文/新浪財經意見領袖專欄作家 花長春

　　為客觀辯證認識當前經濟增長形勢，為政策制定和金融市場提供決策參考，中國財富管理50人論壇舉辦“經濟增長形勢分析閉門座談會”，KKR投資集團大中華區首席經濟學家花長春出席會議并作發言時表示，疫情長期存在的背景下，實現宏觀經濟正常化可能需要相當長時間，甚至數十年，政策決策者需要及時調整政策框架。對我國經濟而言，預計今年增速約9%，兩年平均增速5.6%。制造業恢復快于服務業成常態，未來新興行業對經濟增長貢獻率約20%~25%。而服務業、信用風險等領域則需要政策繼續給予扶持，以順應不同行業差異化復蘇節奏。

　　核心觀點

　　疫情很可能與“高債務、低增長、低通脹、低利率”的經濟環境一樣長期存在。疫情長期化導致供需、各產業恢復不一致，總體上制造業恢復快于服務業。政策決策者需要對國內、以及全球經濟的復蘇周期有所把握，以便于及時調整政策框架。

　　今年我國經濟復蘇將主要依靠“三支箭”：第一支箭是受全球居民存款上升，（商品類）消費支出V形反彈；第二支箭是全球庫存周期啟動，出口保持強勁；第三支箭是全球制造業企業的資本開支將可能在今年下半年到2022年明顯上行。

　　是否歐美產能恢復，中國出口增速就會放緩？我們追蹤了幾千種商品的出口數據，發現目前中國產品的市場黏性遠超預期。

　　未來一段時間制造業增長帶來的動能強勁。其中，新興行業對經濟增長的貢獻率約為20%~25%，疊加我國傳統優勢制造業的增長，中國經濟有望維持5%以上的增速，制造業對經濟轉型和恢復的驅動作用明顯。

　　以下為發言實錄。

　　疫情長期化 經濟恢復需時間 政策框架須調整

　　第一，在疫情可能長期存在的背景下，實現宏觀經濟正常化可能需要相當長時間，甚至數十年，政策決策者需要及時調整政策框架。經濟學家通常把危機沖擊前的狀態視作正常狀態，但實際經濟的運行往往很難回歸到沖擊前的水平。2008年全球金融危機后，我們看到經濟學家（包括權威國際組織如IMF）對全球經濟預測每每都高估了經濟的修復能力，疫情后恐怕也會如此。

　　目前，印度疫情態勢明顯超出預期，防疫能力不足、人口眾多、醫療水平低下等多重因素交織，使得印度、甚至全球經濟的正常化進程更加艱難。在此背景下，疫情很可能與“高債務、低增長、低通脹、低利率”的經濟環境一樣長期存在。疫情長期化導致供需、各產業恢復不一致，總體上制造業恢復快于服務業。在此背景下，政策決策者需要對國內、以及全球經濟的復蘇周期有所把握，以便于及時調整政策框架。

　　第二，對于我國經濟，一季度經濟數據基本符合預期，預計全年增速9%左右，兩年平均增速5.6%。今年的經濟復蘇將主要依靠“三支箭”：第一支箭是受全球居民存款上升，（商品類）消費支出V形反彈；第二支箭是全球庫存周期啟動，出口保持強勁；第三支箭是全球制造業企業的資本開支將可能在今年下半年到2022年明顯上行。未來一段時間，消費和制造業投資將成為我國經濟復蘇主要動能。預計社會零售增速全年可達17%，復蘇時間一般滯后企業盈利和居民收入2~3個季度，預計在今年3季度基本回歸正常。

　　第三，就大家關注較多的通脹而言，未來6~18個月通脹會脈沖式上行，但不會長期持續。隨著全球居民儲蓄增多、中國和歐美經濟相繼恢復，全球通脹上行不可避免。但在過去10年中拉低全球通脹40%的因素是長期結構性因素，包括人口出生率下降、急速老齡化、財富分配不均等，目前尚未看到這些長期結構性問題得到緩解。因此18個月以后，通脹也許不會長期持續，全球利率也不會因此持續抬升。今年三季度，我們可能會看得更清楚些。

　　制造業恢復快于服務業成常態 中國制造后勁動能足

　　疫情之后，制造業相對于服務業更加明顯的恢復，一方面因其生產端自動化、智能化進程快，人員密集程度遠低于服務業，另一方面商品消費需求受疫情影響較小。

　　當前制造業的情況與2017年非常相似，制造業資本開支有望啟動，一是全球貿易確定性修復，二是企業盈利持續改善，三是再通脹預期不斷發酵，部分資產型通脹預期升溫，四是政策基調依舊穩健，防風險、防杠桿的政策著力點沒有改變，宏觀政策沒有明顯收緊，五是企業信心明顯增強。

　　自疫情以來，市場和政策界對出口增長的可持續性一直擔憂，認為去年下半年出口回升的主要推動力是替代海外產能。但目前來看，一方面全球經濟穩步恢復，另一方面中國產品的黏性不斷提高，出口增長的態勢有望繼續保持。

　　疫情前，海外對中國產品存在一些刻板印象，認為價格便宜但質量不高、穩定性不強，很多企業不愿嘗試使用。特別是化工類，設備停工帶來的損失遠超零部件價格，所以海外化工企業基本不敢嘗試中國設備。但在疫情催化下，很多企業不得不使用中國設備，這反而更新了他們的認知，認為中國產品的質量遠超預期，產品粘性顯著提高。

　　是否歐美產能恢復，中國出口增速就會放緩？我們追蹤了幾千種商品的出口數據，發現目前中國產品的市場黏性遠超預期。在1000多種設備類企業中，哪些將會受益于全球經濟復蘇呢？一是高新技術類產品，包括電信設備、智能數據處理設備及附件；二是通用設備，如旋轉式電力設備、軸承和滾柱，專用設備中的工程機械、農業機械和其他特種工業機械。

　　另外，國內和海外企業家的信心恢復較快。韓國電子元件、電腦、無線電、電視、通信器材等行業的景氣度顯著攀升；美國CEU的經濟展望中的資本恢復速度相對較快，基本達到2017年的水平。由此來看，即使未來一段時間疫情持續，制造業修復、特別是資本開支的恢復態勢仍比較樂觀。

　　我們也從產能利用率、企業盈利和庫存形成三個維度看國內制造業企業的設備投資情況。第一，在傳統周期行業內，我們看到化工（化學原料、橡膠化學制品、石油化工品）、采掘（煤炭、石油、有色金屬）和稀有金屬、鋼鐵行業等設備開支開始增加。當然，傳統行業的主要投資方向不是產能擴張，而是技術改造。第二，在消費行業內，輕工、食品飲料、紡織、汽車零部件等資本開支傾向明顯。最后，新興行業，半導體、電源設備、船舶制造、通信設備等領域的產能擴張趨勢明顯。部分行業的設備投資在去年四季度已經出現復蘇跡象，后續復蘇態勢將更加明顯。

　　總結來看，未來一段時間制造業增長帶來的動能強勁。其中，新興行業對經濟增長的貢獻率約為20%~25%，疊加我國傳統優勢制造業的增長，中國經濟有望維持5%以上的增速，制造業對經濟轉型和恢復的驅動作用明顯。而服務業、信用風險等領域，則需要政策繼續給予扶持，以順應不同行業差異化的復蘇節奏。

　　(本文作者介紹：KKR投資集團大中華區首席經濟學家)