huán)比漲0.3%，環(huán)比漲幅較上月明顯收窄1.3個百分點。分行業(yè)看，環(huán)比漲幅較大的是煤炭開采、石油和天然氣開采、黑色金屬礦采選、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)。具體來看，煤炭開采和洗選業(yè)價格同比漲37.4%，環(huán)比漲5.2%,漲幅較上月邊際收窄5.4%；石油和天然氣開采業(yè)價格同比漲53.6%，環(huán)比漲2.5%,漲幅較上月上升0.8%；黑色金屬礦采選業(yè)價格同比漲52.6%，環(huán)比漲5.4%，環(huán)比漲幅收窄2%；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格同比漲36.1%，環(huán)比漲3.1%，環(huán)比漲幅收窄1.3%。

　　十一、制造業(yè)PMI回落，物價指數(shù)高位回落

　　6月制造業(yè)PMI為50.9%，較上月下滑0.1個百分點。原材料供應拖累生產(chǎn)端擴張，國內(nèi)市場需求仍在。整體來看，經(jīng)濟復蘇進入頂部區(qū)間。經(jīng)濟動能（新訂單-產(chǎn)成品庫存）差值較上月下滑0.4個百分點。

　　生產(chǎn)回落，向需求回歸。PMI生產(chǎn)指數(shù)51.9%，較上月下滑0.8個百分點。主因短期受到疫情、原材料供應短缺、物流不暢等問題影響。新訂單指數(shù)51.5%，較上月略有回升，但不及一季度。新出口訂單指數(shù)48.1%，較上月下滑0.2個百分點，連續(xù)兩個月落入臨界值以下。而新出口訂單與出口金額有一定的領(lǐng)先滯后關(guān)系，預示中國出口在四季度存在放緩壓力。

　　大、中、小型企業(yè)分化，小型企業(yè)仍在收縮區(qū)間。6月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.7%、50.8%和49.1%，較上月變動-0.1、-0.3和0.3個百分點。小型企業(yè)新訂單、新出口訂單指數(shù)分別為48.8%、46.6%，較上月上升1.1和2.4個百分點。行業(yè)成本壓力仍擠壓下游企業(yè)，尤其是小型企業(yè)利潤，5月小型企業(yè)采購量指數(shù)為49.6%，較上月變動1.4個百分點。從活動預期看，大、中、小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)分別為59%、57.8%和55.6%，仍在榮枯線上。

　　6月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.5%，較上月下滑1.7百分點，擴張有所放緩。

　　建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.1%，與上月持平，高景氣運行。從市場需求和勞動力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為51.2%和50.3%，較上月下降2.6和2.7個百分點；從預期看，業(yè)務(wù)活動預期指數(shù)63.2%，仍在高景氣度區(qū)間。

　　服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.3%，較上月下滑2個百分點，仍在擴張區(qū)間。從行業(yè)情況看，受“618”年中促銷活動帶動，本月與線上消費密切相關(guān)的郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于57.0%以上較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量增長較快；貨幣金融服務(wù)、保險業(yè)均升至60.0%以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)活動明顯加快。此外，航空運輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至臨界點以下，市場活躍度降低。