文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖 孫永樂

　　2021年二季度GDP同比7.9%，預期值8.5%，兩年均值5.5%；

　　6月工業增加值同比增長8.3%，預期值7.8%，前值8.8%；

　　社會消費品零售總額同比增長12.1%；預期增10.8%，前值增12.4%；

　　固定資產投資累計同比12.6%，預期值12.6%，前值15.4%。

　　6月份GDP同比增速低于市場預期。整體來看，支撐上半年經濟的主要還是出口和房地產投資。因為大宗商品價格上漲等原因，制造業投資恢復較慢，同時在預防性儲蓄等因素作用下，消費恢復進度緩慢，疊加基建遲遲沒有發力，這幾項對經濟的支撐力度均較弱。

　　先來看消費。

　　6月的社零數據延續了此前緩慢回升的態勢，兩年平均增速為4.9%（前值4.5%）。消費回升主要是受益于國內經濟修復，居民收入提高，可以看到二季度居民人均可支配收入17642元，兩年平均增長7.4%（前值7%）。其中，財產性收入漲幅居前，工資性收入也有所回升。同時，城鎮調查失業率與5月持平。另外6月電商大促對消費回升也起到了推動作用，網上零售額兩年同比增長18.5%，漲幅明顯。

　　分項目來看，消費數據中，表現最好的是日常消費，比如飲料（兩年平均增長22.17%，后續均為兩年同比）、化妝品（19.5%）、日用品類（15.12%）；后地產周期的商品消費表現一般，比如建筑及裝潢材料類（1.14%）、家具類（-6.53%）；受限于芯片供應等，汽車零售同比增速繼續下滑。

　　另外，我們需要關注消費分化：一來限額以上好于限額以下消費，從兩年復合同比增速上看，限額以上企業消費零售總額兩年平均增長6．．35%，好于均值。二來城鄉之間的差距依舊存在，從兩年均值來看，城鎮同比增長6%，但是鄉村僅增長1.16%。三來區域之間的消費差距拉大，從5月的數據上看，部分地區（省會）社零同比增速再次下滑，比如湖北省5月社會消費品零售總額兩年復合增速下滑2%，其中武漢兩年復合同比下滑13.7%。

　　總體而言，上半年消費恢復偏弱。而下半年經濟的壓力比上半年更大，消費本質上是后周期的，在經濟預期下行的時候，我們不能對消費抱有太大希望。

　　固定資產投資方面：

　　6月當月房地產開發投資同比增長15%，兩年復合同比增長8.2%。地產投資依舊是固定資產投資中的主力。地產投資能夠維持高增長很大程度上是因為銷售依舊維持旺盛，6月份30大中城市房地產日均成交面積59.9萬平方米（前值57.2萬平方米），而且7月房地產銷售依舊維持高位，短期內銷售還有支撐。另外，為了滿足監管的要求（三條紅線），加快資金回籠，房企也有加快竣工的訴求。

　　從數據上我們能夠看到，房企是在加快施工和竣工的，6月房地產施工面積和竣工面積兩年復合同比分別為11%和24%，強勁的施工和竣工共同支撐房地產投資，新開工同比也略有回升，兩年復合增速為2.3%，相比于4月有所回升，但是明顯低于施工和竣工。另外，從復工角度來看，6月房企也加快了項目的復工力度，施工面積-新開工面積走闊。預計后續房地產竣工周期依舊會對房地產開發投資形成支撐。

　　制造業投資小幅改善，兩年復合同比增速6%，前值3.7%。制造業投資改善一來是需求有支撐，旺盛的出口和穩步修復的內需會推動企業擴產；二來大宗商品價格上漲對中下游企業的影響低于預期，各行業的累計利潤率依舊上行，1-5月工業企業實現利潤總額兩年平均增長21.7%。三來大宗商品價格近期處于震蕩行情，對企業的成本壓力有所減輕。四是高技術制造業投資的擴張對制造業形成支撐，6月高技術制造業兩年平均增長17.1%，計算機及辦公設備制造業、醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資兩年平均分別增長26.3%、18.7%。

　　基建消費偏疲軟，上半年基礎設施建設投資（不含電力） 同比增長7.8%，兩年平均增長2.4%，6月當月為2.59%，前值2.77%。基建投資低一來是6月份專項債發行進度依舊偏慢，6月新增地方債5336億元（前值5701億），其中一般債1032億、專項債4304億，專項債發行進度僅有28%；二來是因為6月經濟表現依舊較好，財政發力基建需求不高，從此前的財政支出項目上也能看到，1-5月財政主要發力點是民生領域，基建領域支出較低。往后來看，上半年專項債發行慢也意味著下半年還有近2.6萬億（占比72%）的專項債需要發行，而且下半年經濟的下行壓力會逐漸體現，財政有望發力基建，來減輕經濟下行的壓力。

　　最后關注生產數據，6月份工業增加值兩年平均增速6.5%（前值6.6%），環比增長0.56%。整體來看工業生產維持韌性。生產主要和需求相關，6月出口超預期和內需緩慢恢復對生產形成支撐。分項目來看，受益于海外生產修復，市場對工業機器人等生產類商品需求旺盛，對應6月工業機器人、集成電路產量兩年平均增速均超過30%；另外，因為疫情的再次反復，醫藥相關商品需求依舊旺盛，6月醫藥制造業同比增長32.5%。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)