文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 王涵

　　投資要點(diǎn)

　　2021年5月中國出口（以美元計(jì)）同比27.9%，低于預(yù)期31.9%和前值32.2%；進(jìn)口（以美元計(jì)）同比51.1%，好于預(yù)期50.9%和前值43.1%；貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大至455.4億美元。

　　出口：消費(fèi)類外需出現(xiàn)弱化跡象，影響出口同比回落。近期我們觀察到海外復(fù)蘇邏輯逐漸從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，提醒關(guān)注消費(fèi)品出口拉動(dòng)弱化。5月，出口同比不及預(yù)期，主要體現(xiàn)以下特征：1）分產(chǎn)品出口同比拉動(dòng)看，防疫用品拉動(dòng)已連續(xù)兩月為負(fù)，服裝衣著拉動(dòng)不足2%；機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品拉動(dòng)雖下滑但仍處于較高水平。2）從重點(diǎn)商品出口同比量價(jià)拆分看，偏企業(yè)端的材料（成品油、肥料、鋼材）、機(jī)電（集成電路、液晶面板）量價(jià)齊升，偏需求端的消費(fèi)品（鞋靴、箱包、手機(jī)）縮量明顯。3）從出口區(qū)域特征看，消費(fèi)屬性強(qiáng)的美歐出口拉動(dòng)弱化，生產(chǎn)屬性強(qiáng)的東亞和東盟出口拉動(dòng)穩(wěn)中略升。數(shù)據(jù)反映，在我們觀察外需的兩條線索下（一是海外疫后恢復(fù)帶動(dòng)生產(chǎn)類外需，二是海外政策刺激帶動(dòng)生活類外需），生產(chǎn)類外需依舊，消費(fèi)類外需弱化，是影響出口回落的主要因素。

　　進(jìn)口：大宗商品漲價(jià)影響繼續(xù)強(qiáng)化，影響進(jìn)口繼續(xù)沖高。5月，進(jìn)口同比在前期高位基礎(chǔ)上繼續(xù)上沖，略超預(yù)期，大宗商品漲價(jià)是主要影響。從大宗商品整體進(jìn)口量價(jià)同比貢獻(xiàn)看，5月數(shù)量貢獻(xiàn)已跌至負(fù)值，而價(jià)格貢獻(xiàn)繼續(xù)上沖，較上月擴(kuò)大4.6個(gè)百分點(diǎn)，大宗商品漲價(jià)對(duì)進(jìn)口的拉動(dòng)進(jìn)一步擴(kuò)大。從細(xì)分商品進(jìn)口看，5月，雖然原油、鋼鐵、煤炭進(jìn)口數(shù)量同比為負(fù)，但原油、鐵礦等漲價(jià)明顯的大宗商品進(jìn)口金額同比已經(jīng)超過100%，銅及銅制品進(jìn)口金額同比接近80%，大豆進(jìn)口價(jià)格同比也高于40%。數(shù)據(jù)反映，海外大宗商品高位漲價(jià)趨勢(shì)持續(xù)對(duì)我國進(jìn)口的影響繼續(xù)顯性化。

　　展望：消費(fèi)類外需或?qū)⒗^續(xù)弱化，全球產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)對(duì)生產(chǎn)類外需有基礎(chǔ)支撐。從消費(fèi)類外需看，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇主線開始從商品向服務(wù)切換，一方面美國刺激支票發(fā)放告一段落，另一方面在前期刺激時(shí)期美國消費(fèi)品需求或部分透支，預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)類外需對(duì)我國出口的拉動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)弱化。從生產(chǎn)類外需看，一是韓國5月出口繼續(xù)沖高，二是中國機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)出口依舊處于高位，三是中國對(duì)東亞和東盟出口拉動(dòng)穩(wěn)中有升，這些現(xiàn)象均反映當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)共振邏輯。往后看，隨著海外疫情形勢(shì)緩解，全球產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)恢復(fù)，后續(xù)雖然消費(fèi)類外需會(huì)經(jīng)歷沖高后的下行，但生產(chǎn)類外需對(duì)我國出口仍有基礎(chǔ)性支撐。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情不確定性，大宗商品漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情不確定性，大宗商品漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長。)