意見領袖丨伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　【預見經濟：柒月】

　　前期擔心漲價，后期關注增長。

　　海外方面，疫苗接種快速推進，全球需求依然強勁回升。供給層面，各國管控措施逐步放開，OECD工業生產指數已恢復至疫前，供應商交貨時間開始縮短。全球供需缺口呈現邊際收窄跡象。盡管物價還不斷創出次貸危機以來的新高，但美國國債隱含的通脹預期已明顯回落。歐美經濟修復的重心將由商品消費進一步向服務領域轉移。在此情景下，我國出口增速或高位回落。

　　內需方面，原材料漲價的負面影響正在體現。與前期“量價齊升”有所不同，近期漲價之下汽車、家電銷量明顯下滑。下游利潤在整體工業的占比受壓，制造業投資升勢或將減弱。居民房貸放款周期長于過往，房貸利率連續4個月抬升，房地產承壓加劇。瀝青、水泥等高頻數據表征基建偏弱。芯片短缺對工業約束明顯，不過瑞薩、臺積電等產量開始提升，下半年短缺或有緩解。

　　價格方面，前期普漲之后各大宗商品價格分化。歐美外出需求還將回升，油價仍有上行空間。南美銅等供給逐步恢復，國內鋼鐵等也從前期調控下的去庫轉為累庫。工業品供需矛盾有所弱化，PPI將溫和下行。海外干旱對我國糧價影響有限。大宗漲價向下游傳導仍在進行。CPI服務環比已達9年高位，房租、旅游等價格修復加快。疊加基數效應，CPI短期震蕩后將趨勢上行。

　　 貨幣方面，信貸需求趨弱背景下社融收縮態勢仍將延續，但不排除下半年政府發債等因素會對社融增速形成一定支撐。經濟邊際趨緩疊加信用收縮的情形下，違約風險值得關注。財政方面，今年穩增長壓力并不突出?！芭e債必問效、無效必問責”等地方發債新規也比以往更為嚴格。對比歷史上財政后移的年份，下半年財政或只能溫和發力托底經濟，難改宏觀運行基本趨勢。

　　圖：全球通脹預期現回落跡象

　　數據來源：WIND

　　注：供貨時間為美國PMI供應商交付指數，通脹預期為美債隱含通脹率。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)