文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖、孫永樂

　　5月CPI同比1.3%，預期值1.6%，前值0.9%，環比下降0.2%；

　　5月PPI同比9%，預期值8.3%，前值6.8%，環比上漲1.6%。

　　先來看CPI數據。CPI的拉動項是非食品項，拖累項則是食品項。

　　5月CPI翹尾因素為0.7個百分點，比上月擴大0.6個百分點，新漲價影響約為0.6個百分點，比上月回落0.2個百分點，即翹尾因素對CPI同比形成明顯支撐。

　　食品項上，避不開的還是豬肉，5月豬肉價格同比下降23.8%，影響CPI下降約0.50個百分點。因為供給充足，而需求偏弱，目前豬肉市場供過于求，5月底，豬肉平均批發價格只有24.9元每公斤，相比于年初的價格幾近腰斬。而且截止6月8日，豬價還在下跌。在豬肉供給持續修復的背景下，考慮到去年的高基數，預計短期內豬肉價格會繼續對CPI形成拖累。同時，現在是水果、蔬菜等的生產旺季，鮮菜和鮮果供應充足，價格環比回落。

　　非食品項，非食品項是本次CPI價格走高的主要支撐項。這一來是居民線下消費在修復，五一期間，外出旅游的人數超過了疫情前水平，這帶動了交通、機票、住宿等的價格回升，5月教育文化娛樂同比上漲了1.5%。二來大宗商品價格逐漸向下游傳導，可以看到受原材料價格上漲影響，電冰箱、電視機、臺式計算機和住房裝潢材料等工業消費品價格均有上漲，漲幅在0.3%—1.2%之間。特別是國際原油價格的上漲拉動交通工具用燃料同比上漲了21.3%，環比上漲了1.6%。

　　再來看核心CPI，5月核心CPI同比上漲0.9%，過去5個月里的核心CPI分別為-0.3、0、0.3、0.7、0.9。在前四個月，核心CPI是加速上行的，但5月核心CPI僅比四月上漲了0.2個百分點，增速略有下滑。核心CPI上行原因和非食品項上行有點類似，一來是上游價格在向下游傳導，當然這個傳導可能是不順暢的，畢竟核心CPI和PPI的差距在進一步走闊，現在PPI和核心CPI的差值已經達到了8.1%，比4月擴大了2個百分點，創下了歷史新高。二來其體現的是消費弱復蘇，如果消費恢復的強，那么上游價格漲了這么多，下游怎么也該多漲一些，但是現在雖然下游商品價格在漲，但是增速比較慢，這一定程度上能夠體現下游消費恢復的可能比較慢。

　　再來看PPI，PPI大幅走高主要依賴生產資料，5月生產資料價格上漲12.0%，漲幅比上月擴大2.9個百分點，影響PPI上漲約8.87個百分點。而生活資料漲幅僅有0.5%，生產資料和生活資料之間的差距進一步走闊。目前，生產資料和生活資料的差值達到了11.5%，創下了歷史新高。

　　PPI在5月上漲這么多，一定程度上受到了基數的影響，5月份PPI的翹尾因素為3.0個百分點，比上月擴大0.5個百分點。不過翹尾因素對PPI的影響峰值就在5月，后續翹尾因素會開始回落。

　　PPI上漲主要還是因為上游原材料價格漲得太快了，原材料價格上漲帶動加工工業工業漲價，最后帶動下游行業漲價的邏輯在5月還是成立的。但是5月采掘工業、原材料工業和加工工業三者之間的差距再一次拉大，中下游價格漲幅慢于上游，上游價格的持續上漲對中下游制造業產生較大的擠出壓力。比如家用電器協會公布，一季度，家電行業主營業務收入同比增長51.9%，但是因為原材料價格大幅上漲，行業的利潤率反而由2020年的7.8%下降到了5.3%。而汽車制造業、通用設備制造業等行業的價格漲幅也遠不如上游相關產業，可以預計汽車等相關行業也面臨和家電行業一樣的困境。

　　在各類大宗商品中，同比漲的最快的是石油和天然氣產業鏈，國際油價持續上漲，ICE布油已經超過70美元，疊加去年的低基數，5月石油和天然氣開采業同比漲了99%。另外，隨著夏季來臨，電廠對煤炭的需求增加，帶動煤炭開采和洗選業環比漲幅居前。

　　但是上下游價格是不可能一直背離的，兩者最后肯定會回落到一個合理的水平，現在PPI-核心CPI、生產資料-生活資料的差值已經創下歷史新高，這意味著后續兩者的差值是有向下回歸的沖動的。這要么是PPI特別是PPI生產資料價格回落，要么是核心CPI回升。

　　從現在的跡象來看，預計會是PPI回落帶動上下游價差回落。一來終端需求恢復的比較慢，無論是五一的消費數據，還是乘聯會公布的乘用車消費數據，都顯示目前國內消費雖然是在回升的，但是回升的速度差強人意。這意味著核心CPI不會出現大幅上升。二來，上游大宗商品價格上漲的一致預期在5月份出現了變化。受政策等方面的影響，在5月下旬的時候，大宗商品特別是黑色系金屬出現了明顯的調整，大宗商品上行的一致預期被打破，后續大宗商品的價格預計不會再像此前一樣維持單邊上漲。而且現在因為上游價格大幅上漲，部分中下游企業已經出現了暫停接單的跡象，這也會壓低大宗商品價格走勢。最后翹尾因素的回落也會對PPI的回落形成支撐。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)