文/新浪財經意見領袖專欄作家 王涵

　　投資要點

　　事件：美國2021年6月CPI同比上升5.4%，超過預期的4.9%；核心CPI同比上升4.5%，超過預期的4.0%。我們對此看法如下：

　　交運和住房繼續成為6月美國CPI超預期的主要貢獻。6月CPI繼續超預期，且不僅是同比，環比也超過預期和季節性。分項看，交運和住房繼續成為主要拉動。如我們在此前提示，住房和交運漲價有大宗（油價）上漲的因素，也有供需的影響：交運分項中，汽車（尤其二手車）價格繼續上行，體現缺芯片的影響仍在延續；住房分項中，疫情好轉使得酒店價格回暖，租金分項的拉動也開始快速上升——這和失業率逐步回歸、勞動力回流大城市工作密切相關（詳參《對美國通脹的持續性要有心理準備》）。

　　美國經濟重心轉向服務業，勞動力供需矛盾突出，通脹恐持續維持高位。 我們此前提示，隨著美國消費復蘇的重心從商品切至服務，勞動力供需錯配的問題也將突出，“工資通脹”壓力短期難以緩解（詳參《內需轉弱后，外需能否接棒支撐經濟》）。此外，供不應求的狀況也體現在供應鏈環節——物流環節壓力快速上升，這也進一步加劇了供給和需求的錯配，從而推升了漲價壓力（詳參《除大宗外，全球供應鏈問題還出在哪里》）。

　　近期市場對聯儲緊、高通脹“充耳不聞”，或主要受經濟預期降溫主導。從市場反應來看，CPI發布后30分鐘內美債、黃金跌，美元漲，通脹預期瞬時升溫，但不久后就平復波動。實際上，5月下旬以來，美國市場似乎對高通脹和聯儲轉鷹反應都較平淡，10年期美債利率持續下行、美債利率曲線平坦化、美股整體上行。我們自2月以來持續提示美國三季度通脹居高難下的風險，而自4月通脹超預期后，市場一致預期快速向我們此前預測收斂，6月會議聯儲也將2021年核心通脹預期上修到3%，這使得此前沖高的市場通脹預期自5月反倒走弱，大家似乎開始接受“階段性”通脹，拉動美債名義利率下行。另一方面，美國長債實際利率的下行及美股周期和成長的再平衡，可能顯示市場已開始反映財政退坡后經濟動能的衰退，這與2010年的走勢實際上是非常相似的（詳參《聯儲收緊的路口—為何現在像2010而非2013》）。

　　市場越淡定，越需要關注聯儲釋放超預期信號的可能性及其潛在沖擊。我們對聯儲路徑的判斷是，雖然最終將是“覆水難收”，但是可能階段性仍需“做做樣子”，給出轉緊的預期引導。就現在而言，當前市場對聯儲“難緊”預期量打得越慢，聯儲邊際調整超出市場預期的可能性也越高。需要持續關注7-9月聯儲操作及其對市場帶來的潛在沖擊。

　　風險提示：聯儲貨幣政策變化超預期，海外市場波動超預期，疫情惡化超預期。

　　(本文作者介紹：興業證券首席經濟學家、經濟與金融研究院副院長。)